cvar方法在投資組合風(fēng)險管理中的應(yīng)用分析

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1、東北大學(xué)碩士學(xué)位論文第一章引言第四章是CVaR方法在投資組合風(fēng)險分析中的實(shí)證研究。這一章是本文的重點(diǎn)章節(jié)，在這一章中提出了邊際CVaR、成分CVaR和增量CVaR這三種分析投資組合風(fēng)險的方法，并且選取基金裕陽作為實(shí)證研究的對象，將CVaR方法和這三種分析投資組合風(fēng)險的方法實(shí)際應(yīng)用到具體的證券投資組合中，對基金裕陽的十大重倉股進(jìn)行了風(fēng)險分析，分別計算了邊際CVaR、成分CVaR和增量CVaR，根據(jù)計算得到的結(jié)果提出了相應(yīng)的頭寸調(diào)整的建議，通過比較調(diào)整前后投資組合的風(fēng)險報告可以看出，根據(jù)這三種分析投資組合風(fēng)險的方法得到的調(diào)整建議還

2、是正確的。第五章是結(jié)束語。對本文進(jìn)行了總結(jié)，指出本文存在的不足和發(fā)展的方向。1-3．2本文的創(chuàng)新點(diǎn)(1)通過比較各種風(fēng)險測量方法，對最新的風(fēng)險測量方法的研究狀況進(jìn)行了總結(jié)，特別是在對PaR和CVaR比較的基礎(chǔ)上，詳細(xì)介紹了CVaR風(fēng)險測量方法。(2)在實(shí)際運(yùn)用CVaR技術(shù)管理投資組合市場風(fēng)險的過程中，為了衡量頭寸的變化對投資組合風(fēng)險的影響，使用單個CVaR是不夠的，本文在VaR基本概念發(fā)展的基礎(chǔ)上，提出了邊際CVaR、成分CVaR和增量CVaR的概念，分別用來考察頭寸中某一項資產(chǎn)對組合CVaR的邊際貢獻(xiàn)、整體頭寸中某一項資產(chǎn)在

3、組合CVaR中所占比例，和一項新資產(chǎn)的加入對現(xiàn)有組合CVaR的影響，這三種分析投資組合風(fēng)險的方法是對組合CVaR方法的有益補(bǔ)充，使投資者了解更多的風(fēng)險信息。(3)第四章選取基金裕陽作為實(shí)證研究的對象，將CVaR方法和這三種分析投資組合風(fēng)險的方法實(shí)際應(yīng)用到具體的證券投資組合中，對基金裕陽的十大重倉股進(jìn)行了風(fēng)險分析，根據(jù)分析的結(jié)果提出了頭寸調(diào)整的建議。通過調(diào)整前后投資組合的變化，可以看到根據(jù)風(fēng)險分析得出的調(diào)整建議是正確的。東北大學(xué)碩士學(xué)位論文第二章文獻(xiàn)綜述2．1關(guān)于VaR的研究在險價值VaR(ValueatRisk)方法是當(dāng)前最被

4、推崇的風(fēng)險測度方法。Morgan的風(fēng)險管理人員開發(fā)了一個名為“風(fēng)險度量”的系統(tǒng)，在其中提出了VaR的概念【”。1993年，三十國集團(tuán)發(fā)表的《衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則》的研究報告，開始推廣使用VaR方法。同年，國際清算銀行接受了VaR分析工具，并體現(xiàn)在《巴塞爾資本協(xié)議》中。1994年，Morgan公司開始建立計算VaR所需要的數(shù)據(jù)庫，并建立了信息系統(tǒng)RiskMetrics。1996年巴塞爾委員會還推出了一個關(guān)于市場風(fēng)險模型擴(kuò)展的建議，允許銀行使用它們自己的VaR模型來決定其資本要求【21。2001年1月巴塞爾銀行監(jiān)管委員會利用VaR

5、指標(biāo)作出3項資本充足性的規(guī)定i3J。國外學(xué)者對VaR的研究已經(jīng)十分成熟了。MonicaBillio提出了MSRM模型來估計VaR的值。他們使用這種方法計算了10支意大利股票和由這10支股票組成的投資組合的VaR值，并通過與方差一協(xié)方差方法和GARCH(1，1)的比較證實(shí)了此模型的優(yōu)越性141。Boudoukh改進(jìn)了歷史模擬法，提出一個具有指數(shù)權(quán)重的歷史模擬【5]。Hull為調(diào)整過去的收益提出了一種不同的方法，通過歷史數(shù)據(jù)計算每一個市場因子當(dāng)前日期和每一天的日變動估計，然后歷史收益由當(dāng)前與過去的變動比率進(jìn)行調(diào)整，使用調(diào)整后的收益

6、率替代實(shí)際的收益率并以此為投資組合定價，形成經(jīng)驗分布。VaR的估計是在此基礎(chǔ)上進(jìn)行的。這種方法的好處是通過重新調(diào)整收益能夠反映目前的市場變動【6l。Angelidis在大量分布假設(shè)和大量樣本規(guī)模的基礎(chǔ)上，使用ARCH系列模型評估完全多樣化的投資組合的VaR值的表現(xiàn)17]。VaR最初只應(yīng)用于測量金融投資組合的市場風(fēng)險，目前，VaR對非金融資產(chǎn)風(fēng)險的度量及其它方面的應(yīng)用也已出現(xiàn)。Charles將PaR風(fēng)險測量技術(shù)應(yīng)用到存貨管理中，以解決存貨管理中的風(fēng)險控制，并使用計算機(jī)和模擬技術(shù)解決了數(shù)值問題f8】。我國的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展還很不完善，

7、金融市場剛剛開始具有一定的規(guī)模，資本市場發(fā)育的也不成熟。我國的股票市場處于弱式有效階段，另外，債券市場還沒有形成規(guī)模。這些因素都弱化了市場對金融的調(diào)控作用，市場價格不能充分反映金融市場上資本的優(yōu)化配置方向。市場風(fēng)險也就常常被政策風(fēng)險所掩蓋，市場風(fēng)險的各種因素的波動不能引起足夠的重視。長期以來，我國在金融風(fēng)險管理中以宏觀的政策調(diào)控為主，主要采用定性分析與管理方法，缺乏系統(tǒng)的風(fēng)險計量與管理理論，這與發(fā)達(dá)國家的金融風(fēng)險管理是有一定的差距，不過國內(nèi)學(xué)者在學(xué)習(xí)國外先進(jìn)風(fēng)險管理的同時，也在努力探索著適合我國現(xiàn)狀的風(fēng)險管理理論。我國學(xué)者對V

8、aR方法的研究最早始于1997年鄭文通的《金融風(fēng)險管理的liar方法及其應(yīng)用》一文【9】。對PaR方法的研究以1999年為界限可以分為兩個階段，了解學(xué)習(xí)階段和深入研究、具體應(yīng)用階段。了解學(xué)習(xí)階段主要是對PaR方法5東北大學(xué)碩士學(xué)位論文第二章文獻(xiàn)綜述的引入，著重于對VaR的概念