2019年度投資策略：守得云開

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1、：證監(jiān)許可（20目錄前言：守得云開5一、全球宏觀和大類資產(chǎn)配置——波動(dòng)率沖擊后避險(xiǎn)資產(chǎn)的回歸6（一）2018，波動(dòng)率抬升與周期分化背后的緊縮機(jī)制6（二）2019，波動(dòng)率的傳導(dǎo)下從分化到共振6（三）2019年大類資產(chǎn)配置的展望——利率波動(dòng)率沖擊后避險(xiǎn)資產(chǎn)的回歸9二、中國經(jīng)濟(jì)周期判斷——尋底之旅的波折10（一）經(jīng)濟(jì)周期的定位——量價(jià)齊跌下的庫存周期下行中后段10（二）經(jīng)濟(jì)周期的展望——探索觸底后的回升動(dòng)力12（三）2019年的經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行——“守”的耐心，“開”的必然14三、A股市場研判——隱忍以靜，蓄勢而動(dòng)15（一）庫存周

2、期量價(jià)齊跌階段的市場表現(xiàn)15（二）美元指數(shù)情景分析與A股指數(shù)方向判斷16（三）2019年A股市場的節(jié)奏與風(fēng)險(xiǎn)-收益比17（四）市場風(fēng)格與因子選擇：成長風(fēng)格、業(yè)績因子占優(yōu)，動(dòng)量因子反轉(zhuǎn)19四、行業(yè)配置——逆周期的堅(jiān)守，早周期的回歸20（一）周期定位與行業(yè)配置——上半場逆周期的堅(jiān)守，下半場早周期的回歸20（二）從“PB-ROE”與“資產(chǎn)負(fù)債率-資本開支比率”框架看2019年行業(yè)配置方向20五、主題投資：堅(jiān)守新時(shí)代改革主線下的“六朵金花”22（一）“為有源頭活水來”——資本市場制度改革：券商“搭臺(tái)”，優(yōu)質(zhì)次新“唱戲”，高股息“

3、攻守兼?zhèn)洹?2（二）“放水養(yǎng)魚”——稅制改革：哪些行業(yè)在“減稅降費(fèi)”中最為受益23（三）“改革中心”——國企改革：“雙百行動(dòng)”19年或“星火燎原”24（四）“一帶一路”戰(zhàn)略下的基建“穩(wěn)增長”25（五）軍品定價(jià)改革——為軍工“核心資產(chǎn)”業(yè)績騰飛注入新動(dòng)力25（六）5G技術(shù)革新帶來的“自主可控”26風(fēng)險(xiǎn)提示27：證監(jiān)許可（20圖表目錄圖表1中美主要股指期權(quán)隱含波動(dòng)率對(duì)比6圖表2A股總市值/GDP與上證50相對(duì)國債超額收益6圖表3中國社融絕對(duì)值同比收縮遠(yuǎn)快于地方債7圖表4非銀機(jī)構(gòu)缺血引發(fā)A股市值萎縮7圖表5跨境匯率波動(dòng)率收斂，

4、美股與EM市盈率趨同7圖表6人民幣匯率波動(dòng)率走升抑制風(fēng)險(xiǎn)切換7圖表7歐洲外圍國家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)推高美元8圖表8跨大西洋兩岸中期通脹預(yù)期中期選舉后收斂8圖表9對(duì)沖成本高昂令歐洲和日本投資者撤離美債8圖表1030年期抵押貸款利率上升將約束聯(lián)儲(chǔ)加息8圖表11期權(quán)波動(dòng)率顯示美債拋售潮正臨近尾聲，長端利率趨勢拐點(diǎn)將近9圖表12海外大類資產(chǎn)配置與宏觀交易展望——2019年10圖表13亞洲金融條件指數(shù)率先收緊10圖表14貨幣加速器斷崖式回落與庫存周期見頂回落10圖表15庫存周期進(jìn)入量價(jià)齊跌的主動(dòng)去庫階段11圖表16PMI更強(qiáng)的靈敏性——短周

5、期高點(diǎn)2017年Q411圖表172018年4季度短周期運(yùn)行進(jìn)入大小同跌階段11圖表18價(jià)格博弈機(jī)制-8月再次觸發(fā)利潤高點(diǎn)11圖表19實(shí)際可支配收入回落對(duì)于消費(fèi)持續(xù)擠出12圖表20企業(yè)的信用利差大幅上行獲得政策反饋12圖表21房地產(chǎn)的低庫存水平有利于供需矛盾的緩和13圖表22房企資金鏈條緊張13圖表23中國經(jīng)濟(jì)短周期和制造業(yè)投資13圖表242018年基建投資和制造業(yè)投資的分化13圖表25PPI生活資料的回落將帶動(dòng)CPI下行14圖表26信托委托貸款及票據(jù)融資與經(jīng)濟(jì)周期14圖表27庫存周期量價(jià)齊跌階段的A股指數(shù)表現(xiàn)15圖表28

6、庫存周期量價(jià)齊跌階段大類資產(chǎn)和A股風(fēng)格表現(xiàn)16圖表29盈利周期、美元周期與A股指數(shù)表現(xiàn)17圖表30中美短周期經(jīng)濟(jì)差異17圖表31不同盈利周期和美元走勢階段的股債表現(xiàn)17圖表32股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)繼續(xù)尋頂18：證監(jiān)許可（20圖表33上證綜指的估值與盈利貢獻(xiàn)18圖表34A股盈利增速、ROE和估值走勢（標(biāo)準(zhǔn)化）18圖表35上市公司經(jīng)營現(xiàn)金流周期領(lǐng)先于盈利周期18圖表36業(yè)績因子與盈利增速19圖表37市值因子與ROE19圖表38行業(yè)動(dòng)量指數(shù)與經(jīng)濟(jì)短周期19圖表392019年行業(yè)配置20圖表40超配行業(yè)PB-ROE動(dòng)態(tài)圖21圖表41低配

7、行業(yè)PB-ROE動(dòng)態(tài)圖21圖表42行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與資本開支水位21圖表43回購個(gè)股EPS變化23圖表44回購個(gè)股與全部A股ROE變化23圖表45增值稅下3%與社保實(shí)繳的綜合影響（占利潤總額比例）24圖表462006-18發(fā)展歷程中，特高壓每年開工數(shù)目25圖表47特高壓線路計(jì)劃投資額25圖表48中國5G投資建設(shè)增速或超4G26圖表495G產(chǎn)業(yè)鏈及高技術(shù)壁壘的核心環(huán)節(jié)26圖表50未來以5G為核心的大眾應(yīng)用領(lǐng)域27圖表512015-2017年我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模27：證監(jiān)許可（20前言：守得云開2017年，全球的權(quán)益市場都已

8、經(jīng)習(xí)慣了低波動(dòng)率下的趨勢上行，但是2018年轉(zhuǎn)折卻顯得強(qiáng)烈而深刻。2018年波動(dòng)率的回歸不僅是一個(gè)短周期意義上經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張高點(diǎn)后的轉(zhuǎn)折，更是一個(gè)中期意義上全球央行基礎(chǔ)流動(dòng)性邊際收緊后累積效果的爆發(fā)，是長期意義上全球化產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的十字路口上一次激烈的碰撞。從全球大類資產(chǎn)的角度來看，2017年不斷延續(xù)的無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)上行最終