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《非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型與混合債券的定價分析》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、上海交通大學(xué)博士學(xué)位論文非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型與混合債券的定價研究摘要我國正在穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，目前利率市場化水平已經(jīng)大大提高，除銀行存貸款利率外，其它商業(yè)性利率均已經(jīng)放開，特別是中長期國債利率通過公開招標(biāo)產(chǎn)生，提供了市場化的、獨(dú)立的、僅以時間偏好為標(biāo)準(zhǔn)的利率，為金融產(chǎn)品的推出和交易提供了明確的價格指導(dǎo)信號【”。隨著利率市場化改革的深化，作為無風(fēng)險利率的國債利率將成為金融市場的基準(zhǔn)利率，由不同到期期限的國債收益率組成的利率期限結(jié)構(gòu)，將對金融產(chǎn)品包括股票、債券及其衍生證券的定價產(chǎn)生重大影響。同時我國將大力發(fā)展債券市場，包括國債和企業(yè)債券將得到迅速發(fā)展
2、，各種隱含有某種期權(quán)特性的混合債券產(chǎn)品將會層出不窮，利率期限結(jié)構(gòu)在混合債券的設(shè)計與定價中將起著重大的作用。基于這些背景，論文以利率期限結(jié)構(gòu)為主要研究對象，從理論研究到實(shí)證研究，再到應(yīng)用研究和政策研究等多方面，對利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了系統(tǒng)的分析。f論文的主要＼工作和結(jié)論如下：論文在現(xiàn)有的利率期限結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，利用隨機(jī)過程原理和非參數(shù)的核函數(shù)估計方法，建立了一種基于擴(kuò)散跳躍過程的非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型。這種非參數(shù)模型克服了傳統(tǒng)的參數(shù)化模型事先對利率的概率分布和參數(shù)形式進(jìn)行某種假設(shè)的缺點(diǎn)，依靠數(shù)據(jù)來說話，同時考慮了市場上一些突發(fā)因素對利率隨機(jī)過程的跳躍影響。論
3、文以上海證券交易所的國債回購利率數(shù)據(jù)為樣本，對建立的非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，并與參數(shù)化利率期限結(jié)構(gòu)模型的典型代表Vasicek模型和CIR模型進(jìn)行了比較，實(shí)證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，參數(shù)化模型存在設(shè)定錯誤。作者認(rèn)為論文建立的非參數(shù)模型優(yōu)于傳統(tǒng)的參數(shù)化模型。作為所建立的非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型的應(yīng)用，論文分別對石油債券、可轉(zhuǎn)換債券和反向浮動利率債券等三種混合債券進(jìn)行了定價研究。這三種混合債券都是現(xiàn)實(shí)中具有代表性而其定價尚需完善的金融產(chǎn)品。論文設(shè)計了期貨關(guān)聯(lián)的石油債券和期權(quán)關(guān)聯(lián)的石油債券，與傳統(tǒng)的固定利率和浮動利率債券不同，這兩種石油混合債券的利息支付與石
4、油期貨價格掛鉤，分別表現(xiàn)出期貨和看漲期權(quán)的收益特點(diǎn)。對利率與油價的相關(guān)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)相關(guān)系數(shù)較小，利率與油價的波動經(jīng)常出現(xiàn)不一致的情況，這為石油混合債券的設(shè)計提供了現(xiàn)實(shí)依據(jù)。分別對這兩種石油債券設(shè)置了石油期貨價格的上限、下限和雙限，利用建立的非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型對其進(jìn)行了定價研究，并與常數(shù)利率下的定價結(jié)果進(jìn)行了比較。研究結(jié)果認(rèn)為，石油公司發(fā)行這兩種混合債券能夠?qū)崿F(xiàn)石油價格波動風(fēng)險的分散與轉(zhuǎn)移，克服了傳統(tǒng)的固定利率和浮動利率債券不能規(guī)避石油價格波動風(fēng)險的缺點(diǎn)；非參數(shù)模型的定價結(jié)果與常數(shù)利率下的定價結(jié)果不同，顯示這兩種混合債券具有一定的利率風(fēng)險
5、；設(shè)置石油期貨價格的上限、下限和雙限，能夠?qū)Πl(fā)行人或投資者進(jìn)行一定程度的保護(hù)；期權(quán)關(guān)聯(lián)石油債券的風(fēng)險低于期貨關(guān)聯(lián)石油債券的風(fēng)險。論文對隨機(jī)利率下的可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行了定價研究。以上海證券交易所交易的機(jī)場轉(zhuǎn)債為例，分別利用所建立的非參數(shù)模型和傳統(tǒng)研究中所采用的Black-Scboles模型對機(jī)場轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換權(quán)、贖回權(quán)和回售權(quán)進(jìn)行了定價和比較；研究結(jié)果認(rèn)為，非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型的可轉(zhuǎn)債定價方法優(yōu)于B1ack—Scholes模型的定價方法。論文還對機(jī)場轉(zhuǎn)債的～些設(shè)計條款進(jìn)行了改進(jìn)，設(shè)計了一種浮動利率的可轉(zhuǎn)換債券，并利用非參數(shù)模型對其進(jìn)行了定價；研究結(jié)果顯示，在當(dāng)前
6、利率較低的情況下，發(fā)行浮動利率的可轉(zhuǎn)換債券有利于保護(hù)投資者的利益。論文對反向浮動利率債券進(jìn)行了定價研究。通過對反向浮動利率債券的分解和組合，設(shè)計了附加利率上限、利率下限和利率雙限的反向浮動利率債券，并利用非參數(shù)模型對其進(jìn)行了定價研究，同時指出了我國發(fā)行反向浮動利率債券的重要性。論文還對我國建立金融市場的基準(zhǔn)國債利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了政策研究，提出了～些具體的政策建議。論文的主要創(chuàng)新有：1．建立了一種基于擴(kuò)散跳躍過程的非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型。這種非參數(shù)模型不必對利率的概率分布進(jìn)行事先假設(shè)，也不必假設(shè)模型的參數(shù)形式，克服了傳統(tǒng)的參數(shù)化模型對利率的概率分布和參數(shù)形
7、式進(jìn)行假設(shè)的缺陷；同時考慮短期利率的隨機(jī)過程為擴(kuò)散跳躍過程，克服了傳統(tǒng)模型假設(shè)短期利率僅服從擴(kuò)散過程而忽視了市場上出現(xiàn)的跳躍過程的缺點(diǎn)。2．利用國債回購利率數(shù)據(jù)對建立的非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明非參數(shù)模型優(yōu)于傳統(tǒng)的參數(shù)化模型。3．設(shè)計了期貨關(guān)聯(lián)的石油債券和期權(quán)關(guān)聯(lián)的石油債券，其支付的利息與石油期貨價格相聯(lián)系，能夠有效地分散和轉(zhuǎn)移石油價格的波動風(fēng)險；并利用所建立的非參數(shù)模型對其進(jìn)行了定價研究。4．利用所建立的非參數(shù)模型對可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行了定價研究，并與傳統(tǒng)的Black—Scholes模型的定價方法進(jìn)行了比較，比較結(jié)果顯示本方法優(yōu)于B1
8、ack—Scboles模型的定價方法；針對我國可轉(zhuǎn)債設(shè)計條款的一些缺陷，設(shè)計n上
