投資者對(duì)公司治理價(jià)值判斷如何呢

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1、-公司治理缺陷披露引發(fā)的市場(chǎng)反應(yīng)——兼論多元化戰(zhàn)略對(duì)治理需求的影響周杰薛有志（南開(kāi)大學(xué)商學(xué)院，天津300071）摘要：公司治理能否影響投資者的投資決策是上市公司能否自發(fā)性地完善治理制度的標(biāo)志。本文利用“事件研究”方法，檢驗(yàn)了中國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)“公司治理自查與整改”公告的反應(yīng)，結(jié)果表明，當(dāng)公司治理缺陷被披露時(shí)，股票的超額回報(bào)率顯著為負(fù)，從而證實(shí)了中國(guó)上市公司治理水平對(duì)投資決策產(chǎn)生了影響，并且這種影響依賴(lài)于公司多元化程度。關(guān)鍵詞：公司治理；多元化戰(zhàn)略；治理缺陷披露；信息披露作者簡(jiǎn)介：周杰，南開(kāi)大學(xué)商學(xué)院博

2、士生，研究方向：公司治理與戰(zhàn)略管理。薛有志，南開(kāi)大學(xué)商學(xué)院副院長(zhǎng)、教授、博士生導(dǎo)師。中圖分類(lèi)號(hào)：F276.6文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：AAStudyoftheMarketReactionCausedbyDisclosureofCorporateGovernanceDeficiencyAbstract:Whethercorporategovernanceinfluencesinvestors’investmentdecisionsiscriticalforlistedcompaniestospontaneousl

3、yperfecttheircorporategovernanceinstitutions.ThispaperteststhereactionofthestockmarketinChinaonthedisclosureof“CorporateGovernanceSelf-inspectionandReform”withthe“EventStudy”methodology.Theresultsshowthatwhenacompany’scorporategovernancedeficiencyisdi

4、sclosed,theabnormalreturnsofitssharesaresignificantlynegative,provingtheeffectsofcorporategovernancelevelsoninvestmentdecisionswhicharedependentonthediversificationdegrees.導(dǎo)言公司治理作為保護(hù)投資者及其他利害相關(guān)者利益、保證現(xiàn)代市場(chǎng)體系高效運(yùn)作的微觀(guān)基礎(chǔ)已經(jīng)被投資者所重視。麥肯錫2000年對(duì)200個(gè)機(jī)構(gòu)投資者所作的“全球投資者民

5、意調(diào)查”顯示，80%的投資者愿意為財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)相同但公司治理更好的公司股票支付溢價(jià)。盡管該調(diào)查并不是投資者的實(shí)際行為，但反映了公司治理已成為影響股東投資決策的重要因素。在此環(huán)境下，面臨著股票價(jià)格下跌壓力的上市公司便會(huì)更加積極、主動(dòng)地改善公司治理制度，這有助于完善公司治理的自發(fā)性機(jī)制的形成。近幾年，隨著《上市公司治理準(zhǔn)則》以及《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》等政策和制度的出臺(tái)，中國(guó)上市公司治理水平已顯著提高。僅依靠外部政策建立的標(biāo)準(zhǔn)化的公司治理制度，不僅會(huì)產(chǎn)生較高的治理成本，而且會(huì)忽略公司治

6、理制度所具有的保證公司戰(zhàn)略的職能，因?yàn)楣局卫硎欠裼绊懝境砷L(zhǎng)的關(guān)鍵在于公司戰(zhàn)略與治理結(jié)構(gòu)的匹配程度[1]。由此可見(jiàn)，忽視公司治理的戰(zhàn)略依賴(lài)性，將會(huì)降低公司治理的效率，這也正是僅僅依靠外部政策進(jìn)行公司治理變革所導(dǎo)致的問(wèn)題。因此，能夠引導(dǎo)中國(guó)上市公司完善治理結(jié)構(gòu)的自發(fā)性機(jī)制將會(huì)進(jìn)一步提高公司治理的效率。隨著中國(guó)上市公司股東回報(bào)意識(shí)的不斷增強(qiáng)，公司治理是否已經(jīng)成為影響其投資決策的主要因素呢？公司戰(zhàn)略的差異是否會(huì)影響公司治理在投資決策中的作用，即公司治理的重要性是否依賴(lài)于公司戰(zhàn)略呢？本文對(duì)這些問(wèn)題的回答

7、不僅可以檢驗(yàn)中國(guó)是否具備了完善公司治理的自發(fā)性機(jī)制的條件，而且可以對(duì)公司治理戰(zhàn)略依賴(lài)性命題進(jìn)行印證，提出上市公司未來(lái)完善公司治理的方向。.---相關(guān)文獻(xiàn)與研究假設(shè)公司價(jià)值的增長(zhǎng)是股東所追求的主要目標(biāo)之一，良好的公司治理是否會(huì)給股東帶來(lái)收益將取決于公司治理與公司價(jià)值之間的關(guān)系。早期關(guān)于這一問(wèn)題的研究主要集中于公司治理的單一維度，如董事會(huì)構(gòu)成[2][3]、領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)[4]與經(jīng)理報(bào)酬[3][4]等，對(duì)公司價(jià)值的影響，但由于公司治理不同維度所產(chǎn)生的作用之間存在著相關(guān)關(guān)系，利用公司治理的綜合指數(shù)檢驗(yàn)公司治理與

8、公司價(jià)值之間的關(guān)系便成為近幾年學(xué)者研究的焦點(diǎn)，Beiner等(2003)[5]、Black等(2002)[6]與Bai等(2002)[7]利用各自所設(shè)計(jì)的公司治理綜合指數(shù)，分別檢驗(yàn)了瑞士、韓國(guó)與中國(guó)的公司治理對(duì)公司價(jià)值的影響，結(jié)果一致地得到了二者正相關(guān)的結(jié)論。公司價(jià)值的增長(zhǎng)必然會(huì)引發(fā)投資者的投資需求、從而進(jìn)一步提高股票回報(bào)率，因此，根據(jù)公司治理對(duì)公司價(jià)值的積極作用，國(guó)內(nèi)學(xué)者得出了公司治理可以產(chǎn)生股票溢價(jià)的觀(guān)點(diǎn)[16]。關(guān)于這一命題，國(guó)外一些相關(guān)研究其實(shí)早有涉及。亞洲里昂證券公司20