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《宏觀經濟年報1123》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在教育資源-天天文庫。
1、泡沫的資產，回歸的貨幣2011年仍將處于金融危機復蘇的大背景之下，經濟二次探底的可能性已經大大減弱，但以美國為代表的發(fā)達國際經濟增長動能已經放緩，而新興經濟體在還沒找到新的經濟增長點前就受到資產泡沫的困擾。2011年也是中國十二五規(guī)劃的開局之年，中國經濟面臨結構性調整和產業(yè)升級，收入結構調整是最重要的內容。2011年的國際、國內宏觀經濟走勢，是再次孕育產能經濟復蘇、金融危機投入巨額貨幣后的資產泡沫化和貨幣政策逐步回歸常態(tài)化的過程。一、QE3還會來嗎？2008年美國次貸危機引發(fā)全球金融危機，美國在2008年底推出第一輪量化寬松政策（QE1），到2010年3月QE1結束，美聯儲購
2、買了總計1.7萬億美元左右的銀行抵押貸款資產和國債。2010年11月3日美聯儲宣布推出第二輪定量寬松貨幣政策，到2011年6月底以前購買6000億美元的美國長期國債，以進一步刺激美國經濟復蘇。在市場處于極度恐慌，資產價格暴跌，財富效應和貨幣乘數急劇下降下導致市場需求急速萎縮，經濟處于“失血”狀態(tài)，寬松的貨幣政策是必須和有效的。QE1在一系列財政政策的配合下，美國房地產和制造業(yè)都呈現觸底反彈。美國房地產08年觸底，10年再次下探QE1帶動PMI指數V型反轉在QE1結束后美國經濟復蘇步伐立即放慢，房地產市場再次探底。美國家庭和消費者繼續(xù)去杠桿化，消費意愿不強，美國企業(yè)未因寬松政策
3、而增加投資，失業(yè)情況也持續(xù)低迷，10月份失業(yè)率仍高達9.6%。美國家庭和消費者繼續(xù)去杠桿化消費者信貸低迷美國國內投資需求不足（十億美元）美國失業(yè)率仍然居高不下美聯儲的量化寬松政策撒錢政策被“截留在半路上”，即銀行體系中，推高了美國存款機構的超額準備金和美聯儲資產規(guī)模而沒有進入實體經濟。美國存款機構超額準備金率金融危機后急劇膨脹（百萬美元）美聯儲資產規(guī)模日益龐大（百萬美元）為避免經濟進入“通縮魔咒”和刺激投資，美國11月再次啟動QE2，在市場對QE2的批評聲中還未散去，QE3的可能啟動傳言又起。而我們認為，在經濟逐漸復蘇、物價指數起穩(wěn)和就業(yè)市場改善后，美國再次啟動QE3的概率較
4、小。如果經濟已開始復蘇且物價指數回升，再次量化寬松只會給市場養(yǎng)了一只“通貨膨脹的虎”，當虎長大出籠時受傷的還是自己。美國CPI止跌啟穩(wěn)美國PPI止跌回升美國經濟繼續(xù)緩慢復蘇，預計2011年GDP年增長率跟10年持平，為2.7%。美國政府將繼續(xù)對經濟結構進行調整，開始著手大力刺激投資和出口。包括加大對清潔能源的投資，致力于中長期實現“再工業(yè)化”的產業(yè)政策，還包括用于交通基礎設施的預算高達500億美元，并且實行新的醫(yī)療改革；出口方面，奧巴馬政府提出5年內實現美國出口貿易額翻一番的目標，以創(chuàng)造200萬個就業(yè)崗位。美國GDP緩慢復蘇美國經濟領先指標上升速度放緩二、美元回歸基本面，維持
5、相對強勢2.1美國經濟復蘇領先歐元區(qū)2011年美國將繼續(xù)去杠桿化，經濟將緩慢復蘇，但美國與歐元區(qū)相比，復蘇的步伐更早更大。歐元區(qū)經濟分化嚴重，除德國經濟增長是一大亮點外，意大利等邊緣國的復蘇依然緩慢，即使是法國，經濟增速也僅為0.6%。預計2011年歐元區(qū)經濟增速為1.9%，較10年環(huán)比小幅上升。美國PMI領先歐元區(qū)反彈歐元區(qū)各國經濟艱難復蘇美歐2010年和2011年GDP走勢隨著歐洲再庫存周期的結束，外圍經濟、尤其是新興經濟體增長趨緩對區(qū)內工業(yè)生產拉動作用的降低，信貸緊縮和區(qū)內內需難以改觀等將是主要因素。從長期看，緊縮財政、區(qū)內調整成本、國家內部社會福利消減等政治協(xié)調困境亦
6、會壓制歐元區(qū)經濟表現。2.2“歐債危機”隱形的地雷歐洲債務危機已經成了隱形的地雷，2011年投資者可能對其債務償還憂慮重燃，就像愛爾蘭危機一樣來的突然。一方面，降低政府支出、增加稅收和減少福利等削減赤字措施會降低國內總需求，加劇國內經濟放緩壓力；另一方面，在執(zhí)行區(qū)內財政紀律、協(xié)調各國利益時，小國的機會主義行為可能再次引發(fā)市場對歐元穩(wěn)定性的憂慮，歐元區(qū)各國政府面臨艱難選擇。歐元區(qū)國家債務統(tǒng)計情況國家債務規(guī)模（百萬美元）5年CDS點差S&PMoodyFitch赤字率債務率希臘397,255842.58BB+Ba1BBB--13.6113.4愛爾蘭120,329272.82AAAa
7、2AA--14.357.7葡萄牙169,341262.79A-A1AA--9.476.9西班牙719,942208.14AAAaaAA+-11.253.2意大利1,947,634182.4A+Aa2AA--5.3115.2比利時411,305113.76AA+Aa1AA+-697.6奧地利268,53983.84AAAAaaAAA-3.469.3法國1,642,80971.1AAAAaaAAA-7.577.5荷蘭419,29848.77AAA-AAA-5.362.2德國1,860,02243.94AAA
