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1、我國股權(quán)眾籌法律規(guī)制的完善 摘要：股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的新型融資模式受到資本市場的青睞，但是由于立法工作的滯后性，導致其在我國穩(wěn)健發(fā)展的進程受到阻滯。我國應當著眼于股權(quán)眾籌商業(yè)實踐中存在的突出問題，在充分借鑒域外先進的立法經(jīng)驗基礎(chǔ)之上，從股權(quán)眾籌合法地位的確立、股權(quán)投資者的保護以及針對性監(jiān)管規(guī)則的出臺三個方面予以完善。 關(guān)鍵詞：股權(quán)眾籌；合法性；投資者保護；監(jiān)管規(guī)則 中圖分類號：D912.287文獻標志碼：A文章編號：1672-0539（2016）02-0019-06 一、問題的提出 股權(quán)眾籌又稱私
2、募股權(quán)互聯(lián)網(wǎng)化，是指小額項目發(fā)起人通過特定網(wǎng)絡(luò)平臺的宣傳，向有意愿的合格投資者出讓一定比例的公司股權(quán)，投資者通過出資，入股公司，獲得股東地位，享有股份收益的新型融資模式。其建立于高度發(fā)達的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)基礎(chǔ)之上，將中小微初創(chuàng)企業(yè)的融資需求以及公眾投資者的股權(quán)投資需求通過股權(quán)眾籌平臺的媒介作用進行巧妙的匹配對接，成為互聯(lián)網(wǎng)時代最為重要的新型融資方式[1]。15 大力發(fā)展股權(quán)眾籌融資模式，有助于提高社會創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新總體水平、推動中小微初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展并構(gòu)建多層次廣覆蓋的資本市場。我國用于創(chuàng)業(yè)投資的基金總額雖然巨大，但大多處于政府
3、主導之下，缺乏市場化的運作。而在總體投資結(jié)構(gòu)上更是存在著明顯的缺陷，用于中小微初創(chuàng)企業(yè)投資的資金嚴重不足，僅相當于美國投資的20%左右[2]。中小微初創(chuàng)企業(yè)難以獲得傳統(tǒng)融資渠道有效的資金支持，使我國市場經(jīng)濟體系中最具創(chuàng)新活力的“經(jīng)濟細胞”發(fā)展受到嚴重制約。通過股權(quán)眾籌融資模式的運用，不僅能夠為中小微初創(chuàng)企業(yè)提供充裕的社會閑散投資資金，而且對于彌補我國現(xiàn)有金融體系的遺缺，填補中小微金融的空白具有顯著的作用?！ ?013年8月，國務院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實施意見》重點指出，要充分利用互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)、
4、新工具，不斷創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)金融服務模式。2014年3月，證監(jiān)會公開表示，股權(quán)眾籌模式對于拓寬中小微企業(yè)融資渠道具有積極性作用[3]。2014年11月召開的國務院常務會議上，李克強總理提出，要建立資本市場小額再融資快速機制，開展股權(quán)眾籌融資試點[4]。2015年3月，國務院辦公廳發(fā)布《關(guān)于發(fā)展眾創(chuàng)空間推進大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的指導意見》進一步明確了，開展互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌融資試點，增強股權(quán)眾籌對大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的服務能力[5]。以上種種利好政策推動了我國股權(quán)眾籌業(yè)的迅猛發(fā)展，據(jù)《中國互聯(lián)網(wǎng)眾籌2014年度報告》顯示，僅2014年一年時間，
5、股權(quán)眾籌平臺新增22家，共計募集資金規(guī)模高達70529萬元，且我國股權(quán)眾籌正日趨陽光化，未來將有更大的作為。同時，由于我國股權(quán)眾籌涉及了網(wǎng)絡(luò)中介平臺、融資主體、投資主體等多方復雜的關(guān)系聯(lián)接以及股權(quán)眾籌行業(yè)缺乏有效的監(jiān)管機制、社會信用體系及信用評級機制缺失等因素客觀存在，股權(quán)眾籌面臨的風險與挑戰(zhàn)也不容回避[6]?！ 《?、股權(quán)眾籌在我國發(fā)展面臨的阻滯因素 ?。ㄒ唬┕蓹?quán)眾籌的合法性問題15 2013年，我國誕生了首例股權(quán)眾籌案例，標志著股權(quán)眾籌融資模式正式進入我國。我國政府部門雖然對股權(quán)眾籌予以了充分的肯定，并出臺一系
6、列利好政策促進股權(quán)眾籌的健康繁榮發(fā)展，但面對這一新生事物，我國在短時間內(nèi)尚未能夠從立法層面上對其的合法地位予以明確，股權(quán)眾籌仍處于法律的灰色邊緣地帶?！ 墓蓹?quán)眾籌運作過程中涉及的核心即股權(quán)眾籌憑證作為切入點展開分析，由于其符合我國證券法學術(shù)界普遍認可的權(quán)利憑證、投資屬性、流通屬性等作為證券所應具備的基本特征要求，也與域外立法中將股權(quán)類憑證納入證券范疇的通行做法相吻合，特別是在當前我國股權(quán)眾籌納入證監(jiān)會監(jiān)管范疇的框架已基本確定的情況下，應當將股權(quán)眾籌權(quán)利憑證納入證券的范疇予以調(diào)整。此外，從股權(quán)眾籌的運作模式分析，項
7、目發(fā)起人所提交的項目通過股權(quán)眾籌網(wǎng)絡(luò)平臺審核合格后，將在平臺上發(fā)布個人或企業(yè)基本信息、項目商業(yè)計劃書、股權(quán)投資收益等，具有合格投資者身份的投資人完成該項目評估后依法作出承諾，交付投資資金并辦理股權(quán)交割及工商登記等手續(xù)。股權(quán)眾籌運行流程符合我國證券發(fā)行的要約、承諾、證券交付三大要求，故應當將其定性為屬于證券發(fā)行行為。15 根據(jù)我國最新修訂的《證券法》規(guī)定，證券的公開發(fā)行須符合法定條件，未經(jīng)核準，任何單位和個人不得公開發(fā)行。對于股權(quán)眾籌融資模式，投資人在填寫基本情況并經(jīng)股權(quán)眾籌網(wǎng)絡(luò)平臺審核篩選之后，方可成為該網(wǎng)絡(luò)平臺
8、的會員，股權(quán)眾籌項目發(fā)起人向此類會員發(fā)行股權(quán)眾籌憑證獲取項目融資的情形是否屬于《證券法》明令禁止的單位和個人不得公開發(fā)行證券的行為，法律未作出明確性規(guī)定，相關(guān)法律實施細則也未對此作出應有的釋明，這導致了我國司法實踐活動中出現(xiàn)將股權(quán)眾籌認定為“新型非法證券活動”的案例。并且，由于我國現(xiàn)有法律對于股權(quán)私募與非法集資的分界存在模糊性，實踐可操作性不足，這進一步加大
