國防軍工行業(yè)深度分析：民參軍是2019年軍工彈性所在

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1、內(nèi)容目錄1.軍民融合政策深化引領(lǐng)，民營企業(yè)參與度擴(kuò)大42.民參軍企業(yè)估值有待恢復(fù)，存在業(yè)績彈性63.民參軍投資邏輯：刨除有瑕疵的公司，尋找少量錯殺標(biāo)的94.重點標(biāo)的104.1.瑞特股份：軍品占比超70%的技術(shù)型民參軍，19年或迎快速成長拐點104.2.火炬電子：軍用元器件保障業(yè)績穩(wěn)增長，軍工新材料開啟新成長114.3.航錦科技：民品占比較高，市場預(yù)期充分，估值基本合理124.4.振芯科技：北斗終端仍未恢復(fù)，股權(quán)問題有待最終落地134.5.耐威科技：上半年業(yè)績增長135%,主要來自MEMS業(yè)務(wù)144.6.長鷹信質(zhì)：關(guān)注無人機(jī)業(yè)績和估值提升164.7.航新科技：深耕航空測

2、試和維修，系統(tǒng)級民參軍稀缺標(biāo)的17圖表目錄圖1：瑞特股份技術(shù)發(fā)展路徑10表1：軍民融合重大事件時間節(jié)點4表2：張高麗人民日報撰文及國辦發(fā)91號文重要內(nèi)容匯總5表3：部分民營企業(yè)質(zhì)押比例及商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重較高6表4：研究開發(fā)費(fèi)用加計扣除相關(guān)政策及變化趨勢7表5：軍工行業(yè)研發(fā)費(fèi)用稅前加計扣除新政影響（單位：百萬元）7表6：近期民營企業(yè)的支持政策81.軍民融合政策深化引領(lǐng)，民營企業(yè)參與度擴(kuò)大軍民融合內(nèi)涵非常廣泛，在軍工領(lǐng)域的主要含義是引入競爭，是軍民技術(shù)相互促進(jìn)，并能解決軍工產(chǎn)能問題。我們在此前策略報告《發(fā)軔之始》中指出：習(xí)主席強(qiáng)調(diào)，軍民融合是國家戰(zhàn)略，關(guān)乎國家安全和發(fā)展全

3、局，既是興國之舉，又是強(qiáng)軍之策。軍民融合，一方面能夠發(fā)揮國防工業(yè)對社會經(jīng)濟(jì)尤其是高科技產(chǎn)業(yè)的帶動作用；另一方面能發(fā)揮市場在配臵資源和創(chuàng)新科研上的優(yōu)勢，以經(jīng)濟(jì)體系支撐國防現(xiàn)代化建設(shè)。我們在2019年策略報告《陽和啟蟄》中指出：民參軍核心是引導(dǎo)優(yōu)勢民營企業(yè)、優(yōu)質(zhì)社會資源進(jìn)入軍品科研生產(chǎn)等的各個領(lǐng)域，推動軍工產(chǎn)業(yè)升級，而不是完全放開軍工市場。鼓勵和引導(dǎo)民間資本參與國防科技工業(yè)，1）有助于“小核心、大協(xié)作”的國防科技工業(yè)體系建設(shè)；2）有利于充分發(fā)揮民企在新興領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，民企在信息技術(shù)、智能裝備、新材料等新興領(lǐng)域經(jīng)常扮演著領(lǐng)先潮流、甚至是填補(bǔ)國內(nèi)空白的角色；3）民間資本參與

4、范圍的不斷擴(kuò)大勢必會對武器裝備科研生產(chǎn)與采購的公平性和競爭性提出更高的要求，有望對軍工體制改革如武器裝備采購、定價、科研體系等形成倒逼的力量，同時將對軍工企業(yè)的管理效率提升產(chǎn)生正面刺激。時間重大事件表1：軍民融合重大事件時間節(jié)點2015/3/12習(xí)近平出席十二屆全國人大三次會議解放軍代表團(tuán)全體會議時提出，把軍民融合發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略。2016/7/21中共中央、國務(wù)院、中央軍委印發(fā)了《關(guān)于經(jīng)濟(jì)建設(shè)和國防建設(shè)融合發(fā)展的意見》2017/1/22決定設(shè)立中央軍民融合發(fā)展委員會，由習(xí)近平任主任，李克強(qiáng)、劉云山、張高麗任副主任。軍民融合委員會第一次全體會議召開，強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)集中統(tǒng)

5、一領(lǐng)導(dǎo)，加快形成全要素、多領(lǐng)域、高效益的軍2017/6/202017/9/222017/12/4民融合深度發(fā)展格局”。軍民融合委員會第二次全體會議召開，強(qiáng)調(diào)“向軍民融合發(fā)展重點領(lǐng)域聚焦用力，以點帶面推動整體水平提升”。國務(wù)院發(fā)布關(guān)于推動國防科技工業(yè)軍民融合深度發(fā)展的意見（國辦發(fā)?2017?91號文），提出進(jìn)一步擴(kuò)大對外開放，加強(qiáng)軍民資源共享和系統(tǒng)創(chuàng)新，支撐重點領(lǐng)域建設(shè)，促進(jìn)軍民技術(shù)相互支撐、有效轉(zhuǎn)化，推動軍工服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，完善法規(guī)政策體系等。2018/3/2習(xí)近平主持召開十九屆中央軍民融合發(fā)展委員會第一次全體會議強(qiáng)調(diào)，“真抓實干堅定實施軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略，開創(chuàng)新時

6、代軍民融合深度發(fā)展新局面”.全國網(wǎng)絡(luò)安全和信息化工作會議召開，習(xí)近平出席并發(fā)表重要講話，指出“核心技術(shù)是國之重器，加速推2018/4/20動信息領(lǐng)域核心技術(shù)突破”、“加強(qiáng)網(wǎng)信領(lǐng)域軍民融合，網(wǎng)信軍民融合是軍民融合軍民融合的重點領(lǐng)域和前沿領(lǐng)域，也是軍民融合最具活力和潛力的領(lǐng)域”等2018/10/15習(xí)近平主持召開十九屆中央軍民融合發(fā)展委員會第二次會議強(qiáng)調(diào)，“強(qiáng)化責(zé)任擔(dān)當(dāng)狠抓貫徹落實，加快推動軍民融合深度發(fā)展”，強(qiáng)調(diào)“要著力突破關(guān)鍵核心技術(shù)”、“要擴(kuò)大國產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品規(guī)?；瘧?yīng)用”。資料來源：軍民融合的準(zhǔn)確內(nèi)涵闡述可參考中央軍民融合發(fā)展委員會副主任的人民日報撰文以及國辦發(fā)91

7、號文兩個文件。中央軍民融合發(fā)展委員會辦公室主任張高麗在人民日報撰文，“加快形成軍民融合深度發(fā)展新格局”，提出頂層設(shè)計、重大改革、重點領(lǐng)域、試點示范、組織管理等5個方面重點任務(wù)。國務(wù)院發(fā)布關(guān)于推動國防科技工業(yè)軍民融合深度發(fā)展的意見（國辦發(fā)?2017?91號文），提出進(jìn)一步擴(kuò)大對外開放、支撐重點領(lǐng)域建設(shè)、推動軍工服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展等7個方面內(nèi)容推進(jìn)軍民融合深度發(fā)展，軍民融合政策越來越細(xì)化。張高麗人民日報撰文國辦發(fā)91號文表2：張高麗人民日報撰文及國辦發(fā)91號文重要內(nèi)容匯總準(zhǔn)入退出推動國防科研生產(chǎn)領(lǐng)域改革，完善軍品市場準(zhǔn)入制度，推廣武器裝備科研生產(chǎn)許可和武