風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長能力的關(guān)系探究

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1、風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長能力的關(guān)系探究在創(chuàng)業(yè)板上市的公司有高成長性和高收益的特征風(fēng)險(xiǎn)投資可以使創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在不背負(fù)債務(wù)的情況下獲得資金，給企業(yè)提供了嶄新的融資渠道，同時(shí)，企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板的上市也給風(fēng)險(xiǎn)投資提供了有效的退出機(jī)制。國內(nèi)外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的相關(guān)研究都已逐漸成熟，但是對于這兩者關(guān)系的研究還比較少。因此，木文基于在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)的數(shù)據(jù)，運(yùn)用實(shí)證分析的方法對風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)成長的關(guān)系特別是價(jià)值創(chuàng)造方面的關(guān)系進(jìn)行理論研究。最后得出結(jié)論：風(fēng)險(xiǎn)投資的聲譽(yù)和政府背景可以有效提高創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長能力。一、引言隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及國家政策的支持，有越來越多的年輕人

2、開始了創(chuàng)業(yè)之路。而創(chuàng)業(yè)板在深交所的推出，為我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生存與發(fā)展帶來了更多的機(jī)會(huì)，加快了我國建設(shè)創(chuàng)新性國家的腳步。風(fēng)險(xiǎn)投資的急速發(fā)展的特點(diǎn)使得它迅速得成為具有強(qiáng)大競爭力的權(quán)益資本。與其他權(quán)益資本相同的是，創(chuàng)業(yè)者在接受風(fēng)險(xiǎn)投資的同時(shí)不用背負(fù)債務(wù)，也沒有太大的風(fēng)險(xiǎn),因此許多中國創(chuàng)業(yè)者爭先恐后得爭取風(fēng)投的加入。可以說，風(fēng)險(xiǎn)投資的加入推動(dòng)了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的發(fā)展，發(fā)揮了市場選擇機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板可以支持有潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，促進(jìn)其成長，因此，創(chuàng)業(yè)板選擇上市對象的標(biāo)準(zhǔn)主要為企業(yè)的成長能力。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)2009年到2015年這七年的營業(yè)收入的增長率為37.72%,超過了

3、主板市場的17.33%以及中小板市場的20.26%o同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場這七年的凈利率復(fù)合增長率也表現(xiàn)出了優(yōu)越性，與主板的差距有所下降?？梢哉f，當(dāng)今的創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)出了極大的成長能力。而有著極高參與度的風(fēng)投機(jī)構(gòu)也極其看重企業(yè)的成長能力，但是風(fēng)險(xiǎn)投資的哪些方面會(huì)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長能力產(chǎn)生影響，并且產(chǎn)生什么樣的影響，還沒有定論，本文將就這兩個(gè)問題進(jìn)行探究。中國的風(fēng)險(xiǎn)投資急速發(fā)展使得風(fēng)險(xiǎn)投資備受關(guān)注，得到了充分的理論以及經(jīng)驗(yàn)研究。但是對于風(fēng)投與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長能力這兩者關(guān)系的研究則很少，而且僅有的研究也只是圍繞著滬深主板以及中小企業(yè)的板的數(shù)據(jù)進(jìn)行的。因?yàn)樵趧?chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)有著高科技、高附加

4、值、高起點(diǎn)、制度創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新等特點(diǎn)，而且主板以及中小企業(yè)板塊的法規(guī)制度較為成熟，所以這些研究并不能很好地代表創(chuàng)業(yè)板市場。同時(shí)，這些研究結(jié)果并不能具體說明是哪些與風(fēng)投有關(guān)的因素會(huì)影響到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長能力，也無法說明影響能力的大小。二、假設(shè)提出1.風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)高低對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長能力的影響聲譽(yù)是一個(gè)企業(yè)的重要的無形資產(chǎn)，對于風(fēng)投機(jī)構(gòu)這一重復(fù)博弈者就顯得更為重要。聲譽(yù)越高的風(fēng)投機(jī)構(gòu)可以更明智更仔細(xì)地衡量、選擇被投資企業(yè)，同時(shí)也可以給被投資企業(yè)帶來更多的增值效應(yīng)。因此我們可以提出假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)越高，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長能力就越強(qiáng)。2.風(fēng)險(xiǎn)投資是否有政府背景對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長能力

5、的影響在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，政府對于企業(yè)的干預(yù)從未減少。具有政府背景的風(fēng)投機(jī)構(gòu)有實(shí)力向更多其他民營風(fēng)投機(jī)構(gòu)無法觸及的具有巨大潛力的企業(yè)進(jìn)行投資，引領(lǐng)社會(huì)閑置資金向被投資企業(yè)流動(dòng)。同時(shí)，政府也會(huì)對該行業(yè)進(jìn)行扶持，幫助該行業(yè)快速成長。因此我們可以提出假設(shè)2：有政府背景的風(fēng)投機(jī)構(gòu)更能提高被投資企業(yè)的成長能力。為了驗(yàn)證本部分所提出的假設(shè)是否合理，下面本文將進(jìn)行實(shí)證探究。三、研究設(shè)計(jì)1?樣本選取與數(shù)據(jù)來源（1）?穎狙U?本文以2011年到2015年間在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)作為初始樣本，剔除ST公司和數(shù)據(jù)不完整的公司以及金融行業(yè)的公司，并且按照上市前是否有風(fēng)險(xiǎn)資本投資將樣本分為有

6、風(fēng)險(xiǎn)投資參與（VC）及無風(fēng)險(xiǎn)投資參與（NonVC）兩組（以企業(yè)的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市之上市公告書》中的“十大股東名稱”為標(biāo)準(zhǔn)）。界定標(biāo)準(zhǔn)為：如果某上市公司的十大股東里冇“創(chuàng)業(yè)投資”、“風(fēng)險(xiǎn)投資”、“創(chuàng)業(yè)資本投資”、“創(chuàng)新投資”、“投資公司”等字樣的公司，本文就認(rèn)為這家上市公司為有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的公司。（2）數(shù)據(jù)來源對于自變量數(shù)據(jù)，我們從上市公司的上市公告書中選取。對于上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，本文從國泰安數(shù)據(jù)庫以及瑞思數(shù)據(jù)庫選取。對于公司治理數(shù)據(jù)，本文從巨潮網(wǎng)進(jìn)行獲取。2.變量的定義與計(jì)量（1）自變量定義①風(fēng)險(xiǎn)投資的政府背景（VCgov）若投資企業(yè)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)有政府

7、背景，則改變量就設(shè)置為“1”，否則為“0”。②風(fēng)險(xiǎn)投資的聲譽(yù)(VCrep)該變量依據(jù)由清科數(shù)據(jù)企業(yè)上市當(dāng)年的風(fēng)險(xiǎn)投資年度排名為標(biāo)準(zhǔn)，排名前十的則為聲譽(yù)高的風(fēng)險(xiǎn)投資，變量設(shè)置為“1”，否則為“0”。(2)因變量的選取本文選用“主營業(yè)務(wù)收入增長率”和“凈利潤增長率”作為衡量企業(yè)成長能力的標(biāo)準(zhǔn)。(3)控制變量的選取除了風(fēng)險(xiǎn)投資的聲譽(yù)以及政府背景Z外，其他的因素也會(huì)影響企業(yè)成長能力。本文把這些其他的因素作為模型當(dāng)中的控制變量。①是否有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的支持(VC)得到風(fēng)險(xiǎn)投資支持的上市公司的該變量值設(shè)置為“1”，而如果上市公司沒冇獲得風(fēng)投機(jī)構(gòu)的投資，那么該變量值