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1、中美上市公司股利政策比較研究摘要：股利分配是公司財(cái)務(wù)的核心內(nèi)容，是公司收益分配的重要策略，是籌資、投資活動(dòng)在利潤分配環(huán)節(jié)的延續(xù)。本文通過對(duì)中美上市公司股利政策比較及財(cái)務(wù)分析，探討我國上市公司股利政策選擇的思路，以期使上市公司釆取積極的股利分配政策，發(fā)揮股利政策在企業(yè)籌資、投資等活動(dòng)中的作用。關(guān)鍵詞：股利政策中美比較財(cái)務(wù)分析股利分配是公司財(cái)務(wù)的三大核心內(nèi)容之一，股利政策是指在法律允許的范圍內(nèi)，企業(yè)是否發(fā)放股利、如何發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利的方針和政策。它是公司收益分配的重要策略，是籌資、投資活動(dòng)在利潤分配環(huán)節(jié)的延續(xù)。上市公司在制定股利分配政策時(shí)，
2、會(huì)將當(dāng)事各方的利益要求作為需要考慮的重要因素。股利分配政策當(dāng)事各方的利益要求往往相互矛盾，因此，上市公司應(yīng)客觀評(píng)價(jià)利益各方的要求并加以協(xié)調(diào)，同時(shí)綜合考慮國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境、國家政策法律法規(guī)等因素，制定一套行之有效的股利分配政策。本文通過對(duì)中美上市公司股利政策比較及財(cái)務(wù)分析，探討我國上市公司股利政策選擇的思路。一、中美上市公司股利分配政策差異現(xiàn)狀及成因分析(-)中美上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀比較由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律規(guī)定、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司融資方式等因素的差異，中美上市公司采取的股利分配政策呈現(xiàn)不同特點(diǎn)。（1）美國上市公司股利分配政策的特點(diǎn)。美國上市公司股利分配政策
3、呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：第一，現(xiàn)金股利分配為主。股利分配方式一般包括現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利等，美國上市公司較少采用股票股利和財(cái)產(chǎn)股利政策，以現(xiàn)金股利為主要支付方式。紐約證券交易所規(guī)定：上市公司向股東發(fā)放股票股利時(shí)，一般以該公司股票的公允價(jià)值（通常指股票的市場(chǎng)價(jià)格）計(jì)量。按股票市場(chǎng)價(jià)格送股分紅要求上市公司具備較高的盈利能力和盈利水平，這是美國上市公司較少采用股票股利支付方式的主要原因。財(cái)產(chǎn)股利指公司以非現(xiàn)金資產(chǎn)支付給股東的股利，用以發(fā)放財(cái)產(chǎn)股利的非現(xiàn)金資產(chǎn)大多是原作為投資的其他公司有價(jià)證券，也可以是本公司的財(cái)產(chǎn)。上市公司較少將財(cái)產(chǎn)股利作為股利分配的主要形式。第二，
4、實(shí)行高支付率的股利政策。在美國，絕大多數(shù)的上市公司按季度對(duì)投資者分紅，且股利支付率較高。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國上市公司稅后利潤的50%及以上用于支付現(xiàn)金股利。第三，股利政策具有相對(duì)穩(wěn)定性。在美國股利政策通常被看作能表明公司發(fā)展?fàn)顩r的重要信息，除重大投資機(jī)會(huì)、未來收入重大變動(dòng)等特殊情況，公司一般傾向于較穩(wěn)定的股利分配政策。（2）我國上市公司股利分配政策的特點(diǎn)。第一，不分配、少分配的上市公司占比重較大。相關(guān)資料顯示，2004年不分配股利的上市公司所占比例為20%；2005至2006年，不分配的上市公司的絕對(duì)數(shù)和比例大幅上升，比重達(dá)到50.19%；雖然自2007年起不
5、分配的公司比例逐年下降，但至2009年,僅有64.73%的上市公司推出分配方案，仍有35.27%的公司不分紅。（數(shù)據(jù)來源：中證網(wǎng)，中國證券監(jiān)督委員會(huì)網(wǎng)站整理數(shù)據(jù)）。截止2011年3月，已披露年報(bào)的1114只股票中有366只股票在分配方案上選擇不分配，比重達(dá)32.85%O（數(shù)據(jù)來源：人民網(wǎng)站整理數(shù)據(jù)）。第二，股利分配形式上，較少采用現(xiàn)金股利形式，偏愛股票股利形式，且股利支付率偏低。截止2011年3月，已披露2010年年報(bào)的1114只股票中，僅有708只股票在分配方案中包括現(xiàn)金分紅，比重僅占63.55%O采取現(xiàn)金分配方案的上市公司中，現(xiàn)金支付水平普遍偏低。第三，
6、股利政策缺乏穩(wěn)定性和一貫性。我國的上市公司確定是否發(fā)放股利、發(fā)放多少以及何時(shí)發(fā)放的方針政策時(shí)，通常注重的是公司當(dāng)年的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況，短期行為嚴(yán)重，因此，上市公司的股利政策隨意性較強(qiáng)，具有不穩(wěn)定和不連貫的特點(diǎn)。缺乏穩(wěn)定性主要表現(xiàn)在上市公司股利支付率時(shí)高時(shí)低，波動(dòng)較大。缺乏連貫性主要表現(xiàn)在分配形式變化不定，無章可循。（二）中美上市公司股利分配政策差異原因分析上市公司采取的股利分配政策，主要受到相關(guān)法律法規(guī)、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司融資方式、稅賦等因素的影響和制約。（1）法律法規(guī)因素。影響股利政策的法律因素主要包括資本保全限制、企業(yè)積累限制、凈利潤限制、無償債能力限制、
7、超額累積利潤限制等。中美法律有關(guān)資本保全限制條款均規(guī)定上市公司不能用資本發(fā)放股利。如我國法律規(guī)定：各種資本公積準(zhǔn)備不能轉(zhuǎn)增股本，已實(shí)現(xiàn)的資本公積只能轉(zhuǎn)增股本，不能分派股利。美國《國內(nèi)收入法》規(guī)定，上市公司支付優(yōu)先股股利之后即可以向普通股股東分配股利，同時(shí)還規(guī)定，企業(yè)不得超額累計(jì)利潤，一旦企業(yè)累積的留存收益超過法律許可的水平，將被課以重稅。美國有些州的法律還規(guī)定，禁止缺乏償債能力的企業(yè)支付現(xiàn)金股利。此外，美國紐約證券交易所規(guī)定，當(dāng)股票股利發(fā)放比例低于25%時(shí)，股票股利的每股價(jià)格應(yīng)按市價(jià)計(jì)算。它實(shí)質(zhì)上是對(duì)上市公司送股能力的一種限制。因此，美國上市公司較少派送股票
8、股利，即使送股比例也很低。而在我國，《公司法》規(guī)定企
