封閉式基金與開放式基金的業(yè)績實(shí)證比較.研究

封閉式基金與開放式基金的業(yè)績實(shí)證比較.研究

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1、封閉式基金與開放式基金的業(yè)績實(shí)證比較研究1.1研究背景和意義第一章導(dǎo)論自1998年3月首次設(shè)立兩只封閉式基金基金開元、基金金泰以來,我國證券投資基金經(jīng)過短短近十年時(shí)間的發(fā)展,取得了令人囑目的成就,成為我國資本市場上不可或缺的力量,在資本市場和經(jīng)濟(jì)生活中日益發(fā)揮著重要的作用。截至2006年底,我國已有基金管理公司58家,管理封閉式基金53只,開放式基金254只,總基金凈值達(dá)N8565億元回。但是封閉式基金在二級(jí)市場上的交易出現(xiàn)大幅折價(jià)現(xiàn)象,很多投資者不愿意再投資封閉式式基金,認(rèn)為其沒有投資價(jià)值。一些人甚至采取了揚(yáng)此抑彼的絕對(duì)化、片面化的做法,即在無限拔高開放式基金的同時(shí),有意無

2、意地貶低封閉式基金的作用。那么,封閉式基金和開放式基金相比究竟如何,兩種基金的業(yè)績孰優(yōu)孰劣,差距又有多大昵?我們先對(duì)兩種基金進(jìn)行基本的比較。一般而言,封閉式基金和開放式基金的主要區(qū)別有:第一,基金規(guī)模和基金存續(xù)期限的可變性不同。封閉式基金的單位總數(shù)是固定的,并有明確的存續(xù)期限;開放式基金的存續(xù)期和基金單位總數(shù)是變化的。封閉式基金的存續(xù)期限一般為5一15年,在此期限內(nèi)己發(fā)行的基金單位只能轉(zhuǎn)讓,不能贖回,雖然特殊情況下可進(jìn)行擴(kuò)募,但擴(kuò)募的條件比較嚴(yán)格。而開放式基金的單位總數(shù)則不固定,投資者可以根據(jù)需要隨時(shí)申購或贖回基金單位。這樣導(dǎo)致基金單位總數(shù)每日不斷變化,始終處于“開放”狀態(tài)。

3、如果基金運(yùn)作得好,基金規(guī)??赡軙?huì)越來越大,存續(xù)時(shí)間也會(huì)延長;反之,基金規(guī)模則會(huì)縮小,如果基金規(guī)模過小,還會(huì)導(dǎo)致基金終止。第二,影響基金價(jià)格的主要因素不同。無論封閉式基金或開放式基金,基金單位資產(chǎn)凈值是形成或決定基金價(jià)格的基礎(chǔ),但是因基金類型不同,影響基金價(jià)格的主要因素存在較大差異。封閉式基金是在證券市場的投資者之間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的,基金價(jià)格受市場供求關(guān)系的影響較大;開放式基金的買賣價(jià)格依據(jù)基金單位。摘自(2006中國證券投資基金業(yè)年報(bào)》封閉式基金與開放式基金的業(yè)績實(shí)證比較研究資產(chǎn)凈值的大小扣除一定的費(fèi)用結(jié)算,即開放式基金的價(jià)格是以基金單位資產(chǎn)凈值為基礎(chǔ)的,所以,基金單位資產(chǎn)凈值是影

4、響基金價(jià)格的首要因素。第三,收益與風(fēng)險(xiǎn)不同。封閉式基金的收益主要來自于兩個(gè)方面:一是二級(jí)市場的買賣價(jià)差;二是基金年底的分紅。年底分紅數(shù)額的大小主要取決于基金收益的大小,基金收益又主要取決于基金管理人的業(yè)績。因此,封閉式基金持有人面臨的風(fēng)險(xiǎn)只要是來自于兩個(gè)方面:一是二級(jí)市場的風(fēng)險(xiǎn);二是基金管理人能力的風(fēng)險(xiǎn)。投資于開放式基金的收益主要是來自于贖回價(jià)與申購價(jià)之間的差價(jià),這一差價(jià)又完全取決于基金管理人的業(yè)績。因此,開放式基金持有人面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是基金管理人能力和職業(yè)道德的風(fēng)險(xiǎn),而無二級(jí)市場風(fēng)險(xiǎn)。第四,對(duì)管理人的要求和投資策略不同。封閉式基金的管理人沒有基金持有人隨時(shí)要求贖回的壓力,其

5、募集到的資金可全部用于投資,也可以按基金資產(chǎn)凈值的大小獲取固定的管理費(fèi)收入。這樣,可實(shí)行長期的投資策略,以取得長期績效。開放式基金面臨隨時(shí)申購、贖回的要求,如果管理水平低,導(dǎo)致基金單位凈值下降,投資人就會(huì)要求贖回基金單位,從而引起基金規(guī)模的縮小,嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致基金清盤。同時(shí),開放式基金的投資組合等信息披露的要求比較高。開放式基金客觀上要求必須保留足夠的現(xiàn)金資產(chǎn)或投資于變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn),以便投資者隨時(shí)贖回,而不能盡數(shù)的用于長期投資。開放式基金的上述要求對(duì)管理人有一定的壓力,能促進(jìn)基金管理人改善管理,積極運(yùn)作基金資產(chǎn),給投資人以較好的回報(bào)。第五,基金交易方式不同。封閉式基金一般在交

6、易所上市交易。開放式基金不在交易所上市,投資者認(rèn)購和變現(xiàn)基金都直接與開放式基金往來,而不是投資者與投資者的交易。從上可以看出,兩種基金模式各有利弊,那么兩種基金業(yè)績孰優(yōu)孰劣就需要用實(shí)證方法來進(jìn)一步分析。實(shí)證對(duì)比研究所得的結(jié)論,將深化廣大投者、基金管理公司和政府監(jiān)管者對(duì)基金行為與作用的認(rèn)識(shí),對(duì)深入分析兩種基金的投資價(jià)值、研究我國基金業(yè)模式選擇問題、促進(jìn)基金業(yè)健康合理的發(fā)展、推動(dòng)金融市場實(shí)現(xiàn)資源配置有重要的現(xiàn)實(shí)意義。而且,基金業(yè)績評(píng)價(jià)研究是促進(jìn)基金業(yè)健康發(fā)展的重要環(huán)節(jié)之一,隨著我國基金的不斷設(shè)立和基金行業(yè)的超常規(guī)發(fā)展,也需要客觀、科學(xué)地對(duì)基金進(jìn)行業(yè)績評(píng)價(jià)。2封閉式基金與開放式基金

7、的業(yè)績實(shí)證比較研究1.2國內(nèi)外研究文獻(xiàn)綜述1.2.1國外基金業(yè)績評(píng)價(jià)研究文獻(xiàn)綜述在1960年以前,基金業(yè)績評(píng)價(jià)主要是利用未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益進(jìn)行的;60年代后,基于CAPM的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法逐步發(fā)展起來;進(jìn)入80和90年代后,不依賴于CAPM的無基準(zhǔn)的業(yè)績評(píng)價(jià)方法也出現(xiàn)并發(fā)展起來?;鹂傮w業(yè)績評(píng)價(jià)經(jīng)歷了從未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益到風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法、無條件模型到條件模型、基于CAPbl的方法到無基準(zhǔn)的業(yè)績評(píng)價(jià)方法的發(fā)展過程。(1)單因素業(yè)績評(píng)價(jià)指標(biāo)方面Friend、Brown、Herman和Vickers(1962)是最早深

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