基于某tm模型地我國基金業(yè)績地研究

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1、基于TM模型的基金業(yè)績研究——以長盛成長基金為例摘要本文在分形理論的基礎上，通過計算Hurst指數(shù)發(fā)現(xiàn)我國開放式基金——長盛成長基金的業(yè)績具有周期性的反轉現(xiàn)象，通過借鑒傳統(tǒng)的TM模型建立了收益率的ARMA(1,1)模型來對該基金的業(yè)績進行了了研究。研究結果表明該基金除了業(yè)績具有反轉性以外，基金并不具有顯著的選股能力，但有一定的擇時能力。關鍵詞：基金業(yè)績選股能力擇時能力ARMA方法一、引言開放式基金在國外又稱共同基金，它和封閉式基金共同構成了基金的兩種運作方式。開放式基金是指基金發(fā)起人在設立基金時，基金份額總規(guī)模不固定，可視投資者的需求，隨時向投

2、資者出售基金份額，并可應投資者要求贖回發(fā)行在外的基金份額的一種基金運作方式。投資者既可以通過基金銷售機構購買基金使基金資產(chǎn)和規(guī)模相應增加，也可以所持有的基金份額賣給基金并收回現(xiàn)金使得基金資產(chǎn)和規(guī)模相應地減少。目前，開放式基金已成為國際基金市場的主流品種，美國、英國、我國香港和臺灣的基金市場均有90%以上是開放式基金。相對于封閉式基金，開放式基金在激勵約束機制、流動性、透明度和投資便利程度等方面都具有較大的優(yōu)勢。開放式基金在我國雖然起步較晚，但是經(jīng)歷了近十年的快速發(fā)展歷程。2001年9月首只開放式基金——華安創(chuàng)新成功發(fā)行，截止2010年12月，我

3、國已有基金管理公司62家，共管理基金829只，其中開放式基金就有588只，占基金總數(shù)的70.91%。證券投資基金的發(fā)展壯大不僅為廣大投資者提供了一種盡可能分散風險的投資工具，而且作為大型的機構投資者也起到了穩(wěn)定市場的作用。因此，對于開放式基金投資績效的研究不僅關系到基金公司的未來發(fā)展，也關系到廣大投資者的切身利益。目前對于基金業(yè)績決定因素的研究大致有兩類：一類是將基金資產(chǎn)的配置、基金經(jīng)理的學歷、年齡和從業(yè)背景等作為解釋變量的微觀因素研究[1]，另一類是著重于考察基金經(jīng)理的個股選擇和市場時機把握能力的宏觀因素研究[2]。本文將在借鑒TM模型的基礎

4、上建立動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，選取部分我國開放式基金，對影響其業(yè)績的因素進行實證研究。二、文獻回顧Fama[3]將基金業(yè)績歸結為基金經(jīng)理兩方面的預測能力：“微觀預測”能力指識別出價值被低估的個股的能力；“宏觀預測”能力指針對市場整體走勢預測的能力?；谶@一原理，Treynor和Mazuy[4]于1966年提出了TM模型，來解釋基金經(jīng)理的選股和擇時能力對基金超額收益的貢獻，即：Rp,t-Rf,t=α+β1Rm,t-Rf,t+β2Rm,t-Rf,t2+ε（1）式中，Rp,t為基金收益率，Rf,t為無風險資產(chǎn)收益率，Rm,t為市場基準組合收益率，α為選股能

5、力，該值越大，說明基金經(jīng)理選股能力越強，ε為隨機干擾項，下同。上式中，β2用來衡量擇時能力，如果β2顯著大于0，則表明基金經(jīng)理能夠成功把握市場時機，否則說明基金沒有擇時能力。他們選擇了57只開放式基金作為樣本，研究結果表明很少有基金表現(xiàn)出顯著的市場時機把握能力。1981年，Henriksson和Merton[5]提出了HM模型。他們將擇時能力定義為基金經(jīng)理能夠預測市場收益是否高于無風險收益的能力。模型的形式如下：Rp,t-Rf,t=α+β1Rm,t-Rf,t+β2Max0,Rf,t-Rm,t+ε（2）或Rp,t-Rf,t=α+β1Rm,t-Rf

6、,t+β2Rm,t-Rf,tD+ε（3）式中，D是一個虛擬變量。當市場呈現(xiàn)出多頭狀態(tài)，即Rm,t-Rf,t>0時，D=1；當市場呈現(xiàn)出空頭狀態(tài)，即Rm,t-Rf,t≤0時，D=0。如果β2顯著大于0，則判定基金具有良好的擇時能力。Henriksson利用1968至1980年間的116只開放式基金作為樣本數(shù)據(jù)，采用HM模型的參數(shù)和非參數(shù)檢驗方法，結果顯示基金在整體上并沒有顯著的把握市場時機，也沒有表現(xiàn)出明顯的個股選擇能力。上述兩個模型的提出，均是基于CAPM理論建立的。由于在解釋橫截面股票收益時缺乏風險因素，其有效性受到質疑。1993年，F(xiàn)ama

7、和French[6]利用FF3模型對上述的TM模型和HM模型進行改進。改進后的TM-FF3模型和HM-FF3模型在原來模型的基礎上增加了規(guī)模因素和賬面市值比因素。兩個模型的形式分別為：Rp,t-Rf,t=α+β1Rm,t-Rf,t+β2Rm,t-Rf,t2+β3RSMB+β4RHML+ε（4）和Rp,t-Rf,t=α+β1Rm,t-Rf,t+β2Rm,t-Rf,tD+β3RSMB+β4RHML+ε（5）式中，RSMB為規(guī)模因素，一般用小盤股收益率與大盤股收益率之差來衡量，β3為投資組合對RSMB的敏感系數(shù)；RHML為價值因素，一般用高面值/市值

8、股票與低面值/市值股票收益率之差來表示，β4為投資組合對RHML的敏感系數(shù)。為了更好地研究那些投資標的包含了股票和債券的證券投資基金，Lehmann和