基于滬深300股指期貨統(tǒng)計(jì)套利模型實(shí)證研究

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1、基于滬深300股指期貨統(tǒng)計(jì)套利模型實(shí)證研究摘要：選取滬深300股指期貨真實(shí)交易的數(shù)據(jù)，并選擇滬深300指數(shù)中權(quán)重排名前十五的一攬子股票組合作為現(xiàn)貨組合。采用成對交易的方法，主要運(yùn)用協(xié)整技術(shù)對股指期貨的統(tǒng)計(jì)套利進(jìn)行實(shí)證研究，同時(shí)利用GARCH模型對以前的研究方法進(jìn)行改進(jìn)，論證利用股指期貨進(jìn)行統(tǒng)計(jì)套利的可行性。關(guān)鍵詞：股指期貨；統(tǒng)計(jì)套利模型；成對交易；實(shí)證分析中圖分類號：F830文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號:1673-291X(2013)31-0125-04中國滬深300股指期貨于2010年4月16日應(yīng)運(yùn)而生，為證券市場提供了做空機(jī)制，也為投資者提供了

2、包括套利在內(nèi)的新型盈利模式。在股指期貨推出初期，人們對市場還缺乏深入的了解，往往造成市場大幅波動(dòng)，使期貨合約之間、期貨與現(xiàn)貨之間產(chǎn)生不合理的價(jià)格關(guān)系，進(jìn)而產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。因此，中國滬深300股指期貨的推出將為套利交易提供一個(gè)廣闊的平臺。股指期貨套利交易，尤其是期貨與現(xiàn)貨之間的套利交易，有助于期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格維持合理的水平，從而有利于促進(jìn)期貨市場和股票市場的健康發(fā)展。本文基于滬深300股指期貨交易真實(shí)數(shù)據(jù)，選取中國A股市場上與滬深300指數(shù)高度相關(guān)的一攬子股票作為現(xiàn)貨組合，在考慮一定交易成本的基礎(chǔ)上，分析了運(yùn)用滬深300股指期貨進(jìn)行統(tǒng)計(jì)套利的可

3、行性，并論述了具體的套利策略。一、文獻(xiàn)綜述股指期貨的統(tǒng)計(jì)套利在發(fā)達(dá)國家資本市場發(fā)展較早，理論與研究方法也相對成熟。Cornell等(1983)提出了持有成本定價(jià)模型，該模型是根據(jù)完美市場假設(shè)推導(dǎo)出來的，即股指期貨的理論價(jià)格為：Ft,T=StXexpE(r-d)門。其中，F(xiàn)、S分別為股指期貨理論價(jià)格和股票指數(shù)價(jià)格，r、d分別為無風(fēng)險(xiǎn)利率和股票分紅率，t、T分別為當(dāng)前時(shí)刻和期貨合約到期時(shí)刻，T=T-t表示距期貨合約到期日的時(shí)間。盡管理論上指數(shù)套利操作會(huì)使得指數(shù)期貨實(shí)際價(jià)格回歸于其理論價(jià)格，但由于持有成本定價(jià)模型假設(shè)過于苛刻、與現(xiàn)實(shí)證券市場條件不符

4、，使其在解釋及預(yù)測期貨價(jià)格走勢時(shí)有所缺陷。Klemkosky等(1991)提出了區(qū)間定價(jià)模型，在持有成本定價(jià)模型的基礎(chǔ)上考慮了市場限制。Jakubowski(2006)基于華沙證券交易所新型的股指期貨指數(shù)，通過構(gòu)建無套利區(qū)間模型，比較新型股指期貨市場與成熟股指期貨市場之間期現(xiàn)套利的差異性，發(fā)現(xiàn)新型股指期貨市場已經(jīng)體現(xiàn)出了成熟市場的某些特性。由于中國股指期貨興起時(shí)間較晚，因此相關(guān)實(shí)證研究成果較少。崔建軍(2007)選取上證50ETF作為現(xiàn)貨替代，通過回歸分析驗(yàn)證了其可行性。楊小強(qiáng)(2008)運(yùn)用協(xié)整分析方法探討了股指期貨的跨期套利。李傳峰(20

5、11)基于滬深300仿真數(shù)據(jù)對股指期貨期現(xiàn)套利進(jìn)行了實(shí)證分析。由此可見，目前對股指期貨套利的研究多限于國外證券市場的數(shù)據(jù)及國內(nèi)滬深300仿真交易。由于國外證券市場與中國證券市場的成熟程度差異巨大，且仿真數(shù)據(jù)使得投資者對期貨的盈虧關(guān)注度不足，導(dǎo)致目前的股指期貨套利研究對中國股指期貨發(fā)展指導(dǎo)意義不大。因此，本文立足創(chuàng)新：一是選取滬深300股指期貨交易真實(shí)數(shù)據(jù)，選擇滬深300指數(shù)中所占權(quán)重排名前十五的股票，計(jì)算各自所占的權(quán)重，得到一攬子股票組合作為現(xiàn)貨組合;二是分析期現(xiàn)套利的策略時(shí)，采用成對交易的方法，主要運(yùn)用協(xié)整技術(shù)對股指期貨的統(tǒng)計(jì)套利進(jìn)行實(shí)證研

6、究，同時(shí)利用GARCH模型對以前的研究方法進(jìn)行改進(jìn)。二、成對交易統(tǒng)計(jì)套利的原理(一)股指期貨統(tǒng)計(jì)套利的概念統(tǒng)計(jì)套利是指用統(tǒng)計(jì)方法挖掘套利機(jī)會(huì)的投資策略。統(tǒng)計(jì)套利的核心是對金融及其他經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列，應(yīng)用計(jì)算建模技術(shù)以發(fā)現(xiàn)和利用統(tǒng)計(jì)套利機(jī)會(huì)：識別資產(chǎn)組合內(nèi)部的統(tǒng)計(jì)錯(cuò)誤定價(jià)關(guān)系，并對錯(cuò)誤定價(jià)的動(dòng)態(tài)性進(jìn)行建模，制定和實(shí)施統(tǒng)計(jì)套利投資策略。常見的統(tǒng)計(jì)套利方法有：成對/一攬子交易；多因素模型均值回歸策略；基于協(xié)整的指數(shù)跟蹤和指數(shù)增強(qiáng)型投資。統(tǒng)計(jì)套利對證券市場分析具有重大的意義：第一，統(tǒng)計(jì)套利可以減少市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；第二，統(tǒng)計(jì)套利可以產(chǎn)生轉(zhuǎn)換到任意資產(chǎn)收益

7、率上的超額收益；第三，統(tǒng)計(jì)套利可以減少對市場趨勢判斷的依賴，從而產(chǎn)生低風(fēng)險(xiǎn)、低波動(dòng)率和穩(wěn)定的收益。在利用股指期貨進(jìn)行統(tǒng)計(jì)套利交易時(shí)，必須知道市場什么時(shí)候?qū)芍钙谪浂▋r(jià)出現(xiàn)偏差。當(dāng)股指期貨價(jià)格高于無套利價(jià)格時(shí)，應(yīng)采用正向套利策略，即在市場上賣出被高估的股指期貨，同時(shí)買進(jìn)現(xiàn)貨；當(dāng)股指期貨價(jià)格低于無套利價(jià)格時(shí)，則應(yīng)采取反向套利策略，在市場上買進(jìn)被低估的股指期貨，同時(shí)賣出現(xiàn)貨。（二）成對交易套利的操作成對交易是指當(dāng)兩只股票價(jià)差偏離長期均值時(shí)，買入相對低估股票的同時(shí)，賣出相同金額的相對高估的股票，待到兩只股票的價(jià)差回復(fù)到均值時(shí)，將兩只股票分別進(jìn)行平倉。

8、運(yùn)用日數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)套利的操作：t日，買入相對低估的股票A,同時(shí)向證券公司融券賣出相對高估的股票B；t+1日，賣出股票A,同時(shí)買入股票B,以買券還券的方式將股票B歸還