“十大金股”專題報(bào)告：12月“十大金股”組合及投資邏輯.docx

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1、-2-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明食品飲料-寇星（洋河股份）洋河股份推薦邏輯?進(jìn)入四季度后，白酒板塊悲觀預(yù)期相對(duì)較重，高端或次高端股價(jià)及估值均承壓下行，直到近兩周白酒板塊才顯現(xiàn)出小幅反彈跡象。從我們草根調(diào)研來看，四季度多數(shù)優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)終端動(dòng)銷均未有明顯降速，其中洋河作為次高端龍頭企業(yè)，四季度動(dòng)銷良好，庫(kù)存處于合理水平，維持在1-1.5月之間，對(duì)公司四季度業(yè)績(jī)完成起到了較好的支撐作用。我們認(rèn)為其在前三季度收入增速24%的基礎(chǔ)上，全年將大概率完成公司預(yù)計(jì)超20%的預(yù)期，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)也有望落于20%一線，尤其是在目前

2、洋河估值僅有18倍多，低于估值中樞22倍情況下，再結(jié)合今天G20釋放相對(duì)利好信息刺激，12月份金股我們推薦關(guān)注洋河股份。?除了業(yè)績(jī)和估值及大環(huán)境因素外，支撐洋河本身基本面的因素我們認(rèn)為還有如下三點(diǎn)：?第一，洋河渠道歷史問題已基本解決，目前調(diào)整到位，將推動(dòng)公司重回增長(zhǎng)通道。公司歷史問題主要是13-14年三公受限后行業(yè)增速大幅下降導(dǎo)致的自身高庫(kù)存和經(jīng)銷商低利潤(rùn)問題，16年公司集中開始解決這些問題，通過設(shè)置價(jià)格雙軌制、控制發(fā)貨節(jié)奏、調(diào)節(jié)配額等多種方式逐步調(diào)整渠道庫(kù)存，同時(shí)通過小步慢跑方式多頻小幅上調(diào)價(jià)格，提升

3、經(jīng)銷商利潤(rùn)，使得問題得以解決，渠道動(dòng)能激活，17年重回10%以上增速，18年輕裝上陣，在本身17年已是200億的高收入基數(shù)下，前三季度增速能達(dá)到24%。我們認(rèn)為這與公司自身調(diào)整息息相關(guān)，再結(jié)合四季度洋河動(dòng)銷良好，全年我們預(yù)期將有20%以上恢復(fù)性增長(zhǎng)。?第二，洋河的營(yíng)銷模式和機(jī)制一直走在行業(yè)前列，擁有全行業(yè)最大的銷售網(wǎng)絡(luò)和較強(qiáng)的渠道深耕能力。洋河的渠道深耕是以終端掌控為主，經(jīng)銷商配合為輔，網(wǎng)絡(luò)遍及全國(guó)33個(gè)省市區(qū)，330個(gè)地市，2582個(gè)縣區(qū)，合作的終端網(wǎng)點(diǎn)達(dá)200萬家以上。近年經(jīng)銷商數(shù)量也在不斷擴(kuò)增，從

4、14年7000家左右提升到17年底的8000家。區(qū)域中不僅以大本營(yíng)江蘇為主，近年也在不斷開拓新江蘇市場(chǎng)，包括河南、山東、安徽、浙江和上海等，其中河南和山東均為營(yíng)收上10億的重點(diǎn)省份。近些年省外增速持續(xù)高于省內(nèi)，占比也在不斷提升，從14年的35%提升到18H1的47%，基本形成了1:1的比例，未來根據(jù)公司指引在2020年將形成3:7的比例，將以重點(diǎn)提升省外新江蘇市場(chǎng)的份額為主。而這些新江蘇市場(chǎng)在省外份額目前均在各省的10%以下，我們認(rèn)為，基于洋河在次高端中較好的品牌力和營(yíng)銷能力，省外市場(chǎng)將給其提供較大的市

5、場(chǎng)空間，在臨近春節(jié)的四季度仍然期待有較好的表現(xiàn)。?第三，洋河產(chǎn)品線清晰，價(jià)格帶全覆蓋，同時(shí)近年持續(xù)處于不斷結(jié)構(gòu)優(yōu)化之中。洋河在關(guān)鍵價(jià)格帶，100、300，400、600和千元以上均有夢(mèng)海天系列卡位，產(chǎn)品線較為清晰，價(jià)格帶全覆蓋，相比其他次高端品牌抗風(fēng)險(xiǎn)能力處于前列，也就意味著若是次高端需求下降，仍有運(yùn)作相對(duì)成熟的中高端和中端產(chǎn)品，如海之藍(lán)和天之藍(lán)進(jìn)行對(duì)沖。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，近些年藍(lán)色經(jīng)典系列收入占比持續(xù)提升，2017年占比約為70%左右，18H1根據(jù)公司披露仍然在持續(xù)提升，其中夢(mèng)之藍(lán)增速在50%以上，持續(xù)

6、推動(dòng)占比在不斷提升。我們認(rèn)為，根據(jù)公司結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略和大單品聚焦思路，四季度公司仍然會(huì)投入較多資源在藍(lán)色經(jīng)典系列之上，尤其是推動(dòng)次高端及以上的夢(mèng)之藍(lán)占比提升，從而推動(dòng)公司收入和利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。?因此，總結(jié)來看，基于洋河18年開始發(fā)力、銷售網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)深耕和產(chǎn)品的持續(xù)優(yōu)化的背景下，結(jié)合當(dāng)下渠道庫(kù)存水平相對(duì)合理，12月份備貨提前，四季度預(yù)計(jì)公司基本面將呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，可有利支撐當(dāng)前業(yè)績(jī)預(yù)期，同時(shí)當(dāng)下估值處于相對(duì)中樞低位，推薦重點(diǎn)關(guān)注。?風(fēng)險(xiǎn)提示：1)需求下滑。受宏觀經(jīng)濟(jì)、政策等因素影響，行業(yè)存在需求下滑風(fēng)險(xiǎn)；

7、2)次高端競(jìng)爭(zhēng)加劇。一方面需警惕高端產(chǎn)品價(jià)格帶及需求下滑對(duì)次高端生存空間形成壓縮，另一方面需警惕次高端進(jìn)入企業(yè)和產(chǎn)品較多加-3-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明劇競(jìng)爭(zhēng)；3)省內(nèi)外銷售不達(dá)預(yù)期。江蘇省內(nèi)渠道下沉和省外擴(kuò)張需警惕成本投入產(chǎn)出比不達(dá)預(yù)期。半導(dǎo)體-范彬泰（太極實(shí)業(yè)）太極實(shí)業(yè)推薦邏輯?本月我們推薦的金股是國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)芯片封測(cè)龍頭太極實(shí)業(yè)。公司的業(yè)務(wù)主要有三部分：潔塵室的設(shè)計(jì)和工程總包，光伏電站的運(yùn)營(yíng)和存儲(chǔ)器的封測(cè)與模組。其中封測(cè)業(yè)務(wù)的主體是海太半導(dǎo)體和太極半導(dǎo)體兩家子公司，目前封測(cè)業(yè)務(wù)主要收入來源還是與SK海

8、力士合資成立的海太半導(dǎo)體，貢獻(xiàn)營(yíng)收接近3成。太極半導(dǎo)體則面向所有存儲(chǔ)芯片提供封測(cè)服務(wù)，雖然現(xiàn)在營(yíng)收占比較少，但是太極半導(dǎo)體是公司未來封測(cè)業(yè)務(wù)主要的增長(zhǎng)看點(diǎn)。?我們推薦太極實(shí)業(yè)主要基于公司的五大核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：?首先太極實(shí)業(yè)在技術(shù)和設(shè)備上具有極大的優(yōu)勢(shì)。因?yàn)榇鎯?chǔ)芯片封測(cè)在技術(shù)上和長(zhǎng)電科技、日月光為代表的邏輯芯片封測(cè)有很大區(qū)別，而且用到的設(shè)備也大不相同。從技術(shù)來看，由于存儲(chǔ)芯片屬于寡頭競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，擁有存儲(chǔ)封測(cè)技術(shù)的公司不多，大部分邏輯芯片封測(cè)公司