我國滬市a股市盈率影響因素實(shí)證研究

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1、西南財經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文我國滬市A股市盈率影響因素實(shí)證研究姓名：朱倩倩申請學(xué)位級別：碩士專業(yè)：會計學(xué)指導(dǎo)教師：傅代國20071115摘要本文對我國滬市A股市盈率的影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究。本文所研究的市盈率包括了兩個方面：平均市盈率和個股市盈率。在對平均市盈率的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析時，本文根據(jù)國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述和中國證券市場的特殊情況，提出了影響平均市盈率的五個因素：利率、GDP增長率、通貨膨脹率、上證指數(shù)、新股發(fā)行定價方式?！谶\(yùn)用經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計方法進(jìn)行分析之前，本文首先利用Excel做圖功能，從圖形的角度對平均市盈率和其影響因素進(jìn)行

2、描述性的分析。描述性統(tǒng)計給予了我們關(guān)于平均市盈率與其影響因素關(guān)系的直觀認(rèn)識，但是單憑上述的圖示所進(jìn)行的描述性統(tǒng)計，并不能夠得出二者有相關(guān)性的結(jié)論，因此我們需要再進(jìn)行相關(guān)性分析來確定其是否具有相關(guān)性。值得注意的是，在進(jìn)行相關(guān)性分析之前，還需要對時間序列進(jìn)行隨機(jī)游走的檢驗(yàn)。如果檢驗(yàn)無法拒絕變量是隨機(jī)游走的，則該變量用于回歸之前應(yīng)該進(jìn)行差分。然而差分可能導(dǎo)致兩個變量之間長期關(guān)系的信息損失。因此在進(jìn)行回歸之前，應(yīng)該進(jìn)行協(xié)整性檢驗(yàn)。如果兩個序列之間是協(xié)整的，就可以對兩個序列直接進(jìn)行基于OLS的回歸分析。從檢驗(yàn)結(jié)果來看，平均市盈率是一階

3、單整的，利率、通貨膨脹率是零階的，而GDP增長率和上證指數(shù)是二階單整的。因此，可以得出結(jié)論，利率、通貨膨脹率、GDP增長率、上證指數(shù)與平均市盈率都不是同階單整的，那么就不能確定它們的協(xié)整性，因此，也就不能進(jìn)行回歸來確定兩個變量的相關(guān)關(guān)系。如果不考慮到這一限制而強(qiáng)行進(jìn)行回歸，那么進(jìn)行的很有可能是偽回歸，得到的統(tǒng)計數(shù)據(jù)無疑是毫無經(jīng)濟(jì)意義的。如果要確定各個影響因素對平均市盈率的影響，進(jìn)行回歸是不可能得到真實(shí)的相關(guān)關(guān)系的。因此，本文又利用格蘭杰檢驗(yàn)法，檢驗(yàn)各個影響因素與平均市盈率的因果關(guān)系。在對平均市盈率和其可能的影響因素進(jìn)行格蘭杰

4、因果關(guān)系檢驗(yàn)后，本文可以得出結(jié)論，認(rèn)為利率、通貨膨脹率、上證指數(shù)都不是平均市盈率的格蘭杰成因，而GDP增我國滬市A股市盈率影響因素實(shí)證研究長率是平均市盈率的格蘭杰成因。此外，在對新股發(fā)行定價方式這一因素進(jìn)行實(shí)證分析時，由于數(shù)據(jù)屬于虛擬變量，因此沒有必要對其進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，可直接進(jìn)行相關(guān)性分析。實(shí)證結(jié)果顯示，新股定價方式與市場平均市盈率并沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。通過平均市盈率與其影響因素的分析，可以得出以下結(jié)論。l、經(jīng)過相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，在我國滬市A股市場上，利率與平均市盈率的相關(guān)性并不顯著。分析其原因，一是由于樣本量少，個體樣本點(diǎn)

5、殘差較大，因而影響了兩者的相關(guān)性。二是由于我國市場銀行存款利率從99年起一直維持一個低利率水平，即使利率有所變動，也是在一個很小的幅度下發(fā)生。此外，市盈率的計算中的分子和分母都要受到利率的影響，不同情況下的敏感性不一樣。2、GDP增長率是平均市盈率的成因，結(jié)合描述性統(tǒng)計圖可以得出，GDP增長率上升，平均市盈率下降；GDP增長率下降，平均市盈率上升。究其原因，可能是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)在中國這樣一個市場經(jīng)濟(jì)不太成熟的國度還遠(yuǎn)沒有成為支撐股市的基礎(chǔ)，相反，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)與以股市為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)之間存在競爭資本的現(xiàn)象。3、通貨膨脹率不是平均

6、市盈率的成因，上證指數(shù)也不是平均市盈率的成因。在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析時，并不能夠以上證指數(shù)或者通貨膨脹率來預(yù)測平均市盈率的變化。4、新股發(fā)行定價方式可能對新股的發(fā)行市盈率有顯著影響，新股定價方式與市場平均市盈率并沒有顯著的線性相關(guān)關(guān)系。在對個股市丞率的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析時，選取凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤增長率、BETA系數(shù)、股利支付率、凈利潤增長率、每股收益增長率、行業(yè)平均市盈率八個變量。采用2006年底在上海證券交易所公開上市交易的A股股票作為研究對象，具體分析個股市盈率和以上八個變量之間的關(guān)系。構(gòu)建模型之前，首先利用散點(diǎn)圖

7、，來分析不同解釋變量和市盈率之間大致曲線關(guān)系。通過圖形的直觀認(rèn)識，市盈率與各個變量之間關(guān)系曲線都大致呈現(xiàn)線性關(guān)系。因此，可以利用線性回歸模型來回歸。此外，本文通過剔除與個股市盈率相關(guān)性不顯著的因素，以及采用加權(quán)二乘法(WLS)進(jìn)行異方差的修正，先后建立了三個線性回歸模型，0．999914。并且使最終的模型的可決系數(shù)達(dá)到此外，除了對公司市盈率與諸多因素進(jìn)行綜合分析。本文還對公司市盈率與一些其他的影響因素的關(guān)系做了相應(yīng)的分析。分析市盈率和上市股票業(yè)績之間的關(guān)系可以更有助于我們對中國股票市場市盈率特征的了解。在分析股改因素對市盈率

8、的影響時，樣本的選擇分半年度使用了2005年、2006年兩年四個時點(diǎn)的數(shù)據(jù)，擴(kuò)大了樣本容量。通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股改這一虛擬變量和個股市盈率是負(fù)相關(guān)的關(guān)系。通過個股市盈率與其影響因素的分析，可以得出以下結(jié)論。1、凈資產(chǎn)收益率與個股市盈率呈反向變動，與研究假設(shè)相反，說明我國股市的發(fā)展還處于很不