社會服務(wù)行業(yè)2019年投資策略：復(fù)盤牛熊鑒成長，擁抱龍頭待花開

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1、投資摘要關(guān)鍵結(jié)論與投資建議展望2019年，我們預(yù)計上半年偏謹慎，下半年根據(jù)經(jīng)濟情況或相對略偏積極。短期考慮宏觀經(jīng)濟及基數(shù)壓力，我們主要從行業(yè)相對弱周期或自身有外延或政策對沖+外資資金選股偏好雙維度相對選股，建議配置：中國國旅（短看海南政策利好持續(xù)釋放+毛利率提升，中看市內(nèi)免稅店，長看消費回流）、宋城演藝（新項目新區(qū)域新模式有相對支撐，關(guān)注六間房出表進度）、科銳國際（靈活用工帶來新成長，外延短期有支撐）、廣州酒家（員工期權(quán)激勵落地釋放主觀動能+多品線跨區(qū)域擴張+中線產(chǎn)能釋放）等。中線來看，結(jié)合經(jīng)濟形勢變化，若后續(xù)

2、經(jīng)濟企穩(wěn)且市場風(fēng)格相對靈活，可擇機兼顧有一定估值和業(yè)績彈性的標(biāo)的：如連鎖酒店龍頭：錦江股份、首旅酒店，景區(qū)龍頭三特索道，以及出境游龍頭騰邦國際、眾信旅游等。此外可關(guān)注中青旅光大整合及古北股權(quán)實質(zhì)進展。從中線趨勢、短期業(yè)績確定性、經(jīng)營現(xiàn)金流和估值情況，2019年個股重點推薦：中國國旅、宋城演藝、科銳國際、廣州酒家、錦江股份、首旅酒店、三特索道、中青旅、騰邦國際、眾信旅游、凱撒旅游、黃山旅游、峨眉山A、天目湖等。核心假設(shè)或邏輯核心假設(shè)：1、宏觀經(jīng)濟增速放緩但仍相對可控；2、匯率不出現(xiàn)及短期劇烈貶值。換言之，即宏觀經(jīng)

3、濟/匯率不出現(xiàn)崩盤情況。主要邏輯：短看弱周期增長有支撐，長看消費回流與新趨勢演繹。短期側(cè)重相對選股，關(guān)注受宏觀經(jīng)濟周期影響相對有限或自身有一定政策/外延擴張等看點的子行業(yè)龍頭，重點建議關(guān)注免稅（政策利好對沖+自身潛能激發(fā)下增速相對有支撐）/演藝（新一輪項目擴張周期+新模式新區(qū)域支撐）/人力資源（政策利好靈活用工，外延階段有支撐）/餐飲&食品（多產(chǎn)品/擴區(qū)域擴張）等子行業(yè)龍頭等。長期來看，關(guān)注消費回流/消費升級與低線下沉帶來的趨勢變遷。資本面：考慮19年MSCI指數(shù)A股權(quán)重有望增加，外資仍有望成為主要增量資金看點

4、，關(guān)注外資選股偏好影響。與市場預(yù)期不同之處復(fù)盤餐飲旅游板塊05-18年14年走勢，我們認為餐飲旅游板塊2010年后獨立行情開始階段顯現(xiàn)，主要受行業(yè)政策、行業(yè)規(guī)律、交通改善及公司質(zhì)地等影響。其中題材/成長/價值分階段稱雄，主觀動能+業(yè)務(wù)變化是核心。子行業(yè)層面，依托10余年深耕旅游賣方研究積累，我們對旅游各子行業(yè)龍頭上市以來股價和估值表現(xiàn)進行詳細復(fù)盤，梳理各子行業(yè)投資框架。其中，跨行業(yè)PK，高壁壘/可連鎖復(fù)制擴張龍頭長期占優(yōu)，階段需兼顧資本市場風(fēng)格；子行業(yè)內(nèi)部：核心在于主觀動能變化，內(nèi)看運營理順效率提升，外看業(yè)務(wù)擴

5、張/上升期，長看品牌塑造及消費演進趨勢。股價變化的催化因素第一，行業(yè)政策持續(xù)利好。第二，外延擴張新項目持續(xù)落地，且新項目經(jīng)營表現(xiàn)突出。第三，國企改革，國企業(yè)績/市值考核強化。第四，行業(yè)或細分領(lǐng)域（如免稅、酒店、出境游等）運行數(shù)據(jù)超市場預(yù)期。核心假設(shè)或邏輯的主要風(fēng)險宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性風(fēng)險，重點關(guān)注經(jīng)濟后周期對不同子行業(yè)的影響匯率大幅貶值風(fēng)險；自然災(zāi)害及重大傳染疫情；政策及國企改革進度或外延收購整合等低于預(yù)期；并購整合商譽風(fēng)險。內(nèi)容目錄復(fù)盤牛熊鑒成長：詳解餐飲旅游板塊14年走勢605-18年板塊復(fù)盤綜述：行業(yè)與公司變化

6、推動2010年后獨立行情顯現(xiàn)62005-2009板塊復(fù)盤：與大盤共振，牛市相對收益不顯，熊市較抗跌102010年至今板塊復(fù)盤：相對收益逐步顯現(xiàn)，題材、成長、價值交織12子行業(yè)復(fù)盤&框架&展望：高壁壘/可復(fù)制龍頭占優(yōu)17子行業(yè)龍頭走勢復(fù)盤與核心邏輯：高壁壘/可復(fù)制成長龍頭中長期勝出17免稅龍頭中國國旅：政策提估值，業(yè)績兌現(xiàn)做支撐，內(nèi)生外延主動強化17演藝龍頭宋城演藝：新項目新區(qū)域支撐估值，關(guān)注六間房出表進展22酒店龍頭：估值受RevPAR及周期影響，業(yè)績層面加盟擴張系主要驅(qū)動26景區(qū)龍頭：資源整合及外延帶來階段機

7、會，門票降價抑制估值29出境游龍頭：外延邏輯支撐階段估值彈性，行業(yè)調(diào)整中探索新成長31OTA龍頭：BAT時代寡頭競爭格局，關(guān)注低線滲透及產(chǎn)品創(chuàng)新33餐飲龍頭：大眾餐飲驅(qū)動行業(yè)增長，關(guān)注易標(biāo)準(zhǔn)化的火鍋龍頭34人力資源服務(wù)龍頭：政策鼓勵促進靈活用工發(fā)展，內(nèi)生外延高速增長35博彩業(yè)：短期增長有所承壓，中線關(guān)注港澳游成長37投資策略：基本面投資面兼顧，擁抱龍頭靜待花開40基本面：短看弱周期增長有支撐，長看消費回流與新趨勢演繹40資金面：19年外資有望持續(xù)流入，關(guān)注其投資偏好對選股思路影響42投資策略：復(fù)盤牛熊鑒成長，擁

8、抱龍頭待花開44風(fēng)險提示45國信證券投資評級47分析師承諾47風(fēng)險提示47證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明47圖表目錄圖1：餐飲旅游行業(yè)2005-2018年走勢復(fù)盤6圖2：餐飲旅游板塊2009年底后逐步顯現(xiàn)的原因一覽6圖3：我國人均GDP在2011年超過5000美元8圖4：2008及2011年各省市人均GDP水平8圖5：美國人均GDP5000美元后，出游率出現(xiàn)較快增長8圖6：日本人均GDP及其出