大宗商品市場：2018年回顧暨2019年展望

《大宗商品市場：2018年回顧暨2019年展望》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。

1、摘要作者原油：崔悅鋼鐵：袁匡濟銅：張航大豆：徐俊021-60637062021-60637067021-60637068021-60637063cuiyue1.zh@ccb.comyuankuangji.zh@ccb.comzhanghang1.zh@ccb.comxujun4.zh@ccb.com復核陸怡烽021-60637061luyifeng.zh@ccb.com審核格根021-60637055gegen.zh@ccb.com目錄原油4一、全年行情回顧：油價沖高回落，呈現(xiàn)倒V型4二、供給方面：三足鼎立局勢顯，供給充

2、裕潛力大5三、需求方面：由強轉(zhuǎn)弱，2019下行風險較大10四、后市展望：需求偏弱、供給充裕下再平衡13鋼鐵15一、全年行情回顧：主導因素反復切換，行情走勢一波三折15二、宏觀影響：國際環(huán)境演變整體影響國內(nèi)行業(yè)政策16三、終端需求：房地產(chǎn)需求成中流砥柱，后繼乏力成隱憂16四、鋼鐵產(chǎn)量：環(huán)保限產(chǎn)政策密集支撐鋼價，去產(chǎn)能完成產(chǎn)量回升19五、鋼鐵庫存：年初創(chuàng)新高，年底創(chuàng)新低22六、鐵礦供給：澳巴此消彼長，總體維持穩(wěn)定23七、后市展望：需求短期堅韌長期下行，供給總體維持寬松24銅26一、全年行情回顧：受中美貿(mào)易摩擦影響，銅價震蕩下

3、行26二、銅供給相對不足27三、基本面需求與宏觀有所背離28四、交易所庫存降至歷史低位30五、后市展望：宏觀經(jīng)濟有壓力，銅價不必過分悲觀30大豆32一、全年行情回顧：貿(mào)易戰(zhàn)疊加豐產(chǎn)，美豆沖高后暴跌創(chuàng)十年新低32二、供求分析：美豆庫存高企，中國需求放緩，全球大豆維持寬松32三、后市展望：維持寬松格局，震蕩走勢延續(xù)41原油一、全年行情回顧：油價沖高回落，呈現(xiàn)倒V型2018年油價前三季度震蕩上行，四季度連續(xù)暴跌。布倫特原油收于54.15美元/桶，下跌18.72；WTI原油收于45.81美元/桶，下跌23.78?。中國原油期貨I

4、NE原油收于379.1元/桶，自上市以來下跌13.84?。國內(nèi)成品油方面，2018年發(fā)改委一共調(diào)價25次，較往年大增，汽柴油出廠價分別收于7240和6250元/噸，較2017年分別下調(diào)6.28?和6.86?。2018年原油市場經(jīng)歷供需偏緊、平衡、過剩三階段：一季度，需求良好、OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率保持較高水平，原油市場供需面偏緊，推動油價延續(xù)2017年底的上漲趨勢。二、三季度，原油市場供需基本平衡，受伊朗制裁等地緣風險支持，油價震蕩沖高。二季度，美國運輸瓶頸顯現(xiàn)、頁巖油增速明顯放緩，需求表現(xiàn)良好，油價上漲。三季度，原油需求走

5、弱，但市場普遍預(yù)計美國將對伊朗實施最嚴厲制裁，導致嚴重供不應(yīng)求。隨著制裁生效日期臨近，伊朗出口明顯減少，供應(yīng)短缺擔憂推升油價創(chuàng)近4年新高。四季度，地緣風險利空出盡，市場關(guān)注回歸供需基本面，伊朗制裁不及預(yù)期，OPEC增產(chǎn)、非OPEC產(chǎn)量持續(xù)增長，同時需求轉(zhuǎn)弱，市場供過于求。10月，OPEC表示可增產(chǎn)至1200萬桶/日，油價開始下跌；11月，美國宣布暫時允許8個地區(qū)繼續(xù)進口伊朗原油，制裁嚴厲程度遠不及預(yù)期。在沙特增產(chǎn)、美國庫存持續(xù)累積情況下，隨著經(jīng)濟增長預(yù)期下調(diào)，市場轉(zhuǎn)向需求憂慮。期間，美股暴跌也令原油等風險資產(chǎn)遭拋售，市場

6、看空情緒加強，油價跌跌不休。圖1.原油A型走勢創(chuàng)新低數(shù)據(jù)來源：Wind、CCB二、供給方面：三足鼎立局勢顯，供給充裕潛力大供給格局近年發(fā)生較大變化。OPEC壟斷時期，原油定價主要靠OPEC產(chǎn)量調(diào)節(jié)。隨著非OPEC產(chǎn)能不斷開發(fā)，邊際產(chǎn)能成為影響油價運行最為關(guān)鍵因素。美國頁巖油可快速調(diào)節(jié)產(chǎn)量，成為影響邊際供應(yīng)重要因素。近年，加拿大、巴西等非美、非OPEC國家，產(chǎn)能變化也成為重要供應(yīng)變量。OPEC、美國、非美非OPEC三方共同影響供應(yīng)市場變化的三足鼎立局勢逐漸形成。（一）OPEC：2018年減產(chǎn)執(zhí)行率高位回落，2019年減產(chǎn)勢

7、在必行1.2018年減產(chǎn)執(zhí)行率高位回落自2017年起，各產(chǎn)油國面臨財政問題，不得不減產(chǎn)抬高油價。2017年沙特主動超額減產(chǎn)，2018年委內(nèi)瑞拉、伊朗產(chǎn)量被動下滑，OPEC總體減產(chǎn)執(zhí)行率處于較高水平。2018年6月，維也納決議7月起增產(chǎn)，將減產(chǎn)執(zhí)行率從150?下降至100?。會后各國加足馬力生產(chǎn)，增產(chǎn)量遠超伊朗、委內(nèi)瑞拉減產(chǎn)量。11月美國制裁不及預(yù)期，導致市場供應(yīng)過剩。圖2.OPEC原油產(chǎn)量上升數(shù)據(jù)來源：WIND、CCB圖3.OPEC各國減產(chǎn)執(zhí)行率下降*數(shù)據(jù)不包含赤道幾內(nèi)亞減產(chǎn)情況數(shù)據(jù)來源：OPEC、CCB2.2019年減

8、產(chǎn)勢在必行，但不確定性增加2018年12月6日，OPEC成員國和參與減產(chǎn)的非OPEC國家再次達成減產(chǎn)協(xié)議，同意從2019年1月始，在2018年10月產(chǎn)量基礎(chǔ)上減產(chǎn)120萬桶/日，OPEC和非OPEC國家分別為80萬桶/日、40萬桶/日，2019年4月將再次評估減產(chǎn)方案。減產(chǎn)意愿上，沙特推行減產(chǎn)仍將堅決。沙特原油產(chǎn)量占