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《0104009基于某歐式期權(quán)地煤炭資源開(kāi)采策略地地研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫(kù)。
1、實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案基于歐式期權(quán)的可延期煤炭開(kāi)采權(quán)估價(jià)研究沈洪向陽(yáng)（山東科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,山東泰安271019）摘要對(duì)煤炭資源開(kāi)采權(quán)價(jià)值的估計(jì)是實(shí)行煤炭資源資產(chǎn)化管理的核心問(wèn)題之一,其意義在于正確、準(zhǔn)確的估價(jià),一方面有利于對(duì)煤炭資源的有效利用,另一方面也是煤炭開(kāi)采權(quán)有償使用、轉(zhuǎn)讓的依據(jù)。用傳統(tǒng)的收益現(xiàn)金流法來(lái)估計(jì),有可能低估其價(jià)值。本文從討論煤炭資源開(kāi)采權(quán)的期權(quán)特征入手,從而得出煤炭資源開(kāi)采權(quán)估價(jià)與歐式買權(quán)的估價(jià)相似。實(shí)證可得到獲得使用煤炭開(kāi)采權(quán)的價(jià)格等于傳統(tǒng)估計(jì)方法低估的部分。關(guān)鍵詞煤炭開(kāi)采權(quán)期權(quán)定價(jià)歐式買權(quán)二項(xiàng)式(二叉樹(shù))模型1煤炭資源開(kāi)采權(quán)
2、價(jià)值評(píng)估的研究現(xiàn)狀 在投資評(píng)估中現(xiàn)金流法是投資評(píng)價(jià)方法的主流,這種方法雖然有它的許多優(yōu)點(diǎn),但在投資機(jī)會(huì)眾多的今天,用于評(píng)價(jià)不確定性高、投資具有沉淀資本、投資具有潛在收益等這樣一些投資機(jī)會(huì)的價(jià)值時(shí),由于該方法暗含的假設(shè)條件的限制,致使該模型應(yīng)用受限[1]。在礦產(chǎn)資源資產(chǎn)評(píng)估中現(xiàn)金流法也一直是評(píng)估的主要方法,對(duì)于煤炭資源開(kāi)采權(quán)這樣具有一定的壟斷性,在投資時(shí)間的選擇上存在靈活性,即可在允許的范圍內(nèi)選擇合適的投資時(shí)間進(jìn)行投資的評(píng)價(jià)時(shí),不可能得到資源的真正價(jià)值[2]?！ ≈档眯老驳氖俏覈?guó)許多學(xué)者在礦產(chǎn)資源評(píng)價(jià)領(lǐng)域中進(jìn)行了卓有成效的探索[3]~[7],
3、且取得了許多可喜的成果。這些研究中的許多研究結(jié)論為本論文提供了很好的借鑒。但上述研究總體上還是基于現(xiàn)金流法,有的研究雖然不是使用的現(xiàn)金流,但模型涉及的參數(shù)眾多,應(yīng)用復(fù)雜。本文擬從一個(gè)全新的視角,把煤炭資源開(kāi)采權(quán)看成是一種期權(quán),從分析期權(quán)特征,研究煤炭開(kāi)采權(quán)價(jià)值的評(píng)估方法,從而得出煤炭資源開(kāi)采權(quán)的期權(quán)價(jià)值。2煤炭資源開(kāi)采權(quán)的歐式買權(quán)期權(quán)特征2.1煤炭資源開(kāi)采權(quán)的期權(quán)特征期權(quán)按資產(chǎn)是股票、債券等還是土地、設(shè)備、廠房等分為金融期權(quán)或?qū)嵨锲跈?quán)。實(shí)物期權(quán)主要是投資者擁有的或潛在擁有的獨(dú)一無(wú)二的專利權(quán)、土地權(quán)、自然資源的使用權(quán)、技術(shù)知識(shí)、商標(biāo)及市場(chǎng)地位等
4、[1]。煤炭資源開(kāi)采權(quán)是自然資源使用權(quán)的一種,因此,煤炭資源開(kāi)采權(quán)是期權(quán)的一種,應(yīng)具有期權(quán)的特征。煤炭資源開(kāi)采權(quán)是從煤炭資源所有權(quán)中派生出來(lái)的,它賦予煤炭資源開(kāi)采權(quán)的持有者對(duì)標(biāo)的煤炭資源開(kāi)采的權(quán)利,精彩文檔實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案即是在現(xiàn)在或?qū)?lái)支付一定的費(fèi)用,得到開(kāi)發(fā)某一煤炭資源的權(quán)利。獲得煤炭資源開(kāi)采權(quán),其實(shí)質(zhì)就是相當(dāng)于獲得了日后投資開(kāi)發(fā)煤炭資源收益的權(quán)利,且這種投資機(jī)會(huì)是有價(jià)值的,而要獲得這種投資機(jī)會(huì)是要付出代價(jià)的,即投資的機(jī)會(huì)成本,機(jī)會(huì)成本的大小就是期權(quán)的價(jià)格,即煤炭資源開(kāi)采權(quán)有償使用、出讓及轉(zhuǎn)讓的依據(jù)。2.2煤炭資源開(kāi)采權(quán)的看漲（買權(quán)）期權(quán)特征
5、[9]期權(quán)按持有人具有按約定價(jià)格購(gòu)買的權(quán)利,還是按約定價(jià)格賣出的權(quán)力,分為看漲期權(quán)（買權(quán)）和看跌期權(quán)（賣權(quán)）。持有看漲期權(quán)將來(lái)價(jià)格上漲時(shí)較為有利,而持有看跌期權(quán)將來(lái)價(jià)格下降時(shí)較為有利?？礉q期權(quán)的購(gòu)買者支付此看漲期權(quán)的價(jià)格,獲得在期權(quán)到期日或到期日之前的任意時(shí)間以固定的價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。在投資開(kāi)采標(biāo)的煤炭資源時(shí),首先應(yīng)取得開(kāi)采該煤炭資源的開(kāi)采權(quán),獲得煤炭資源的開(kāi)采機(jī)會(huì)與持有金融期權(quán)中普通股票的看漲期權(quán)相似,即這一開(kāi)采機(jī)會(huì)等價(jià)于一個(gè)永遠(yuǎn)不得轉(zhuǎn)讓的看漲期權(quán),它賦予持有人一種可進(jìn)行開(kāi)采支出的權(quán)力,同時(shí)擁有價(jià)值隨機(jī)波動(dòng)的標(biāo)的煤炭資源,即有權(quán)利但并
6、非有義務(wù)開(kāi)采此煤炭資源。3煤炭資源開(kāi)采權(quán)的期權(quán)定價(jià)方法研究[9]對(duì)期權(quán)具有的價(jià)值的估計(jì),被稱為期權(quán)定價(jià)?！皩?shí)物期權(quán)定價(jià)理論模型同樣建立在非套利均衡的基礎(chǔ)上?！盵1]對(duì)金融期權(quán)價(jià)值的估計(jì)有許多著名的方法,但由于“大部分投資項(xiàng)目的特殊性使得尋找標(biāo)準(zhǔn)化實(shí)物期權(quán)的可能性不大?！盵1]因此,可根據(jù)實(shí)際情況構(gòu)造合適的期權(quán)形式,確定此實(shí)物期權(quán)的價(jià)值。期權(quán)按權(quán)力有效行使時(shí)間的不同分為歐式和美式。歐式期權(quán)只有在確定的時(shí)間才能執(zhí)行,而美式期權(quán)可隨時(shí)執(zhí)行。本文采用歐式期權(quán)模型對(duì)可延遲的煤炭資源開(kāi)采權(quán)進(jìn)行估價(jià)。二項(xiàng)式（二叉樹(shù)）模型是一種簡(jiǎn)便易行的期權(quán)估價(jià)方法。我們建
7、立了可延遲的煤炭開(kāi)采權(quán)估值的二項(xiàng)式模型,其步驟及算法如下所述：（1）確定二項(xiàng)式模型中煤炭資源儲(chǔ)量?jī)r(jià)值的變動(dòng)規(guī)律,用V0表示。然而由于不能得到煤炭?jī)?chǔ)量的精確值,因此只能對(duì)其進(jìn)行估計(jì)。本文采用每年的年生產(chǎn)能力乘以當(dāng)前的價(jià)格進(jìn)行貼現(xiàn),再考慮開(kāi)采的時(shí)滯期（即決定開(kāi)采到實(shí)際開(kāi)采之間的間隔）,時(shí)滯期用紅利收益率貼現(xiàn)到第零年,得到煤炭資源儲(chǔ)備量的現(xiàn)值V0,計(jì)算公式如下：（1）其中,為年收益,h為價(jià)格的增長(zhǎng)率,i為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,j為開(kāi)采的時(shí)滯期。此煤炭資源儲(chǔ)備量?jī)r(jià)值在可延期的時(shí)間內(nèi)將發(fā)生改變,其變化規(guī)律可假設(shè)符合二項(xiàng)式模型的假設(shè)。即每一時(shí)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值向上或向
8、下變動(dòng)的幅度為,用及(k=1,2,3,…)表示。這樣,經(jīng)過(guò)Δt后,煤炭資源儲(chǔ)備量的價(jià)值V0將有兩種可能性：一是以概率p上升到；另一種可能性是以1-P的概率下降至。資
