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《利率期限結(jié)構(gòu)（term structure of interest rates）》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫。
1、蚈袂羂節(jié)莈蚅袈芁蒀袁螄芁蚃蚄膂芀莂罿肈艿蒅螂羄羋薇羇袀芇蠆螀腿莆荿薃肅蒞蒁螈羈蒞薄薁袇莄莃螇袃莃蒅蝕膁莂薈裊肇莁蝕蚈羃莀莀袃衿葿蒂蚆膈葿薄袂肄蒈蚇蚄肀蕆蒆袀羆肅蕿螃袂肅蟻羈膁肂莁螁肇肁蒃羆羃膀薅蝿袈腿蚈薂膇膈莇螈膃膇薀薀聿膇螞袆羅膆莁蠆袁膅蒄襖膀膄薆蚇肆芃蚈袂羂節(jié)莈蚅袈芁蒀袁螄芁蚃蚄膂芀莂罿肈艿蒅螂羄羋薇羇袀芇蠆螀腿莆荿薃肅蒞蒁螈羈蒞薄薁袇莄莃螇袃莃蒅蝕膁莂薈裊肇莁蝕蚈羃莀莀袃衿葿蒂蚆膈葿薄袂肄蒈蚇蚄肀蕆蒆袀羆肅蕿螃袂肅蟻羈膁肂莁螁肇肁蒃羆羃膀薅蝿袈腿蚈薂膇膈莇螈膃膇薀薀聿膇螞袆羅膆莁蠆袁膅蒄襖膀膄薆蚇肆芃蚈袂羂節(jié)莈蚅袈芁蒀袁螄芁
2、蚃蚄膂芀莂罿肈艿蒅螂羄羋薇羇袀芇蠆螀腿莆荿薃肅蒞蒁螈羈蒞薄薁袇莄莃螇袃莃蒅蝕膁莂薈裊肇莁蝕蚈羃莀莀袃衿葿蒂蚆膈葿薄袂肄蒈蚇蚄肀蕆蒆袀羆肅蕿螃袂肅蟻羈膁肂莁螁肇肁蒃羆羃膀薅蝿袈腿蚈薂膇膈莇螈膃膇薀薀聿膇螞袆羅膆莁蠆袁膅蒄襖膀膄薆蚇肆芃蚈袂羂節(jié)莈蚅袈芁蒀袁螄芁蚃蚄膂芀莂罿肈艿蒅螂羄羋薇羇袀芇蠆螀腿莆荿薃肅蒞蒁螈羈蒞薄薁袇莄莃螇袃莃蒅蝕膁莂薈裊肇莁蝕蚈羃莀莀袃衿葿蒂利率期限結(jié)構(gòu)（TermStructureofInterestRates）林海（廈門大學(xué)金融系，361005）2002年09月06日內(nèi)容提要：本文主要對目前利率期限結(jié)構(gòu)的研究狀
3、況進(jìn)行一個評述性的研究，并在此基礎(chǔ)上對中國的利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行估計，為中國利率期限結(jié)構(gòu)的模型研究以及中國衍生證券的定價作一些基礎(chǔ)性研究。內(nèi)容總共分為五個部分：第一個部分是利率的一般概述，簡單介紹一些利率的基本知識；第二部分是利率的估計，對利率期限結(jié)構(gòu)的估計進(jìn)行描述；第三部分則主要介紹一些利率期限結(jié)構(gòu)模型并推導(dǎo)他們的求解過程；第四部分則是對國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行一個比較詳細(xì)的評述；第五部分則是根據(jù)中國的銀行同業(yè)債券市場對中國的利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行估計。一、利率的一般概述利率是因為出讓貨幣資金在一定時期內(nèi)的使用權(quán)而給貨幣資金所有者的報酬。在金融
4、工程領(lǐng)域，它被廣泛地應(yīng)用于衍生產(chǎn)品（fixed-incomesecurity）的定價以及分析中。因為在風(fēng)險中性定價（risk-neutralpricing）原理中，標(biāo)的資產(chǎn)的收益率的漂移率必須根據(jù)無風(fēng)險利率進(jìn)行計算。所以，對利率的分析和估計是金融工程領(lǐng)域一個十分基本的問題。一個最基本的一期利率的等式就是：，對于固定收益證券而言，一般期末現(xiàn)金流量是固定的，因此更為一般化的等式是將這個等式擴展到多期，就有兩種可能性：一、只有在多期（用n表示）的期末獲得一個固定的現(xiàn)金流量——零息票債券二、在每一期都能獲得一個的現(xiàn)金流量——息票債券。所謂
5、的利率期限結(jié)構(gòu)就是指在某個時點不同時期的零息票債券的利率的集合。因為，在零息票債券條件下，債券的到期收益率和利率相等，所以利率期限結(jié)構(gòu)也可以成為到期收益率的集合，或者是到期收益率曲線（yieldcurve）。假設(shè)零息票債券到期獲得的現(xiàn)金流量都為1，則期限為n的零息票債券的價格可以表示為：以連續(xù)復(fù)利收益率表示則為:28比如，在某個時點t,市場有的零息票債券的市場價格，我們就可以通過上式分別計算出，這就是一個時點t的利率期限結(jié)構(gòu)。所以，利率期限結(jié)構(gòu)可以直接從零息票債券價格中計算出來。但在我國債券市場上，不存在零息票債券，所以這種計算方
6、法在我國債券市場上無法使用。對息票債券而言，則可以有好幾種表示方法當(dāng)然，零息債券也可以用這幾種方法表示。：第一種方法是把息票債券看作是一個不同期限零息票債券的組合，這樣就可以利用零息票債券的利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行計算。，如果債券息票利率保持不變，即C不變，則可以簡化為：。第二種方法是利用到期收益率（yieldtomaturity）的概念。所謂到期收益率，就是指使債券未來的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值等于當(dāng)前債券價格的貼現(xiàn)率。==如果則所以，如果，則，所以。從上面分析可以看出對息票債券而言，其到期收益率不等于利率水平。所以，利率的期限結(jié)構(gòu)等于零息債券
7、的到期收益率結(jié)構(gòu)，但不等于息票債券的到期收益率結(jié)構(gòu)，因此，從中國的債券市場分析，我們不能直接用息票債券的到期收益率來估計利率期限結(jié)構(gòu)，必須尋找其它的方法。對息票債券一個很重要的概念是久期（duration），是對息票債券期限的一種加權(quán)平均：，28如果，則。如果，。此外，我們還可以發(fā)現(xiàn)：，。用久期的概念可以將息票債券和零息票債券的期限近似的結(jié)合起來。但是這個方法也有缺陷：首先它假定所有期限的收益率同時移動相同數(shù)量，就是指期限結(jié)構(gòu)的平行移動；而且它是一階估計，沒有考慮到凸性問題。第三種方法就是利用遠(yuǎn)期利率（forwardrate）的概
8、念。關(guān)于利率形成理論，主要有三種假設(shè)：一種是流動性偏好（liquiditypreference）理論。認(rèn)為，投資者由于流動性對短期債券有偏好，因此為了誘使投資者購買長期債券，必須提供更高的利率，二者的差額就是流動性報酬（liquiditypremi
