美林的投資時(shí)鐘

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1、美林的投資時(shí)鐘???　?　　????美林的投資時(shí)鐘是一種將資產(chǎn)輪動(dòng)和產(chǎn)業(yè)策略與經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)系起來的方法。在本報(bào)告中，我們用30多年的數(shù)據(jù)對(duì)該理論進(jìn)行后向檢驗(yàn)。我們發(fā)現(xiàn)，雖然每個(gè)周期都有鮮明的特點(diǎn)，但是依然存在一些相似之處，可以幫助投資者獲利?！　》椒ㄕ摵徒Y(jié)果　　投資時(shí)鐘模型根據(jù)相對(duì)于趨勢的經(jīng)濟(jì)增長方向和通貨膨脹的方向，將經(jīng)濟(jì)周期分成四個(gè)階段(表1)。我們使用OECD"產(chǎn)出缺口”估計(jì)量和CPI通貨膨脹數(shù)據(jù)，來確定自1973年以來的美國經(jīng)濟(jì)的各個(gè)階段。接下來我們計(jì)算了每個(gè)階段資產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)的平均收益，檢驗(yàn)投資結(jié)果的顯著性?！　∥覀兇_認(rèn)，債券、股票、商品和現(xiàn)金隨著經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)動(dòng)依次獲得超額收益。

2、我們還發(fā)現(xiàn)了一個(gè)實(shí)用的解讀權(quán)益產(chǎn)業(yè)策略和勾勒收益率曲線的方法?！　〗?jīng)濟(jì)周期分析是重要的　　我們不是檢驗(yàn)實(shí)時(shí)的數(shù)量化的交易規(guī)則，而是展示正確的宏觀視角應(yīng)該通過特定的方式獲得回報(bào)。令人震驚的是，規(guī)律持續(xù)的出現(xiàn)，但是我們沒有給予明晰的關(guān)注，一種因素發(fā)揮著極其重要的作用。經(jīng)濟(jì)周期分析，包括評(píng)價(jià)目標(biāo)和政策制訂者的效率，形成了策略資產(chǎn)配置的核心內(nèi)容?！?基于該方法，我們依然認(rèn)為全球過熱階段將登場：商品、工業(yè)股票、亞洲貨幣、日本和新興市場將獲得超額收益。我們將減倉政府債券、金融、一般消費(fèi)品股票和美元?！　∫?、投資時(shí)鐘圖形　　如何使用投資時(shí)鐘　　美林的投資時(shí)鐘，根據(jù)相對(duì)于趨勢的增長方向，也就是產(chǎn)出缺

3、口，和通貨膨脹的方向，將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)階段。圖1的資產(chǎn)和權(quán)益產(chǎn)業(yè)在各自的階段，相對(duì)于對(duì)角處的行業(yè)和資產(chǎn)，可以獲得超額的收益。19/19　　經(jīng)典的繁榮一衰退周期，從左下角開始順時(shí)針轉(zhuǎn)動(dòng)，債券、商品和現(xiàn)金依次獲取超額收益。然而現(xiàn)實(shí)并非如此簡單，有時(shí)候時(shí)鐘逆時(shí)針轉(zhuǎn)動(dòng)，或者越過了某個(gè)階段。我們需要根據(jù)我們的資產(chǎn)配置研究結(jié)果對(duì)未來全球經(jīng)濟(jì)周期所處的階段進(jìn)行具體的判斷?！　《?、投資時(shí)鐘如何運(yùn)轉(zhuǎn)的　　美林的投資時(shí)鐘理論是一種將資產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)系起來的方法。在本報(bào)告的第一節(jié)，我們首先挖掘模型背后的含義。　　長期經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)周期　　經(jīng)濟(jì)的長期增長率依賴于生產(chǎn)函數(shù)中勞動(dòng)力和資本的可獲得性

4、以及生產(chǎn)力的改進(jìn)。短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)常偏離于可持續(xù)增長的路徑，把它拉回正途是政策制訂者工作。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行低于潛在經(jīng)濟(jì)增長時(shí)，將承受通貨緊縮的壓力；另一方面，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)高于潛在增長時(shí)將爆發(fā)破壞性的通貨膨脹?！　∽R(shí)別拐點(diǎn)，獲取回報(bào)　　金融市場一貫的對(duì)短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長偏離長期趨勢的拐點(diǎn)做出了錯(cuò)誤的判斷。結(jié)果是，資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)周期的頂點(diǎn)處被錯(cuò)誤的定價(jià)，此時(shí)修正性政策即將發(fā)揮效力。投資者正確的識(shí)別增長的拐點(diǎn)，通過轉(zhuǎn)換資產(chǎn)可以實(shí)現(xiàn)獲利。例如，許多投資者在1999年末購買了昂貴的科技類股票，以為美國經(jīng)濟(jì)的趨勢增長率將加快，這些公司將從新經(jīng)濟(jì)中獲取最大的收益。然而，美聯(lián)儲(chǔ)先前已經(jīng)緊縮貨幣以應(yīng)對(duì)溫和的通貨膨脹。

5、經(jīng)濟(jì)周期在2000年初達(dá)到頂點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)泡沫也隨之破裂。隨后的下滑促使激進(jìn)的美聯(lián)儲(chǔ)放松銀根，給債券和居民房地產(chǎn)行業(yè)帶來了巨大的收益?！　≈芷诘乃膫€(gè)階段　　投資周期的框架幫助投資者識(shí)別經(jīng)濟(jì)周期中重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，確保投資者從轉(zhuǎn)折中獲取最大的收益。我們將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)階段——衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹。每個(gè)階段都由相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長趨勢的方向，也就是說是產(chǎn)出缺口，和通貨膨脹的方向兩個(gè)指標(biāo)來定義。我們認(rèn)為每個(gè)階段都有一個(gè)特定的資產(chǎn)可以獲得超額收益：債券、股票、商品和現(xiàn)金(見圖2)?！　．在衰退階段，GDP增長乏力。超額的生產(chǎn)能力以及不斷下降的商品價(jià)格驅(qū)動(dòng)通貨膨脹走低。盈利微薄，實(shí)際收益下降。由于中

6、央銀行試圖促使經(jīng)濟(jì)19/19返回到可持續(xù)增長路徑上而削減利率，收益率曲線下行而且陡峭。債券是最好的資產(chǎn)選擇（衰退——>債券）II．在復(fù)蘇階段，放松性政策發(fā)揮效力，經(jīng)濟(jì)加速增長到K期增長趨勢附近。然而，通貨膨脹繼續(xù)回落，因?yàn)槭Ｓ嗟纳a(chǎn)：能力尚沒有消耗干凈，周期性生產(chǎn)增長強(qiáng)勁。利潤急劇的恢復(fù)，但是央行保持寬松的政策，收益率曲線保持在低位。這是股票投資者在經(jīng)濟(jì)周期rf，投資的最佳階段，股票是最好的資產(chǎn)選擇。（復(fù)蘇——>股票）IIT．在過熱階段，生產(chǎn)增長減緩，生產(chǎn)能力接近極限，通貨膨脹上升。央行提高利率，驅(qū)使經(jīng)濟(jì)返回到可持續(xù)增長路徑上，但是GDP增長率頑固的保持在趨勢的上方。債券表現(xiàn)糟糕，收

7、益率曲線上行和平坦。股票投資收益依賴于在強(qiáng)勁的利潤增長和價(jià)值重新估值兩者的權(quán)衡，常常伴隨著賣出債券。商品是最佳的資產(chǎn)選擇。（過熱——>商品）　　IV．在滯脹階段，GDP增長降低到長期增長趨勢以下但是通貨膨脹繼續(xù)上升，部分原因是石油價(jià)格沖擊。生產(chǎn)不景氣與由于廠商為了保護(hù)利潤水平，而提高產(chǎn)品價(jià)格，造成工資價(jià)格螺旋式上升。只有失業(yè)率的大幅上升才表明沖出該階段。直到通貨膨脹達(dá)到頂點(diǎn)后央行才不情愿的改變措施，限制債券的募集范圍。由于利潤收到重創(chuàng)，股票的市場表現(xiàn)異常糟