中國產業(yè)投資基金運作模式分析

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1、中國產業(yè)投資基金運作模式分析小投顧問發(fā)布的《2016-2020年小國產業(yè)投資基金行業(yè)深度分析及發(fā)展規(guī)劃咨詢建議報告》指出，在現(xiàn)有的法律框架和監(jiān)管體系下，要進行產業(yè)基金的實際運作就只能采用一些間接的形式。實務中，許多產業(yè)基金，或類產業(yè)基金的投資公司都是采取多種間接模式進行操作的，下面以案例加以說明。（一）中科招商模式——投資公司轉化型目前在中國運行的各類投資公司可分為三類：笫一類是非金融性國有投資公司，主要山財政和費用轉收資金發(fā)起募集設立的。這種投資公司是地方政府和行業(yè)主管部門一種投資和資產管理手段的補充。笫二類是一般性投資公司，是由民間發(fā)起，以特定某種投資領域為投資方向的投資公司。第三類

2、就是新興的，類投資基金型的投資公司，主要是以熱門的科技創(chuàng)新和資木成長為冃標的創(chuàng)業(yè)投資公司。笫一類投資公司是計劃經濟的產物，在金融改革的趨勢屮必將淡出投資市場。笫二類是資金富余機構和個人發(fā)起的純粹的投資公司，為解決資金流動性和收益性而設立，目的非常明確，不需要轉化為大眾化的投融資工具。投資公司的組織形式，對我國產業(yè)投資，特別是創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展起過一定的促進作用，但它的諸多弊端也已顯露，如：難以形成有效的資本放大，運營成本居高不下；不利于股東的退出，股東沒有放棄投資的渠道；股權結構設計不科學，沒有把經理層的利益和股東的利益結合起來，道德風險難以規(guī)避；不利于形成職業(yè)的投資團隊；管理層不穩(wěn)定，與產

3、業(yè)投資周期長的特點相矛盾，從而造成投資風險比較大，等等。其中最主耍的還是公司制投資機構只能以注冊資本金來投資，錢投完后，后續(xù)資金的問題難以解決。而第三類投資公司則具有明確的朝產業(yè)基金發(fā)展的目標，運作方式己經相當程度上基金化了?；鸹膭?chuàng)業(yè)投資公司，理論上能夠解決以上投資公司的諸多問題。中科招商就是一個典型的例子。中科招商率先在國內采用基金管理模式，從事創(chuàng)業(yè)投資和產業(yè)投資，實現(xiàn)了一家管理公司管理多家投資公司（基金）的運作模式，從而形成有效的資本放大。小科招商首先由小科院、招商局蛇口工業(yè)區(qū)、21世紀科技投資有限公司等機構發(fā)起設立基金管理公司—小科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，然后由管理公司聯(lián)合其

4、它企業(yè)集團和機構發(fā)起設立產業(yè)基金。這些產業(yè)基金以投資公司的形式存在。目前，小科招商已經成功發(fā)起并管理了三支產業(yè)基金：綜合產業(yè)基金、教育產業(yè)基金和交通產業(yè)基金，這三支基金分別對應于三個投資公司，即：中科招商創(chuàng)業(yè)投資有限公司、小科天地軟件人才教育有限公司和小科招商交通產業(yè)創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司。基金的資金來源包括境內和境外機構。而管理公司不僅是這些基金公司投資者z—,也是基金公司的管理人?？偨Y起來，屮科招商模式的特點是，先成立基金管理公司，管理公司再發(fā)起并管理各個投資公司，投資公司是眾多基金屮的一支。（二）聯(lián)想投資模式——投資公司轉化型中投顧問?讓投資更安全經營更穩(wěn)健聯(lián)想投資是聯(lián)想控股旗下獨立

5、于聯(lián)想集團、神州數(shù)碼Z外獨立運作的風險投資公司（基金），成立于2001年4刀，管理著由聯(lián)想控股100%出資的首期基金3500萬美元。在首期基金的運作中，聯(lián)想投資既是棊金公司又是基金的管理公司。實際上，在首期基金的運作中，聯(lián)想投資并不具備慕金運作完全特征，因為它沒冇達到資金放大的效應。但募集的第二期基金則逐漸達到了資金放大的效果。2003年10刀底，聯(lián)想投資完成第一次二期基金的募集，約為6000-7000萬美元，主要來自聯(lián)想控股和美、LI外資棊金，其中聯(lián)想控股占50%以上。還冇幾家海外的基金也表示感興趣，因此二期基金募集規(guī)模可能達到1億美元。另外，二期資金注入后，聯(lián)想投資將會單獨成立基金管

6、理公司，管理所募基金。而首期募集的基金將融入到基金管理公司屮去。因此，一期基金更類似于對基金管理公司的股權投資，二期所募基金才真正具有基金的含義。中投顧問發(fā)布的《2016-2020中國產業(yè)投資基金行業(yè)深度分析及發(fā)展規(guī)劃咨詢建議報告》指出，與中科招商模式相同的是，聯(lián)想投資基金是以投資公司的形式存在的。而與中科招商模式不同的是，聯(lián)想投資是先有投資公司（基金），再有管理公司的。從理論上來說，這種模式并沒有效率。因為投資公司控制管理公司，投資公司管理管理公司，管理公司只相當于投資公司的一個下屬部門。歸根結底，一切權益仍在投資公司，這樣的管理公司就沒有存在的意義了。但眾多由投資公司轉化為基金的機構

7、，都必須經歷這一過程。象屮科招商那樣，一開始就成立管理公司的機構畢竟是少數(shù)，因為具備豐富項目投資經驗的投資公司是吸引基金的有利條件，而具備投資經驗的人部分是已經運作成熟的投資公司。因此，類似聯(lián)想投資模式的產業(yè)基金要想更具效率，就必須在投資公司成立基金管理公司后，盡快將管理公司從投資公司（基金）中徹底分離出來。管理公司注重項冃選擇和投資管理的職能，基金公司則注重資金管理、資本運作和投資監(jiān)督的職能。（三）精瑞基金模式——境外募集，境內管