巴菲特股東信

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1、致伯克希爾公司全體股東:V.p-nJ&nYR(z0u7oX,e-?n6F3y6vL0經(jīng)結(jié)算本公司2004年的凈值增加83億美元，A股或B股每股的賬面凈值增加10.5%，累計(jì)自現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)階層接手之后的40年以來，每股凈值由當(dāng)初的19元成長(zhǎng)到目前的55,824美元，年復(fù)合成長(zhǎng)率約為21.9%。S&mx?jz#Dy4ES0巴菲特股票網(wǎng)oB"ko,i真正重要的是實(shí)質(zhì)價(jià)值，而不是賬面凈值，而好消息是，在1964年到2004年期間，伯克希爾已經(jīng)從一家原本搖搖欲墜的北方紡織公司，蛻變成一個(gè)涉足各個(gè)產(chǎn)業(yè)的大型集團(tuán)，其實(shí)質(zhì)價(jià)值大幅

2、超越賬面凈值，可以這樣說，40年來實(shí)質(zhì)價(jià)值的成長(zhǎng)率甚至遠(yuǎn)超過賬面凈值21.9%的成長(zhǎng)率，(想要對(duì)實(shí)質(zhì)價(jià)值以及本人與查理芒格經(jīng)營(yíng)伯克希爾的原則有更多的了解的人，我建議大家閱讀73頁的股東手冊(cè))。巴菲特股票網(wǎng)@F6Z7T
]#Wf.~Fx7BCY0雖然賬面凈值并非完美，但仍不失為衡量實(shí)質(zhì)價(jià)值長(zhǎng)期成長(zhǎng)率的有效工具，當(dāng)然單一年度凈值的表現(xiàn)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的比較(相關(guān)比較參閱本博客專門的比較表格)，其意義已不如以往，主要原因在于我們股票投資部位，(含可轉(zhuǎn)換特別股在內(nèi))，占我們凈值的比重已大幅下降，從1980年代早期的114%

3、，到近年50%不到，也因此股市波動(dòng)對(duì)于我們凈值影響的程度也大不如前。巴菲特股票網(wǎng)f6~?9AN?2td!L
Su'pS@y+n;Gx0不過即便如此，伯克希爾相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)普爾長(zhǎng)期的表現(xiàn)還是頂重要的，因?yàn)楣蓶|們現(xiàn)在可以非常低的手續(xù)費(fèi)買到指數(shù)型基金，間接投資標(biāo)準(zhǔn)普爾，因此除非在往后我們能夠以高于標(biāo)準(zhǔn)普爾的速度累積每股實(shí)質(zhì)價(jià)值，否則查理跟我就沒有存在的價(jià)值。巴菲特股票網(wǎng)(D*y`-gDS;e]X"GdL}0[,@x5oV$wY0去年伯克希爾的賬面凈值僅增加了10.5%，略低于標(biāo)準(zhǔn)普爾10.9%的報(bào)酬率，這種平

4、庸的表現(xiàn)與我們旗下經(jīng)理人完全無關(guān)，一如往常，他們已分擔(dān)了許多重?fù)?dān)，我給他們的指示相當(dāng)簡(jiǎn)單明確，以繼承自家百年老店的心來經(jīng)營(yíng)事業(yè)，而他們大多都照辦，并把多余的資金送回奧馬哈交由我運(yùn)用。巴菲特股票網(wǎng)F)fbu
@]:rsu+bmzi$u0去年是我沒有做好份內(nèi)的工作，我本來希望能夠談成幾個(gè)數(shù)十億美元的購并案，好讓我們能夠再增加穩(wěn)定的盈余創(chuàng)造能力，可惜我一事無成，此外我也找不到什么股票可以買，就這樣到年底伯克希爾賬上累積的高達(dá)430億美元的約當(dāng)現(xiàn)金，真?zhèn)X筋，明年查理跟我會(huì)更努力地將這些閑置資金轉(zhuǎn)化為較吸引人的資產(chǎn)，不過我們實(shí)在

5、是不敢打包票。巴菲特股票網(wǎng)7h
X7fY.kB'lf巴菲特股票網(wǎng)6@lc;Hs-K,Pd從另一方面來說，2004年的股市表現(xiàn)確實(shí)不錯(cuò)，如果你看看自60年代以來的35年間，你會(huì)發(fā)現(xiàn)投資人的報(bào)酬率，含股利在內(nèi)，年平均高達(dá)11.2%，(這遠(yuǎn)高于未來我們預(yù)期可獲得的報(bào)酬率)，但如果看看最近幾年的報(bào)酬率，你會(huì)發(fā)現(xiàn)在2004年以前只有一年達(dá)到以前的水準(zhǔn)，所以說去年看起來正常的報(bào)酬可以說是特例。巴菲特股票網(wǎng)9p:Sv3]&?+B`*f%X}
sl%b+jT0過去35年來，美國企業(yè)創(chuàng)造出優(yōu)異的成績(jī)單，按理說投資人也應(yīng)該跟著獲得豐厚的回報(bào)

6、，只要大家以分散且低成本的方式搭順風(fēng)車即可，事實(shí)上指數(shù)型基金同樣可以達(dá)到這樣的目的，但為什么實(shí)際上大多數(shù)投資人的績(jī)效卻慘不忍睹呢?7Bi4DM-A(dWl0)WXl7P2XG!fGD0我認(rèn)為這其中主要有三個(gè)原因，第一是交易成本太高，投資人的進(jìn)出往往過于頻繁，或者是花太多費(fèi)用在投資管理之上，第二、投資決策往往基于小道消息而非理性量化的企業(yè)評(píng)價(jià)，第三，潛嘗輒止的方法加上錯(cuò)誤的介入時(shí)點(diǎn)，如在多頭上漲多時(shí)的高點(diǎn)才介入，或是經(jīng)歷一陣子的盤底走勢(shì)后低檔退出，投資人必須謹(jǐn)記，過度興奮與過高的交易成本是其大敵，而如果大家一定要投資股票

7、，我認(rèn)為正確的心態(tài)應(yīng)該是當(dāng)別人貪婪時(shí)要感到害怕，當(dāng)別人害怕時(shí)要感到貪婪。巴菲特股票網(wǎng)-F&?c5

8、O'NPPC)}l]'^'j
D9ot0部門績(jī)效-q_;r5TX2@M0巴菲特股票網(wǎng)q}cOc]yfS3^&Z身為管理者，查理跟我設(shè)身處地的為大家著想，希望自己能夠提供給各位所有重要的財(cái)務(wù)信息與看法，雖然隨著伯克希爾的規(guī)模日益龐雜，要兼顧簡(jiǎn)潔與明了的難度大大提高，因?yàn)槲覀冇行┊a(chǎn)業(yè)的性質(zhì)截然不同，這代表將所有數(shù)字混在一起的大雜燴，對(duì)于分析一點(diǎn)用處都沒有。巴菲特股票網(wǎng)A.DTp1ZsGt5

9、Zr(u0因

10、此在接下來的報(bào)告中，我們將按產(chǎn)業(yè)分類列示各產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、盈余數(shù)字以及我們的看法，我必須讓各位了解除非在極少數(shù)的情況下，我們盡量避免對(duì)外舉債，同時(shí)我們也不會(huì)塞給你一大堆對(duì)于分析伯克希爾實(shí)質(zhì)價(jià)值沒有幫助的數(shù)