企業(yè)估值基本原理與方法

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1、2010年5月企業(yè)估值基本原理與方法2課程目錄與安排第一天企業(yè)估值基本原理企業(yè)估值基本流程財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的編制第二天企業(yè)估值基本方法企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素理論與現(xiàn)實(shí)附錄1：建模中的tips附錄2：Excel快捷鍵匯總3課程目標(biāo)理解企業(yè)估值的基本原理：為什么要估值？掌握企業(yè)估值的基本流程：先做什么，后做什么？掌握財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的編制及評(píng)估其合理性：如何編制財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)？編制的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)合理嗎？掌握企業(yè)估值的基本方法：如何估值？理解企業(yè)價(jià)值的主要驅(qū)動(dòng)因素：是什么驅(qū)動(dòng)企業(yè)價(jià)值增加？4企業(yè)估值基本原理為什么要估值？估值對(duì)于投資的意義在于通

2、過(guò)將企業(yè)內(nèi)在價(jià)值與其當(dāng)前股價(jià)相比較，確定投資的“安全邊際”前提假設(shè)：價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，即在長(zhǎng)期情況下不會(huì)偏離價(jià)值什么是企業(yè)價(jià)值？企業(yè)的價(jià)值取決于未來(lái)的現(xiàn)金流入，而非歷史已經(jīng)取得的績(jī)效，更非成本計(jì)價(jià)的公司資產(chǎn)企業(yè)價(jià)值+富余現(xiàn)金+非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值=負(fù)債+權(quán)益價(jià)值企業(yè)價(jià)值非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)富余現(xiàn)金負(fù)債權(quán)益價(jià)值5企業(yè)估值基本原理企業(yè)價(jià)值的分類經(jīng)營(yíng)價(jià)值：持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下的企業(yè)價(jià)值，是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的實(shí)質(zhì)來(lái)源清算價(jià)值：破產(chǎn)清算假設(shè)下的企業(yè)價(jià)值，是企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的現(xiàn)值之和并購(gòu)價(jià)值：被收購(gòu)假設(shè)下的企業(yè)價(jià)值，由于收購(gòu)者的協(xié)同效應(yīng)，一

3、般會(huì)較被收購(gòu)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值有一定溢價(jià)6企業(yè)估值的基本流程計(jì)算經(jīng)營(yíng)價(jià)值分析歷史績(jī)效進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)計(jì)算現(xiàn)金流與折現(xiàn)率計(jì)算企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值明確并評(píng)估非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值富余現(xiàn)金和有價(jià)證券缺乏流動(dòng)性的投資，如不進(jìn)入合并報(bào)表的子公司識(shí)別非權(quán)益索求權(quán)并計(jì)算其價(jià)值負(fù)債經(jīng)營(yíng)性租賃或有負(fù)債優(yōu)先股員工期權(quán)少數(shù)股東權(quán)益＋－＝股權(quán)價(jià)值收入法市場(chǎng)法估計(jì)的股權(quán)價(jià)值EV/EBITDAEV/EBITP/EP/B進(jìn)行比較和判斷市場(chǎng)法理論上用各種方法計(jì)算出來(lái)的股權(quán)價(jià)值應(yīng)當(dāng)相差不大7財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的編制——編制步驟1、準(zhǔn)備和分析歷史數(shù)據(jù)2、進(jìn)行收入預(yù)測(cè)4、預(yù)測(cè)

4、資產(chǎn)負(fù)債表：IC和非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)3、預(yù)測(cè)損益表5、編制現(xiàn)金流量表：現(xiàn)金和融資缺口（配平報(bào)表）6、計(jì)算ROIC檢驗(yàn)：各種指標(biāo)是否合理范圍之內(nèi)8財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的編制1、準(zhǔn)備和分析歷史數(shù)據(jù)–重組財(cái)務(wù)報(bào)表，以反映公司的經(jīng)濟(jì)績(jī)效（并非會(huì)計(jì)績(jī)效）將企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債分為經(jīng)營(yíng)性與非經(jīng)營(yíng)性：為什么要這樣分？經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)投入資本-++=短期借款長(zhǎng)期借款少數(shù)股東權(quán)益現(xiàn)金、有價(jià)證券、長(zhǎng)期投資投入資本++-=經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)股本及資本公積+留存收益+債務(wù)融資（只包括付息債務(wù)）股權(quán)融資非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)資產(chǎn)角

5、度融資角度經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)：應(yīng)收賬款、預(yù)付貨款、存貨、固定資產(chǎn)等；經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債：應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付工資、應(yīng)付稅款等；非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)：有價(jià)證券、富余現(xiàn)金、不并表的子公司和其他權(quán)益投資等9財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的編制1、準(zhǔn)備和分析歷史數(shù)據(jù)–分析財(cái)務(wù)指標(biāo)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)NOPLAT——NetOperatingProfitsLessAdjustedTaxes，扣除調(diào)整稅后的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，指扣除與核心經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的所得稅后公司核心經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)。NOPLAT＝EBIT－調(diào)整稅≈EBIT（1－t）＝EBIT－EBIT*t

6、（t為稅率）具體說(shuō)明：不從經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中扣除利息扣除任何非經(jīng)營(yíng)性收入和不由IC所產(chǎn)生的回報(bào)或損失為什么叫“調(diào)整稅”：EBIT*t＝（EBIT－I）*t+I*t，（EBIT－I）*t就是財(cái)務(wù)報(bào)表上的稅收數(shù)據(jù)，I*t利息費(fèi)用的稅盾，就是對(duì)損益表稅收數(shù)據(jù)的調(diào)整項(xiàng)。當(dāng)然，嚴(yán)格意義上說(shuō)，還要從損益表上的稅收數(shù)據(jù)中剔除非經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的稅收10財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的編制1、準(zhǔn)備和分析歷史數(shù)據(jù)–分析財(cái)務(wù)指標(biāo)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)IC——InvestedCapital，投入資本，指公司在核心經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（房屋、產(chǎn)房、設(shè)備以及經(jīng)營(yíng)資金等）上已投資的累計(jì)數(shù)

7、額。IC=經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本+經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)=債務(wù)融資+股權(quán)融資-非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)具體科目說(shuō)明：無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)：如果是購(gòu)得的無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)，應(yīng)該算作經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的一部分長(zhǎng)期的融資租賃：不反映在資產(chǎn)負(fù)債表中，但事實(shí)上就是一種融資行為，應(yīng)該將租賃資產(chǎn)當(dāng)作一項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)待，并增加相應(yīng)的負(fù)債。否則會(huì)使得公司顯得“輕資產(chǎn)”化，并會(huì)影響ROIC的真實(shí)性研發(fā)費(fèi)用：如果該研發(fā)費(fèi)用的成果能夠?qū)鹃L(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生價(jià)值，應(yīng)該資本化，并逐年攤銷11財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的編制1、準(zhǔn)備和分析歷史數(shù)據(jù)–分析財(cái)務(wù)指標(biāo)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)凈投資＝ICt+1－ICtROIC——投

8、入資本回報(bào)率，對(duì)核心經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行投資的回報(bào)率（ROIC有兩種解釋：一種是所有資本的回報(bào)率，另一種是新增資本的回報(bào)率。此處假設(shè)兩者是相等的，除非有特殊說(shuō)明）ROIC＝NOPLAT/ICIR——InvestmentRate，投資率，NOPLAT中用于投回公司的比例。IR＝凈投資/NOPLAT12財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的編制1、準(zhǔn)備和分析歷史數(shù)據(jù)–分析財(cái)務(wù)指標(biāo)分解ROIC，更好地理解ROICROIC＝（1－t）*（EBIT/收入）*