中國(guó)證券市場(chǎng)小盤(pán)股投資策略與管理研究

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1、碩士學(xué)位論文第l章導(dǎo)論其資產(chǎn)凈值升序排列，并且按公司的規(guī)模把他們分成10組資產(chǎn)組合，對(duì)最小規(guī)模和最大規(guī)模公司組合在1963年到1979年的月平均超額收益率的差額進(jìn)行計(jì)算，結(jié)果顯示：小公司超額收益率顯著，且規(guī)模效應(yīng)主要集中在1月[63。Fama和French(1992)對(duì)1963年到1990年間，每年在紐約證券交易所、美國(guó)證券交易所和納斯達(dá)克上市交易的股票按市值進(jìn)行分類計(jì)算每年的平均收益，結(jié)果表明，市值最小的10％的股票比市值最大的10％的股票年平均收益要高．Siegel(1998)對(duì)紐約證券交易所1

2、926一1996年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，結(jié)果表明存在著顯著的規(guī)模效應(yīng)，平均而言小盤(pán)股收益比大盤(pán)股高4．7％。GradielHawawiniandDonaldB．Keim(1999)的統(tǒng)計(jì)，許多學(xué)者考察了國(guó)以外的市場(chǎng)的規(guī)模效應(yīng)問(wèn)題，這些市場(chǎng)包括比利時(shí)、加拿大、法國(guó)、愛(ài)爾蘭、日本、西班牙、墨西、英國(guó)等，除了加拿大和法國(guó)外，其他國(guó)家的市場(chǎng)上都存在股票收益與公司規(guī)模顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。通過(guò)眾多學(xué)者和專家對(duì)“規(guī)模效應(yīng)’現(xiàn)象的研究和實(shí)證，職業(yè)投資家在此基礎(chǔ)上逐漸形成了獨(dú)具特色的行為金融投資策略，富勒和塞勒(Fulle

3、r&Thaler)基金管理公司利用小公司效應(yīng)設(shè)計(jì)了小盤(pán)價(jià)值股投資策略，主要選擇那些價(jià)值被低估或出現(xiàn)改進(jìn)信號(hào)的小公司股票，并運(yùn)用這種策略取得了較好的業(yè)績(jī)c83．1．2．2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀與水平20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)內(nèi)有關(guān)行為金融理論和實(shí)務(wù)的研究開(kāi)始起步。劉力(1993)對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)提出了質(zhì)疑，并介紹了行為金融理論；馬興、于新生(1998)對(duì)金融決策中的人類行為進(jìn)行了分析四1；陽(yáng)建偉、蔣馥(2001)對(duì)行為金融理論產(chǎn)生的基礎(chǔ)及現(xiàn)狀等進(jìn)行了介紹n們；劉志陽(yáng)(2002)對(duì)國(guó)外行為金融的研究進(jìn)行了整體的論述C

4、lH

5、饒育蕾、劉達(dá)鋒(2003)編著我國(guó)第一部有關(guān)行為金融學(xué)理論專著《行為金融學(xué)》，系統(tǒng)全面地介紹了行為金融學(xué)，建立了一個(gè)新的研究框架口3；曲鍇(2003)對(duì)行為金融學(xué)及其投資策略進(jìn)行了研究C123王家琪、林日其(2004)對(duì)包括小盤(pán)股投資策略在內(nèi)的行為金融投資策略進(jìn)行了分析¨耵等等。事實(shí)上，行為金融所研究的很多內(nèi)容和現(xiàn)象在我國(guó)證券市場(chǎng)都存在，如動(dòng)量效應(yīng)、羊群效應(yīng)、反轉(zhuǎn)效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)等¨耵．王永宏(2001)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)1993年到2000年的數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)存在顯著的反轉(zhuǎn)效應(yīng)；宋軍，吳沖鋒(200

6、1)實(shí)證分析了我國(guó)存在明顯的羊群效應(yīng)¨釘；張誼浩(2003)利用證券市場(chǎng)1995--2002的相關(guān)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)存在短期的反轉(zhuǎn)效應(yīng)和中期的動(dòng)量效應(yīng)等。關(guān)于“規(guī)模效應(yīng)”現(xiàn)象的國(guó)內(nèi)研究主要有：宋頌興等人(1995)就上海股市19934碩士學(xué)位論文第1章導(dǎo)論年初至1994年8月的數(shù)據(jù)進(jìn)行了“小公司效應(yīng)”的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，他們將上海證券交易所29種股票根據(jù)總股本分為6組，運(yùn)用夏普模型估計(jì)周平均收益率和風(fēng)險(xiǎn)值，證明滬市存在規(guī)模效應(yīng)；陳君寧、馬治天(2000)從上海股市隨機(jī)抽取60家規(guī)模各異的上市公司，對(duì)其199

7、701999年的實(shí)際收益率、正常收益率和異常收益率進(jìn)行實(shí)證研究，得出上海股市存在規(guī)模效應(yīng)的結(jié)論¨”：朱寶憲、何治國(guó)(2001)通過(guò)對(duì)小公司的研究，表明我國(guó)市場(chǎng)存在著規(guī)模效應(yīng)¨刀；楊朝軍、蔡明超和傅繼波(2001)采用橫截面方法分析表明上海股市存在“規(guī)模效應(yīng)”；周琳杰(2002)分別以總市值、流通市值、總資產(chǎn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為公司規(guī)模的衡量指標(biāo)，研究了1997年1月至2000年12月滬深兩市所有股票(組合)的收益與公司規(guī)模之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)無(wú)論上述那種指標(biāo)代表公司規(guī)模，由該指標(biāo)劃分的股票組合的平均收益與公

8、司規(guī)模都呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系¨”；陳收、陳立波(2002)對(duì)證券市場(chǎng)1992--2000年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，表明我國(guó)存在規(guī)模效應(yīng)¨們等?？傮w來(lái)說(shuō)，這些學(xué)者在不同時(shí)期根據(jù)不同的數(shù)據(jù)實(shí)證研究了我國(guó)市場(chǎng)上是否存在規(guī)模效應(yīng)現(xiàn)象，這些研究表明；在我國(guó)的證券市場(chǎng)上存在規(guī)模效應(yīng)，即小盤(pán)殷的平均收益率高于大盤(pán)股的平均收益率。盡管?chē)?guó)外的一些基金經(jīng)理已經(jīng)開(kāi)始探索和研究基于規(guī)模效應(yīng)的行為投資策略，但就國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀而言，我國(guó)理論界對(duì)于行為金融理論和實(shí)務(wù)的研究時(shí)間還很短，雖然這些學(xué)者和專家對(duì)行為金融理論和投資策略進(jìn)行了有效地分析和

9、研究，并實(shí)證研究了我國(guó)市場(chǎng)上存在著規(guī)模效應(yīng)的現(xiàn)象，也分析了其產(chǎn)生的一些原因；但還沒(méi)有就基于規(guī)模效應(yīng)的小盤(pán)股投資策略問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)、深入的研究，更沒(méi)有結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況研究小盤(pán)股投資策略。因此，本文力圖在對(duì)投資者心理和行為認(rèn)知偏差予以簡(jiǎn)單介紹的基礎(chǔ)上，主要對(duì)小盤(pán)股選股策略和投資管理進(jìn)行深入探索和研究，以加強(qiáng)對(duì)行為金融投資理論的認(rèn)識(shí)，進(jìn)一步完善市場(chǎng)投資理念，同時(shí)對(duì)投資者投資也有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。1．3研究的思路和基本結(jié)構(gòu)本文的研究思路是：首先，在對(duì)投資者主要的認(rèn)知