機(jī)械行業(yè)投資策略報(bào)告：挖掘個(gè)股機(jī)會(huì)，靜待需求回暖

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1、目錄一、決定2019年機(jī)械行業(yè)盈利的幾個(gè)因素：原材料、庫(kù)存和基建3（一）行情回顧：行業(yè)盈利增速下行3（二）上游原材料價(jià)格有望回落，中游制造成本將受益3（三）下游庫(kù)存處于高位，若觸發(fā)補(bǔ)庫(kù)存需求將刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇4二、重點(diǎn)子行業(yè)：泛自動(dòng)化、鋰電、軌交6（一）激光：下游強(qiáng)周期性，樂(lè)觀預(yù)計(jì)明年三、四季度回暖6（二）鋰電：明年海外電池廠(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)確定性較強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)設(shè)備受益8（三）軌交：逆周期穩(wěn)增長(zhǎng)重要方向，未來(lái)兩年景氣上行9（四）泛自動(dòng)化：期待明年下游復(fù)蘇，轉(zhuǎn)型升級(jí)繼續(xù)12三、重點(diǎn)公司梳理15（一）激光：銳科激光15（二）軌交：中國(guó)中車(chē)、晉西車(chē)軸、鼎漢技

2、術(shù)、晉億實(shí)業(yè)16（三）鋰電：先導(dǎo)智能、贏合科技21（四）其他：能科股份、東睦股份23四、風(fēng)險(xiǎn)提示26插圖目錄27表格目錄29一、決定2019年機(jī)械行業(yè)盈利的幾個(gè)因素：原材料、庫(kù)存和基建（一）行情回顧：行業(yè)盈利增速下行1、行業(yè)整體EPS的增速回落機(jī)械行業(yè)盈利回落。用民生機(jī)械行業(yè)EPS（期末股本攤薄后）增速反映行業(yè)盈利變化，行業(yè)在2016年四季度出現(xiàn)周期反彈后，今年下半年重新跌回景氣下行區(qū)間。從子行業(yè)情況看，工程機(jī)械、油服、煤機(jī)表現(xiàn)相對(duì)較好，是這一輪周期中相對(duì)活躍的板塊。受終端需求影響，在所有子版塊里汽車(chē)零部件行業(yè)盈利回落幅度是最大的，

3、汽車(chē)銷(xiāo)量整體的回落對(duì)于機(jī)械行業(yè)的下游需求打擊是比較明顯的，汽車(chē)制造業(yè)需求回落影響到傳統(tǒng)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，最具代表性的工業(yè)機(jī)器人和激光行業(yè)需求均出現(xiàn)同步下滑。上半年高油價(jià)驅(qū)動(dòng)以及國(guó)家對(duì)能源安全的重視驅(qū)動(dòng)上游資本開(kāi)支，油服板塊今年以來(lái)開(kāi)始出現(xiàn)業(yè)績(jī)回暖。軌交板塊由于訂單與收入確認(rèn)的滯后性，今年業(yè)績(jī)上或許難有大的起色，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)大概率出現(xiàn)在明年。圖1：機(jī)械行業(yè)盈利回落圖2：重點(diǎn)子行業(yè)盈利跟蹤資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，（二）上游原材料價(jià)格有望回落，中游制造成本將受益1、原材料價(jià)格變化：鋼鐵、塑料、鋁材鋼鐵、塑料、鋁材是機(jī)械制造

4、業(yè)上游原材料的重要組成。螺紋鋼、塑料價(jià)格9月以來(lái)均出現(xiàn)較大幅度下滑，原材料成本端下降將有利于緩解中游制造業(yè)的原材料成本壓力，利于包裝機(jī)械、汽車(chē)零部件等行業(yè)成本端有望邊際改善。圖3：螺紋鋼價(jià)格圖4：塑料價(jià)格指數(shù)資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，（三）下游庫(kù)存處于高位，若觸發(fā)補(bǔ)庫(kù)存需求將刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇1、庫(kù)存處于高位，較樂(lè)觀預(yù)計(jì)明年三季度下游復(fù)蘇未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇取決于何時(shí)激發(fā)制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)存需求。目前庫(kù)存處于高位，制造業(yè)下游訂單連續(xù)回落，種種跡象是終端需求走弱的標(biāo)志。從前五次庫(kù)存周期的表現(xiàn)看，按照經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的變化，本輪補(bǔ)庫(kù)存的周期樂(lè)觀預(yù)計(jì)應(yīng)該

5、在明年三季度到來(lái)，期待高庫(kù)存出清帶來(lái)的需求回暖。但本輪去庫(kù)存較前幾輪不同在于，受到貿(mào)易戰(zhàn)影響，持續(xù)時(shí)間可能會(huì)延長(zhǎng)。圖5：PMI庫(kù)存處于高位、訂單處于低位圖6：制造業(yè)主要分項(xiàng)庫(kù)存增加資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，2、銷(xiāo)量是庫(kù)存前瞻指標(biāo)終端銷(xiāo)量是庫(kù)存的先行指標(biāo)。正常的邏輯是終端銷(xiāo)量（如汽車(chē)、家電）率先回暖，帶動(dòng)汽車(chē)等制造業(yè)工業(yè)企業(yè)加速去庫(kù)存，庫(kù)存出清后，經(jīng)濟(jì)將重新步入新一輪補(bǔ)庫(kù)存周期，這一輪補(bǔ)庫(kù)存將帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的短暫性復(fù)蘇。因此，通過(guò)觀測(cè)終端銷(xiāo)量變化來(lái)同步跟蹤大型工業(yè)庫(kù)存變化情況。圖7：汽車(chē)銷(xiāo)量增速持續(xù)低迷圖8：空調(diào)銷(xiāo)量增速持續(xù)低

6、迷資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，3、繼續(xù)看好基建擴(kuò)內(nèi)需鐵路最受益的邏輯固定資產(chǎn)投資增速自8月份觸及5.3%低點(diǎn)以來(lái)，受制造業(yè)投資增速增加，連續(xù)3月企穩(wěn)回升。一方面，基建投資依舊鐵路投資連續(xù)維持在歷史低位3.7%，拖累固定資產(chǎn)投資，另一方面，我們認(rèn)為如果明年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行壓力加大，基建投資中鐵路投資仍存在加杠桿的空間。這也是我們8月份《基建擴(kuò)內(nèi)需鐵路最受益，看好中車(chē)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)》一直強(qiáng)調(diào)的邏輯。12月21日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，宏觀政策要強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，穩(wěn)定總需求；積極地財(cái)政

7、政策要加力提效，實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)，較大幅度增加地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券規(guī)模。我們認(rèn)為，逆周期調(diào)節(jié)是明年機(jī)械行業(yè)投資的重要方向。作為逆周期調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的重要手段，鐵路軌交板塊是機(jī)械行業(yè)為數(shù)不多可以進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)的手段。圖9：制造業(yè)投資支撐固投連續(xù)三月回升圖10：基建擴(kuò)內(nèi)需鐵路最受益資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，二、重點(diǎn)子行業(yè)：泛自動(dòng)化、鋰電、軌交（一）激光：下游強(qiáng)周期性，樂(lè)觀預(yù)計(jì)明年三、四季度回暖國(guó)內(nèi)激光器下游主要是激光切割機(jī)，按照下游劃分，終端需求對(duì)應(yīng)汽車(chē)、工程機(jī)械、電器、電梯、廚電、廣告板、健身器材等子行業(yè)，跟著宏觀需求走，屬

8、于強(qiáng)周期性行業(yè)。宏觀上通過(guò)跟蹤PMI新訂單、PMI庫(kù)存，中觀上跟蹤汽車(chē)銷(xiāo)量、庫(kù)存，微觀上跟蹤IPG收入增速等指標(biāo)來(lái)預(yù)測(cè)激光器下游需求。以上核心指標(biāo)反映：激光器下游需求持續(xù)疲軟已經(jīng)2個(gè)季度，目前庫(kù)存仍處于高位，新訂單持續(xù)下滑，短期行業(yè)景