論人民幣匯率形成機(jī)制與資本賬戶開放

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1、論人民幣匯率形成機(jī)制與資本賬戶幵放內(nèi)容摘要：本文從目前匯率形成與資本開放政策選擇入手分析，引入弗萊明一蒙代爾模型分析了不同政策搭配所產(chǎn)生的不同的效果。雙緊或雙松是恰當(dāng)組合，結(jié)論為結(jié)合當(dāng)前資本開放狀況，進(jìn)一步分析我國(guó)資本賬戶管制同匯率形成機(jī)制的不協(xié)調(diào)問(wèn)題，并在最后提出解決方案。希望能夠以此降低資本賬戶開放的風(fēng)險(xiǎn)，有效發(fā)揮匯率對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)作用，以及資本賬戶對(duì)匯率形成所發(fā)揮的積極作用。關(guān)鍵詞：匯率形成機(jī)制資本賬戶弗萊明一蒙代爾模型匯率形成機(jī)制和資本管制程度是開放經(jīng)濟(jì)最重要的兩個(gè)政策安排。世界各國(guó)近幾年都加快資本賬戶開放的步伐，主要

2、是為了通過(guò)加快資本帳戶開放，實(shí)現(xiàn)有效的資源配置。但新興市場(chǎng)國(guó)家金融危機(jī)的頻繁發(fā)生提醒我們對(duì)資本項(xiàng)目開放應(yīng)采取謹(jǐn)慎態(tài)度，并且應(yīng)有序的進(jìn)行。目前，我國(guó)的匯率改革初步建立了人民幣匯率浮動(dòng)匯率制的雛形，下一步匯率改革的難點(diǎn)是如何將增加匯率彈性與有選擇的放松資本管制相搭配，降低資本賬戶開放的風(fēng)險(xiǎn)，有效發(fā)揮匯率對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)作用，以及資本賬戶對(duì)匯率形成的決定作用。匯率與資本賬戶開放政策的雙向選擇通過(guò)引入資本流動(dòng)的弗萊明一蒙代爾模型，本文分析在面臨外部沖擊時(shí)不同的政策搭配所產(chǎn)生的不同的效果。資本項(xiàng)目開放與浮動(dòng)匯率制度，真實(shí)沖擊出現(xiàn)如通貨緊縮

3、等現(xiàn)象，國(guó)內(nèi)采取擴(kuò)張政策，而貨幣擴(kuò)張影響了利率，在資本自由流動(dòng)條件下，由于利率的下降，資本會(huì)流出導(dǎo)致本國(guó)匯率貶值；上述情況中的貨幣擴(kuò)張用圖表示即LM1向右移至LM2并與IS1交于B點(diǎn)（見圖1），如果是資本管制的條件下，匯率不會(huì)馬上發(fā)生變動(dòng)。但由于降低的利率刺激了投資，因此，國(guó)民收入將會(huì)增加。由于國(guó)民收入處于赤字狀態(tài)，國(guó)際收支赤字導(dǎo)致匯率調(diào)整，本國(guó)貨幣貶值。隨著本國(guó)貨幣貶值，刺激出口抑制進(jìn)口，用圖表示即為IS1、BP1（見圖1），曲線右移到IS2和BP2,并且達(dá)到新均衡點(diǎn)Co與初始相比，國(guó)民收入增加了資本項(xiàng)目開放與固定匯率制度的結(jié)

4、合。這種情況資本流動(dòng)對(duì)利率反映極為敏感，如受到?jīng)_擊，利率下降，從而導(dǎo)致大量資本外溢，資本項(xiàng)目出現(xiàn)赤字。這種赤字將超過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目盈余，所以央行不得不減少占款，放出外匯，吸納本幣。在流通中，本幣供應(yīng)量減少，引起緊縮，產(chǎn)出會(huì)進(jìn)一步下降；資本項(xiàng)目管制與固定匯率制度結(jié)合，此種狀態(tài)下資本流量對(duì)利率變化不敏感，如發(fā)生真實(shí)沖擊，出口減少，使is曲線左移，資本項(xiàng)目變化不大，因?yàn)槭琴Y本管制情況下，但是出口減少引起乘數(shù)倍的產(chǎn)出減少，使得本國(guó)進(jìn)口受到影響，會(huì)出現(xiàn)減少情況，均衡產(chǎn)出則因?yàn)槔氏陆岛拓泿殴?yīng)量增加，便中和了一部分出口下降帶來(lái)的產(chǎn)出下降。綜上所

5、述，在資本項(xiàng)目管制情況下，固定匯率產(chǎn)出波動(dòng)小于浮動(dòng)匯率產(chǎn)出波動(dòng)，在資本項(xiàng)目開放的情況下，當(dāng)遇到真實(shí)沖擊后，浮動(dòng)匯率制度的產(chǎn)出波動(dòng)小于固定匯率制度的產(chǎn)出波動(dòng)。當(dāng)面臨真實(shí)沖擊時(shí)，固定匯率制度應(yīng)與資本項(xiàng)目管制相配合，而資本項(xiàng)目開放，就應(yīng)選擇浮動(dòng)匯率制度以減少產(chǎn)出的劇烈波動(dòng)。當(dāng)前我國(guó)資本項(xiàng)目開放現(xiàn)狀從交易項(xiàng)目看，我國(guó)資本管理主要涉及直接投資、對(duì)外借債和證券投資。主要管理政策是：對(duì)外商直接投資實(shí)行鼓勵(lì)政策，逐步擴(kuò)大投資行業(yè)。對(duì)外商直接投資只進(jìn)行真實(shí)性審核，主要是產(chǎn)業(yè)政策上的指導(dǎo)，有匯兌限制的不多。逐步擴(kuò)大投資的領(lǐng)域，從加工制造業(yè)逐步放寬到

6、局新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，我國(guó)加入世界貿(mào)易組織后，逐步允許外商投資金融、電信和商貿(mào)等專業(yè)服務(wù)行業(yè)。對(duì)外債實(shí)行一定限制，逐漸實(shí)現(xiàn)全口徑管理。對(duì)短期外債實(shí)行余額管理，對(duì)中長(zhǎng)期外債實(shí)行計(jì)劃指標(biāo)管理。對(duì)外商投資企業(yè)籌措長(zhǎng)短期外債，沒有審批要求，但境內(nèi)其他機(jī)構(gòu)對(duì)外借款需取得借款主體資格和借款指標(biāo)并要經(jīng)過(guò)外匯管理部門的金融條件審批。謹(jǐn)慎開放證券投資，防范國(guó)際資本流動(dòng)沖擊。允許外國(guó)投資者在境內(nèi)購(gòu)買B股以及中國(guó)在境外上市的H股、B股等外幣股票和境外發(fā)行的外幣債券，但限制在境內(nèi)直接購(gòu)買A股債券和貨幣市場(chǎng)工具，允許合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）購(gòu)

7、買A股，同時(shí)限制居民到境外購(gòu)買出售和發(fā)行資本及貨幣市場(chǎng)工具。從管制方法上看，主要有兩種形式：對(duì)跨境資本交易行為及過(guò)程進(jìn)行管制，包括對(duì)交易主體和交易活動(dòng)的限制；在匯兌方面，特別是跨境交易的資本，包括對(duì)跨境資金劃撥和外幣兌換的管制。管制的特點(diǎn)是對(duì)衍生工具等流動(dòng)性較大的項(xiàng)目管得較嚴(yán)，對(duì)資本流入管得較松；對(duì)資本跨境流動(dòng)管制較松，但對(duì)本外幣兌換管制則比較嚴(yán)。我國(guó)資本賬戶管制同匯率形成機(jī)制存在不協(xié)調(diào)從理論上講，浮動(dòng)匯率機(jī)制與資本賬戶的政策的結(jié)合應(yīng)是最優(yōu)組合，能夠比較有效的對(duì)抗真實(shí)沖擊和金融沖擊。但是理論是在假定的前提下對(duì)現(xiàn)實(shí)進(jìn)行的抽象，并不

8、能反映現(xiàn)實(shí)的所有問(wèn)題。浮動(dòng)匯率制度的啟動(dòng)和資本賬戶開放都是逐步開放并且針對(duì)我國(guó)的特殊情況進(jìn)行磨合的過(guò)程，二者互為條件：資本開放的進(jìn)程應(yīng)隨匯率機(jī)制變化而進(jìn)行調(diào)整；匯率機(jī)制的完善也有利于應(yīng)對(duì)資本賬戶應(yīng)對(duì)各種沖擊。目前，我國(guó)資本賬戶現(xiàn)狀與現(xiàn)行匯率制度存在不協(xié)調(diào)的問(wèn)題，