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1、第十三章證券投資組合管理第一節(jié)證券投資組合理論概述一、證券組合管理1、證券組合2、證券組合管理二、證券組合的基本類型三、證券組合管理的基本步驟1、確定組合管理目標2、制定組合管理政策3、構(gòu)建證券組合4、修訂證券組合資產(chǎn)結(jié)構(gòu)5、證券組合資產(chǎn)的業(yè)績評估四、現(xiàn)代證券組合理論體系的形成與發(fā)展1、1952年3月，馬柯維茨發(fā)表《資產(chǎn)組合的選擇》一文，提出了確定最小方差資產(chǎn)組合的思想和方法，開了對投資進行整體管理的先河。2、1963年，威廉·夏普根據(jù)馬柯維茨的模型建立了“單一指數(shù)模型”——假設(shè)資產(chǎn)收益只與市場總體收益有關(guān)。第二節(jié)馬柯維茨資產(chǎn)組
2、合理論一、單個資產(chǎn)的收益和風(fēng)險特征1、預(yù)期收益2、風(fēng)險-方差第三節(jié)風(fēng)險的衡量證券投資的風(fēng)險，是預(yù)期收益變動的可能性和變動幅度，風(fēng)險的衡量是將證券投資未來收益的不確定性加以量化。一、單一證券風(fēng)險的衡量（一）未來收益的概率分布R=f（S）或r=f（S）其中：S-經(jīng)濟環(huán)境R-證券的收益水平r-證券的收益率（一）未來收益的概率分布（一）未來收益的概率分布概率0.40.30.20.11.002.003.00股息額(二)預(yù)期收益預(yù)期收益是以概率為權(quán)數(shù)的各種可能收益的加權(quán)平均值其中:ER-預(yù)期收益Ri-各預(yù)期收益Pi-各預(yù)期收益發(fā)生的概率i-
3、各種可能收益的序號n-觀察數(shù),滿足例:A、B、C三種股票收益的概率分布(二)預(yù)期收益其中：(三)風(fēng)險量的計算-方差和標準衡量某種證券風(fēng)險水平的一般尺度是各種可能收益或收益率的概率分布的方差或標準差。（三）風(fēng)險量的計算—方差和標準差Pixyz預(yù)期收益（期望值）Ri（三）風(fēng)險量的計算—方差和標準差（三）風(fēng)險量的計算-方差和標準差其中：V-方差?—標準差上例中：證券預(yù)期收益（元）方差標準差A(yù)8.004.82.191B8.000.850.922C9.004.82.191(三)風(fēng)險量的計算-方差和標準差A(yù)股票未來收益:8±2.191=5.
4、81～10.19(元)B股票未來收益:8±0.922=7.08～8.92(元)C股票未來益:9±2.191=6.81～11.19(元)（四）對單一證券收益與風(fēng)險的權(quán)衡1、無差異曲線的特性（1）投資者對同一條無差異曲線上的投資點有相同偏好—無差異曲線不相交。（四）對單一證券收益與風(fēng)險的權(quán)衡rI2rI1I1I2I3??（四）對單一證券收益與風(fēng)險的權(quán)衡（2）投資者有不可滿足性和風(fēng)險回避性一無差異曲線斜率為正。r18%2314%115%20%?（四）對單一證券收益與風(fēng)險的權(quán)衡（3）投資者更偏好位于左上方的無差異曲線。rBA1CD?（四）
5、對單一證券收益與風(fēng)險的權(quán)衡（4）投資者對風(fēng)險的態(tài)度不同-不同的投資者有不同的無差異曲線。I1I1I1I2I2I2I3I3I3極不愿冒風(fēng)險的投資者不愿冒風(fēng)險的投資者愿冒較大風(fēng)險的投資者（四）對單一證券收益與風(fēng)險的權(quán)衡2、投資者對A、B、C、股票的選擇rrrCCCBABABAXYZ0.9222.1910.9222.1910.9222.191投資者X的無差異投資者Y的無差異投資者Z的無差異曲線和投資選擇曲線和投資選擇曲線和投資選擇二、證券組合風(fēng)險的衡量（一）證券組合效應(yīng)預(yù)期價格變動AB時間二、證券組合風(fēng)險的衡量（一）證券組合效應(yīng)預(yù)期價
6、格變動BA時間二、證券組合風(fēng)險的衡量（一）證券組合效應(yīng)非風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險51015202530證券種類二、證券組合風(fēng)險的衡量證券組合目的—在收益一定的條件下，投資者承擔(dān)的總風(fēng)險減少。證券組合中證券種類：10—25種。證券組合的風(fēng)險并非組合中各個別證券的簡單加總，而是取決于各個別證券風(fēng)險的相關(guān)程度。（二）證券組合中風(fēng)險相關(guān)程度的衡量1、協(xié)方差：協(xié)方差是刻劃二維隨機向量中兩個分量取值間的相互關(guān)系的數(shù)值。協(xié)方差被用于揭示一個由兩種證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合中這兩種證券未來可能收益率之間的相互關(guān)系。（二）證券組合中風(fēng)險相關(guān)程度的衡量（二）證
7、券組合中風(fēng)險相關(guān)程度的衡量其中：2、相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)是反映兩個隨機變量的概率分布之間的相互關(guān)系。相關(guān)系數(shù)可用以衡量兩種證券收益率的相關(guān)程度。相關(guān)系數(shù)是標準化的計量單位，取值在±1之間。相關(guān)系數(shù)更直觀地反映兩種證券收益率的?=1COVAB相互關(guān)系?=0?AB=?=-1?A?B2、相關(guān)系數(shù)若本例中股票A、B、C的市場價格均為50元/股，則：三種證券的預(yù)期收益率和風(fēng)險ABCEr0.160.160.18V0.001920.000340.00192?0.043820.018440.043822、相關(guān)系數(shù)三種證券相互組合的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)證
8、券組合協(xié)方差相關(guān)系數(shù)AB0.00080.99BC-0.0008-0.99CA-0.00192-1(三）證券組合風(fēng)險的計算（三）證券組合風(fēng)險的計算其中-資產(chǎn)組合的標準差XA-證券A在組合中的投資比率XB-證券B在組合中的投資比率——雙重加總符號（三）證券組合風(fēng)險的
