基于信息不對(duì)稱(chēng)的企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇模型new

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1、2006年3月重慶大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版)Mar.2006第29卷第3期JournalofChongqingUniversity(NɑturɑlScienceEdition)Vol.29No.3文章編號(hào):1000-582X(2006)03-0143-043基于信息不對(duì)稱(chēng)的企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇模型123傅強(qiáng),彭隆澤,張?zhí)煊?1.重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院,重慶400030;2.重慶工商大學(xué)理學(xué)院,重慶400065;3.國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行重慶市分行,重慶400010)摘要:在企業(yè)內(nèi)部和外部信息不對(duì)稱(chēng)情況下,討論了企業(yè)并購(gòu)的融資方式選擇問(wèn)題,并建立了一

2、個(gè)決策模型.通過(guò)該模型可以看到,企業(yè)若估計(jì)并購(gòu)整合后的新公司期望產(chǎn)出水平相對(duì)較低,就會(huì)選擇股權(quán)融資方式進(jìn)行并購(gòu)融資;若估計(jì)新公司期望產(chǎn)出水平相對(duì)較高,則會(huì)選擇負(fù)債融資方式;新公司的期望產(chǎn)出水平若介于二者之間,企業(yè)則不會(huì)對(duì)外融資,僅選擇內(nèi)部融資.在我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá),融資方式相對(duì)簡(jiǎn)單和落后的情況下,該模型對(duì)于幫助企業(yè)選擇合理的并購(gòu)融資方式具有一定的現(xiàn)實(shí)意義.關(guān)鍵詞:并購(gòu)融資;信息不對(duì)稱(chēng);股權(quán)融資;負(fù)債融資;內(nèi)部融資中圖分類(lèi)號(hào):F272.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A并購(gòu)能實(shí)現(xiàn)企業(yè)間優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),提高資源利用效率,近年來(lái),國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)并購(gòu)融資問(wèn)題也進(jìn)行了相

3、關(guān)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置,是現(xiàn)代企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本快速擴(kuò)張研究,但大多是以定性的方法分析各種融資方式的利的有效手段.一般說(shuō)來(lái),企業(yè)并購(gòu)要經(jīng)過(guò)調(diào)查、談判、實(shí)弊,如鄭葉青和張曉明的《關(guān)于上市公司并購(gòu)的融資[6]施、整合4個(gè)階段,并購(gòu)融資作為實(shí)施階段的程序之策略》,以及借鑒國(guó)外杠桿收購(gòu)等方面,如劉濤的[7]一,是并購(gòu)全過(guò)程的重中之重,它直接決定了資金來(lái)源《LBO:解決企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題的最佳途徑》;而利的狀況和使用效率,對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成敗起到了關(guān)鍵的用數(shù)學(xué)方法對(duì)并購(gòu)融資方式的選擇進(jìn)行定量精確分析作用.的尚不多.與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比,中國(guó)資本市場(chǎng)起步晚,發(fā)育筆者

4、在借鑒融資順序理論和信息不對(duì)稱(chēng)理論,以不完善,金融工具較為落后,并購(gòu)融資的來(lái)源主要還是及權(quán)衡理論的基本思想基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn),只有在完全信息企業(yè)自有資金(現(xiàn)金及銀行存款)和銀行貸款.雖然近資本市場(chǎng)上,同一企業(yè)或同行業(yè)的各企業(yè)之間采取任[8-9]年來(lái),發(fā)行普通股逐漸成為上市公司并購(gòu)融資的又一何一種融資方式才沒(méi)有區(qū)別.然而,在現(xiàn)實(shí)融資市重要渠道,但總體上,中國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資可以選擇的方場(chǎng)中,企業(yè)內(nèi)部人員和外部投資者之間信息是不對(duì)稱(chēng)式仍然十分單一.的,所以企業(yè)才可能存在一個(gè)最優(yōu)并購(gòu)融資結(jié)構(gòu).對(duì)西方現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論始于20世紀(jì)50年代,莫此,筆者建立了一個(gè)

5、模型,以說(shuō)明企業(yè)在不同條件下,[1]迪利亞尼(Modilgliani)和米勒(Miller)的MM定理應(yīng)選擇何種融資方式.是現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論的基石,之后出現(xiàn)了探討稅收差1基本模型及其經(jīng)濟(jì)意義異、破產(chǎn)成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系,以及財(cái)務(wù)困境成本的權(quán)衡理論.20世紀(jì)70年代后期,梅耶斯(Mayers)等人1)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和外部投資者之間存在信息不對(duì)將信息不對(duì)稱(chēng)分析方法大量引入融資結(jié)構(gòu)理論,創(chuàng)立稱(chēng),經(jīng)營(yíng)者對(duì)合并后新企業(yè)未來(lái)的產(chǎn)出能力等信息了[2-3][4]了融資順序理論.此外,代理成本理論和控制權(quán)解較充分,而投資者不能準(zhǔn)確掌握;[5]理論分別從成本、所

6、有權(quán)的角度研究了融資結(jié)構(gòu)優(yōu)2)由于信息不對(duì)稱(chēng),投資者只能根據(jù)市場(chǎng)一般產(chǎn)化問(wèn)題.出能力,制定股權(quán)融資和債務(wù)融資的證券價(jià)格;3收稿日期:2005-11-10作者簡(jiǎn)介:傅強(qiáng)(1963-),男,重慶人,重慶大學(xué)教授,博士,主要從事宏微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融工程、技術(shù)創(chuàng)新等方面的研究.?1994-2008ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.http://www.cnki.net144重慶大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版)2006年3)由于單個(gè)企業(yè)勢(shì)單力薄,經(jīng)營(yíng)者只能被動(dòng)接受產(chǎn)出

7、與資本存量之和在期初的貼現(xiàn)值.在臨界產(chǎn)出能或不接受投資者制定的證券價(jià)格(不能更改價(jià)格),并力水平時(shí),若企業(yè)不對(duì)外融資,僅依靠?jī)?nèi)部融資,其市結(jié)合對(duì)并購(gòu)后新企業(yè)產(chǎn)出能力的判斷,來(lái)決定并購(gòu)融場(chǎng)價(jià)值為{R(k0)[1+μe]+(1-σ)k0}/(1+i),其中資方式的選擇策略,且可供選擇的方式僅有內(nèi)部融資、k0表示僅用內(nèi)部融資完成并購(gòu)后投入到新企業(yè)的資本外部股權(quán)融資和債務(wù)融資3種;總量,R(k0)[1+μe]為內(nèi)部融資完成并購(gòu)后新企業(yè)第4)并購(gòu)企業(yè)有能力通過(guò)內(nèi)部融資獲得足夠并購(gòu)一生產(chǎn)周期期末的產(chǎn)出,(1-σ)k0為期末折舊后的資所需資金,但為謀求

8、企業(yè)最大限度發(fā)展,總是渴求合理本存量,{R(k0)[1+μe]+(1-σ)k0}/(1+i)也就是的從外部融資(股權(quán)融資或債務(wù)融資)中獲得更多的期末產(chǎn)出與資本存量之和在期初的貼現(xiàn)值.式(2)表