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《股利政策的影響因素分析及其選擇》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。
1、股利政策的影響因素分析及其選擇第一章股利政策的相關(guān)概念1.1股利政策的概念股利政策（Dividendpolicy）是指公司股東大會(huì)或董事會(huì)對(duì)一切與股利有關(guān)的事項(xiàng)，所采取的較具原則性的做法，是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和策略，所涉及的主要是公司對(duì)其收益進(jìn)行分配還是留存以用于再投資的策略問題。它有狹義和廣義之分。從狹義方面來說的股利政策就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關(guān)系問題，即股利發(fā)放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發(fā)放比例的確定、股
2、利發(fā)放時(shí)的資金籌集等問題。1.2股利政策的種類·現(xiàn)金股利·股票股利·股票回購(gòu)?fù)ㄟ^購(gòu)回股利所持股份的方式，將現(xiàn)金分配給股東?！す善狈指顚⒋蠊煞譃樾」桑缬脙晒尚鹿善睋Q回一股舊股票，是在不增加股東權(quán)益的基礎(chǔ)上增加股票數(shù)量。這樣降低了股票交易價(jià)格，提高了流通性。1.3股利的發(fā)放日期股份公司的股利分配方案通常由公司董事會(huì)決定并宣布，必要時(shí)要經(jīng)股東大會(huì)或股東代表大會(huì)批準(zhǔn)后才能實(shí)施（如我國(guó)就是這樣規(guī)定的）。股利發(fā)放有幾個(gè)非常重要的日期:·宣布日（DeclarationDate） 股份公司董事會(huì)根據(jù)定期發(fā)放股利的周
3、期舉行董事會(huì)會(huì)議，討論并提出股利分配方案，由公司股東大會(huì)討論通過后，正式宣布股利發(fā)放方案，宣布股利發(fā)放方案的那一天即為宣布日，在宣布日，股份公司應(yīng)登記有關(guān)股利負(fù)債（應(yīng)付股利）?！さ怯浫眨℉older-of-recordDate） 由于工作和實(shí)施方面的原因，自公司宣布發(fā)放股利至公司實(shí)際將股利發(fā)出要有一定的時(shí)間間隔。由于上市公司的股票在此時(shí)間間隔內(nèi)處在不停的交易之中，公司股東會(huì)隨股票交易而不斷易人，為了明確股利的歸屬，公司確定有股權(quán)登記日，凡在股權(quán)登記日之前（含登記日當(dāng)天）列于公司股東名單上的股東，都將獲
4、得此次發(fā)放的股利，而在這一天之后才列于公司股東名單上的股東，將得不到此次發(fā)放的股利，股利仍歸原股東所有?！こ⑷眨‥x-DividendDate） 由于股票產(chǎn)易與過戶之間需要一定的時(shí)間，因此，只有在登記日之前一段時(shí)間前購(gòu)買股票的投資者，才可能在登記日之前列于公司股東名單之上，并享有當(dāng)期股利的分配權(quán)。一般規(guī)定登記日之前的第四個(gè)工作日為除息日（逢節(jié)假日順延），在除息日之前（含除息日）購(gòu)買的股票可以得到將要發(fā)放的股利，在除息日之后購(gòu)買的股票則無權(quán)得到股利，又稱為除息股。除息日對(duì)股票的價(jià)格有明顯的影響。在除息
5、日之前進(jìn)行的股票交易，股票價(jià)格中含有將要發(fā)放的股利的價(jià)值，在除息日之后進(jìn)行的股票交易，股票價(jià)格中不再包含股利收入，因此其價(jià)格應(yīng)低于除息日之前的交易價(jià)格?！ぐl(fā)放日 在這一天，公司用各種方式向規(guī)定支付股利，并沖銷股利負(fù)債。1.4股利政策理論傳統(tǒng)股利政策理論二十世紀(jì)六七十年代，學(xué)者們研究股利政策理論主要關(guān)注的是股利政策是否會(huì)影響股票價(jià)值，其中最具代表性的是一鳥在手理論、MM股利無關(guān)論和稅差理論，這三種理論被稱為傳統(tǒng)股利政策理論?！耙圾B在手”理論“一鳥在手”理論源于諺語“雙鳥在林不如一鳥在手”。該理論最具有代
6、表性的著作是M.Gordon1959年在《經(jīng)濟(jì)與統(tǒng)計(jì)評(píng)論》上發(fā)表的《股利、盈利和股票的價(jià)格》，他認(rèn)為企業(yè)的留存收益再投資時(shí)會(huì)有很大的不確定性，并且投資風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移將不斷擴(kuò)大，因此投資者傾向于獲得當(dāng)期的而非未來的收入，即當(dāng)期的現(xiàn)金股利。因?yàn)橥顿Y者一般為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，更傾向于當(dāng)期較少的股利收入，而不是具有較大風(fēng)險(xiǎn)的未來較多的股利。在這種情況下，當(dāng)公司提高其股利支付率時(shí)，就會(huì)降低不確定性，投資者可以要求較低的必要報(bào)酬率，公司股票價(jià)格上升；如果公司降低股利支付率或者延期支付，就會(huì)使投資者風(fēng)險(xiǎn)增大，投資者必
7、然要求較高報(bào)酬率以補(bǔ)償其承受的風(fēng)險(xiǎn)，公司的股票價(jià)格也會(huì)下降。MM理論1961年，股利政策的理論先驅(qū)米勒(Miller，MH)和弗蘭克·莫迪格利安尼(Modieliani，F(xiàn))在其論文《股利政策，增長(zhǎng)和公司價(jià)值》中提出了著名的“MM股利無關(guān)論”，即認(rèn)為在一個(gè)無稅收的完美市場(chǎng)上，股利政策和公司股價(jià)是無關(guān)的，公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立，公司價(jià)值僅僅依賴于公司資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率，股利分配政策的改變就僅是意味著公司的盈余如何在現(xiàn)金股利與資本利得之間進(jìn)行分配。理性的投資者不會(huì)因?yàn)榉峙涞谋壤蛘咝问蕉淖兤鋵?duì)公司
8、評(píng)價(jià)，因此公司的股價(jià)不會(huì)受到股利政策的影響。稅差理論Farrar和Selwyn1967年首次對(duì)股利政策影響企業(yè)價(jià)值的問題作出了回答。他們采用局部均衡分析法,并假設(shè)投資者都希望試圖達(dá)到稅后收益最大化。他們認(rèn)為,只要股息收入的個(gè)人所得稅高于資本利得的個(gè)人所得稅,股東將情愿公司不支付股息。他們認(rèn)為資金留在公司里或用于回購(gòu)股票時(shí)股東的收益更高,或者說,這種情況下股價(jià)將比股息支付時(shí)高;如果股息未支付,股東若需要現(xiàn)金,可隨時(shí)出售其部分股票。從稅賦角度考慮,公司不需要
