交叉上市的資本成本效應(yīng)之實證研究

《交叉上市的資本成本效應(yīng)之實證研究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。

1、交叉上市的資本成本效應(yīng)之實證研究汪平鄒穎袁光華（首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)會計學(xué)院，北京100070）摘要：交叉上市的資本成本效應(yīng)是從公司理財角度研究交叉上市的核心領(lǐng)域。本文以截止到2008年6月30日在內(nèi)地、香港與紐約交叉上市的11家中國公司為樣本，分別采用CAPM和Gordon模型估算分析公司在內(nèi)地、紐約和香港三個市場的資本成本，結(jié)果表明：（1）在A股市場CAPM模型下的資本成本要高于Gordon模型下的資本成本，而在N股市場和H股市場，結(jié)果相反；（2）采用CAPM模型與Gordon模型均證明公司在A股市場的資本成本（β系數(shù)）低于其在N股和H股市場的資

2、本成本。A股市場較低的資本成本反映出我國股票市場對投資者利益保護不足，我國股票市場亟需加強對股票投資者的利益保護。關(guān)鍵詞：交叉上市；資本成本；CAPM模型；Gordon模型Abstract:Costofcapitaleffectofcross-listingsisthecoreresearchfieldofcross-listingsfromthepointofcorporatefinance.Onthebasisofrelevantliteraturereview,thispaperstudiescostofcapitaleffectof11C

3、hineseA+N+Hcross-listedfirms.WeuseCAPMandGordonModeltotestcostofcapitalsofthesefirmsinthemainlandmarket,NYSEandHKSE.WefindthatinAsharemarket,costofcapitalcalculatingbyCAPMishigherthanthatbyGordonModel,butonthecontrary,inNYSEandHKSE,theresultistotallydifferent.Wealsofindthatin

4、bothCAPMandGordonModel,costofcapitalofAshareislowerthanthatofNshareandHshare.Ourstockmarketneedtostrengthentheprotectionoftheinterestsofstockinvestors.Keywords:Cross-listing;CostofCapital;CAPMModel;GordonModel中圖分類號：F275文獻標(biāo)識碼：A作者簡介：汪平，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師，研究方向：公司財務(wù)理論與政策。鄒穎，女，首都經(jīng)濟貿(mào)

5、易大學(xué)副教授，研究方向：公司理財與國際財務(wù)管理。袁光華，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)講師，研究方向：公司理財與國際財務(wù)管理。引言1交叉上市（CrossListing）是指同一家公司在兩個或以上證券交易所同時上市的行為。通常意義上的交叉上市是指境內(nèi)外交叉上市，即同一家公司在兩個不同國家或地區(qū)的證券市場上市。20世紀(jì)70年代以來，金融全球化和國際資本市場一體化進程加速了世界各國公司的交叉上市行為。隨著2007年以來中國人壽、中國石油等大型公司的紛紛歸國上市，我國交叉上市公司的數(shù)目激增，交叉上市成為很多大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)的共同選擇。截止到2008年12月31日，在紐約證

6、券交易所（NYSE）實現(xiàn)AN交叉上市的中國公司已達11家，在香港證2券交易所（HKSE）主板實現(xiàn)AH交叉上市的中國公司更是多達58家。交叉上市的資本成本效應(yīng)是從公司理財角度研究交叉上市問題的核心領(lǐng)域。雖然研究不斷深入，方法日益創(chuàng)新，但時至今日，交叉上市的資本成本效應(yīng)仍未得到充分解釋。準(zhǔn)確地3估算交叉上市的資本成本效應(yīng)是十分困難的，有一些理論用于解釋在美國交叉上市可以降[1]低公司資本成本，但是相關(guān)的實證證據(jù)卻很少（Hail和Leuz，2009）。最初我國大型企業(yè)到美國等地的交易所上市，一方面是因為國內(nèi)股票市場的規(guī)模太小，容納不了如此大規(guī)模企業(yè)的股

7、票交易；另一方面則是出于借鑒國外先進的公司治理經(jīng)驗的考1慮。根據(jù)一些學(xué)者的研究，因美國證券市場監(jiān)管嚴(yán)格且信息披露較為充分，比較而言，投資者面臨較低的風(fēng)險，到美國上市的國外公司的資本成本水平會相應(yīng)較低。但具體到中國企業(yè)到美國等發(fā)達市場上市，對資本成本會造成何種影響，尚無說服力很強的研究結(jié)論。考慮到我國企業(yè)到美國股票市場上市的主要意圖，以及美國股市對上市公司的嚴(yán)格監(jiān)管，可以推斷我國企業(yè)在美國股市的上市融資不會帶來資本成本降低的效應(yīng)。伴隨著我國國內(nèi)股票市場的不斷發(fā)展和完善，越來越多的在國外上市的我國公司開始回到國內(nèi)股票市場上市交易，從而實現(xiàn)了境內(nèi)外的交

8、叉上市。我們設(shè)想，與當(dāng)初的“出?！鄙鲜兄饕鲇诟纳乒局卫聿煌?，回歸國內(nèi)上市更多地應(yīng)當(dāng)是基于公司理財角度，其中主要是資本成本的考慮。具體