黃金珠寶行業(yè)

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1、黃金珠寶行業(yè)投資要點：1、預計中國未來首飾用金將會繼續(xù)增長。首飾用金取決于首飾的消費量，而國內人均黃金消費量相對較低。未來首飾用金數量可能短期跟隨金價和消費的增速出現(xiàn)一些波折，但是從趨勢上來看中國首飾用金數量將會持續(xù)攀升。2、珠寶首飾行業(yè)集中度較低。從周大福的招股書披露的2010年黃金珠寶行業(yè)的規(guī)?？矗s為2518.2億元。按照2010年周大福的銷售收入計算，其占比約為9.8%，是最大的黃金珠寶企業(yè)。排名第二的老鳳祥與周大福相差較大占比約為4.06%。3、黃金首飾依然為主流的品種。從主要上市公司的經營狀況來看，以黃金為主要原料的珠寶首飾是國內首飾行業(yè)的主要產品。由于其在廣大消費者中

2、的接受程度比較高，以黃金首飾為主的企業(yè)其銷售規(guī)模要遠遠大于其他品種的企業(yè)。4、短期黃金首飾行業(yè)的景氣高點已過。黃金珠寶的景氣周期是金價上漲和消費高漲的共同產物。一方面，珠寶首飾是消費品的一種，由于其價格相對較高可以劃歸為奢侈品一類，其景氣周期必然是同步于消費周期。另一方面，黃金是一種天然的貨幣，其貨幣屬性決定了其投資價值。5、中期珠寶首飾的上升趨勢不變。中國的實際消費增速維持了十年的以上的正增長。隨著經濟增長人均GDP已經達到了35000元左右，國民財富已經有了一定的積累?，F(xiàn)在到未來相當長一段時間里，追求精神內涵的消費價值觀逐漸起步，看好未來珠寶首飾的發(fā)展。6、品牌知名度決定了銷售

3、規(guī)模。從珠寶首飾的銷售規(guī)模來看，珠寶行業(yè)的品牌效應要強于其他消費品。主要源自珠寶首飾這種商品的特殊性，普通人難以分辨其材質。擁有較強的品牌知名度意味著產品質地更具有保證。因此珠寶首飾的品牌知名度是該類企業(yè)重要的核心競爭力。7、黃金價格趨勢不明，選擇非黃金珠寶企業(yè)。K金首飾品種是未來發(fā)展的趨勢，K金首飾利潤率受金價影響較小。潮宏基的特色產品是K金產品。從潮宏基歷年的銷售收入占比和毛利占比來看，K金產品的收入占比超過50%，毛利占比超過74%。在A股上市的三家珠寶首飾類企業(yè)中，潮宏基是K金類產品占比最高的企業(yè)。一、國內首飾用金持續(xù)攀升中國是僅次于印度的第二大首飾用金國。從世界各國首飾使

4、用黃金的占比來看，占比最高的是印度，占比達到36.31%；中國是32.88%。美國排名第三位，其首飾用金僅占到了7.3%。文化傳統(tǒng)是首飾用金的重要因素。從各國首飾用金的占比來看，人口、經濟發(fā)展階段以及文化傳統(tǒng)是首飾用金數量的決定因素。我們認為中國和印度同為人口眾多的發(fā)展中國家，其主要的佛教文化也具有相似之處。而佛教與黃金更是無法割斷的聯(lián)系。因此我們認為未來中國的首飾用金還將會繼續(xù)攀升。發(fā)達國家例如美國的首飾用金數量持續(xù)下降。我們認為造成這種現(xiàn)象的主要原因一方面主要源自美國的文化與中國的差異，另一方面取決于美國和中國發(fā)展階段的不同。未來的中國可能也會出現(xiàn)首飾用金持續(xù)下降的情況，但是從

5、目前國內的經濟發(fā)展階段來看3-5年內可能不會出現(xiàn)這樣的情況。預計中國未來首飾用金將會繼續(xù)增長。首飾用金取決于首飾的消費量，而國內人均黃金消費量相對較低。未來首飾用金數量可能短期跟隨金價和消費的增速出現(xiàn)一些波折，但是從趨勢上來看中國首飾用金數量將會持續(xù)攀升。圖1：世界各國首飾用金占比圖2：各國首飾用金數量變動二、國內珠寶首飾行業(yè)現(xiàn)狀2.1珠寶首飾行業(yè)集中度較低從周大福的招股書披露的2010年黃金珠寶行業(yè)的規(guī)模看，約為2518.2億元。按照2010年周大福的銷售收入計算，其占比約為9.8%，是最大的黃金珠寶企業(yè)。排名第二的老鳳祥與周大福相差較大占比約為4.06%。但是，周大福其直營門店

6、占比高，達到了75%；而老鳳祥直營收入僅占20%左右，因此老鳳祥的實際終端銷售數量要遠遠高于上市公司層面披露的數據。前兩大品牌的市場占有率均小于10%。圖3：珠寶首飾行業(yè)集中度2.2黃金首飾依然為主流的品種從主要上市公司的經營狀況來看，以黃金為主要原料的珠寶首飾是國內首飾行業(yè)的主要產品。由于其在廣大消費者中的接受程度比較高，以黃金首飾為主的企業(yè)其銷售規(guī)模要遠遠大于其他品種的企業(yè)。表1：各種珠寶類企業(yè)銷售規(guī)模與主要銷售品種名稱2011年銷售規(guī)模主要品種周大福565.71億港元黃金老鳳祥159.74億元黃金亞一+老廟140.03億元黃金周生生126.45億港元黃金明牌珠寶30.71億元

7、黃金、鉑金謝瑞麟33.59億港元鑲鉆潮宏基13.18億元K金三、短期黃金首飾行業(yè)的景氣高點已過黃金珠寶的景氣周期是金價上漲和消費高漲的共同產物。一方面，珠寶首飾是消費品的一種，由于其價格相對較高可以劃歸為奢侈品一類，其景氣周期必然是同步于消費周期。同時由于奢侈品的消費特征，一般顯示出強于消費周期的特征，也就是在上漲的階段奢侈品上漲的幅度要高于一般消費品；下跌階段其下跌的幅度也可能會強于一般消費品。另一方面，黃金是一種天然的貨幣，其貨幣屬性決定了其投資價值。因此在國內黃