策略年報：御風(fēng)而行，緩步當車

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1、2證券研究報告·策略報告·策略年報證券研究報告·策略報告·策略年報轉(zhuǎn)核心觀點：欲揚先抑，靜待山回路1.經(jīng)濟增速下行難以扭轉(zhuǎn)，中微觀改善可能出現(xiàn)在2019年下半年之后。2.投資下行，消費穩(wěn)定，進口放緩，三駕馬車難以提速。3.類滯脹已被證偽，全球經(jīng)濟增速放緩與大宗價格下跌互為因果，價格拉動作用減弱。4.關(guān)注宏觀調(diào)控雙三角，即金融穩(wěn)定三角與蒙代爾不可能三角。5.關(guān)注低風(fēng)險資產(chǎn)，謹慎對待權(quán)益類資產(chǎn)，靜待盈利的山回路轉(zhuǎn)。請閱讀最后一頁重要免責聲明4圖表：GDP名義增速與實際增速情況圖表：三大產(chǎn)業(yè)占比情況25.00%GDP名義增速GDP實際增速60.00%第一產(chǎn)業(yè)占比第二產(chǎn)業(yè)占比第三

2、產(chǎn)業(yè)占比50.00%20.00%40.00%15.00%30.00%10.00%20.00%5.00%10.00%0.00%0.00%資料來源：Wind，華鑫證券研發(fā)部請閱讀最后一頁重要免責聲明5證券研究報告·策略報告·策略年報一、經(jīng)濟增速必然下行，以速度換空間2019年GDP增速下行是大概率事件，全年增速可能維持在6.3%左右，悲觀預(yù)計可能下滑至6.1%。簡單測算，完成十八大目標，2019-2020年的復(fù)合年均增速在6.1%即可達到，指標壓力不大。在目前國際環(huán)境變差，國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的階段，放棄速度來換取轉(zhuǎn)型成功后的上升空間可能是唯一選擇。三大產(chǎn)業(yè)中，第三產(chǎn)業(yè)似乎陷入瓶

3、頸期，占比提升速度放緩，因此我們認為，實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵仍是有制造業(yè)升級繼而帶動消費提升，單純依賴第三產(chǎn)業(yè)難度較大。證券研究報告·策略報告·策略年報二、投資：增速下行積重難返2018年固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)明顯放緩，在2019年難以出現(xiàn)明顯改善。2019年區(qū)域投資結(jié)構(gòu)可能出現(xiàn)進一步改善，中部地區(qū)投資有望保持高速增長。民間投資增速在2018年出現(xiàn)改善，從目前投資結(jié)構(gòu)看，民間投資占比維持在6成以上，近期對民企的多項舉措有望提升民間投資熱情，為整體投資增速起到有效支撐。圖表：固定投資情況圖表：固定投資區(qū)域結(jié)構(gòu)情況12.00%固定投資增速民間固定投資增速20.00%東部中部西部

4、東北10.00%10.00%8.00%0.00%6.00%-10.00%4.00%-20.00%2.00%-30.00%0.00%-40.00%資料來源：Wind，請閱讀最后一頁重要免責聲明6證券研究報告·策略報告·策略年報二、投資：基建難支，制造待發(fā)2019年，基建能大概率維持穩(wěn)健，近期多地批復(fù)新的市政工程，如上海、杭州兩地約3500億規(guī)模的軌交線路等，加之5G建設(shè)或在2019年集中鋪開，2019年基建增速有望維持穩(wěn)定增長，但并不能指望依靠基建投資拉動整體固定投資增速上升。從供給側(cè)改革的進程看，我們認為“三去一降”已逐漸進入收尾階段，補短板將繼續(xù)成為2019年的工作重

5、心之一，也就意味著制造業(yè)的固定投資規(guī)模及力度可能超過2018年，制造業(yè)投資增速有望成為拉動固定投資增速的最強動力。從小項來看電子及專用設(shè)備投資增速亮眼，或?qū)⒊蔀槔瓌又圃鞓I(yè)投資的主力。圖表：固定投資中基建投資情況圖表：制造業(yè)投資情況30.00%固定投資增速基建投資增速25.00%35.00%制造業(yè)總體專用設(shè)備電氣機械電子30.00%25.00%20.00%20.00%15.00%15.00%10.00%10.00%5.00%5.00%0.00%-5.00%0.00%-10.00%資料來源：Wind，請閱讀最后一頁重要免責聲明7圖表：地產(chǎn)投資情況圖表：新開工面積和銷售

6、面積增速出現(xiàn)剪刀差16.00%地產(chǎn)投資增速住宅增速40.00%房屋新開工面積增速商品房銷售面積增速14.00%30.00%12.00%20.00%10.00%8.00%10.00%6.00%0.00%4.00%-10.00%2.00%0.00%-20.00%資料來源：Wind，華鑫證券研發(fā)部請閱讀最后一頁重要免責聲明8證券研究報告·策略報告·策略年報二、投資：房地產(chǎn)上半年韌性仍在我們認為，2019年房地產(chǎn)投資增速回落是必然結(jié)果。我們觀察到，目前住宅投資增速高于總體地產(chǎn)投資增速，而房屋新開工面積增速大于銷售面積增速，從歷史上看，此類情況的出現(xiàn)意味著地產(chǎn)價格的顯性下跌。但同時

7、我們也觀察到，歷史上新開工面積較快的時期，地產(chǎn)投資增速仍能維持1-2個季度的時間，2019年上半年總體地產(chǎn)投資韌性仍存。圖表：社零增速持續(xù)下滑圖表：社零名義增速與GDP名義增速情況11.50%社零總額：當月同比累計同比40.00%GDP名義增速社零名義增速11.00%35.00%10.50%30.00%10.00%25.00%9.50%20.00%15.00%9.00%10.00%8.50%5.00%8.00%0.00%資料來源：Wind，華鑫證券研發(fā)部請閱讀最后一頁重要免責聲明9證券研究報告·策略報告·策略年報三、消費：無悲