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1、（管理學(xué)博士）基金申贖流量影響因素的實證研究ANEMPIRICIALSTUDYONFACTORSAFFECTINGMUTUALFUNDFLOWS田耕2013年5月國內(nèi)圖書分類號：F273學(xué)校代碼：10213國際圖書分類號：658.51密級：公開管理學(xué)博士學(xué)位論文基金申贖流量影響因素的實證研究博士研究生：田耕導(dǎo)師：李一軍教授申請學(xué)位：管理學(xué)博士學(xué)科：管理科學(xué)與工程所在單位：中國工商銀行答辯日期：2013年5月授予學(xué)位單位：哈爾濱工業(yè)大學(xué)ClassifiedIndex:F273U.D.C.:658.51DissertationfortheDoctoralDegreeinManagementA
2、NEMPIRICIALSTUDYONFACTORSAFFECTINGMUTUALFUNDFLOWSCandidate:TianGengSupervisor:Prof.LiYijunAcademicDegreeAppliedfor:DoctorofManagementSpecialty:ManagementScience&EngineeringAffiliation：IndustrialandCommercialBankofChinaLimitedDateofDefence:May,2013Degree-Offering-Institution:HarbinInstituteofTechn
3、ology摘要摘要開放式基金具有份額的開放機(jī)制，投資者可以根據(jù)基金的業(yè)績表現(xiàn)情況決定其申購和贖回行為。投資者的申購和贖回行為會對基金規(guī)模造成直接影響。通過對基金申贖流量的分析和研究，能夠幫助我們了解基金投資人群體的投資行為特征，這些有利于基金公司提升其投資管理能力并做好基金銷售相關(guān)的市場營銷工作，清楚基金投資者的申贖行為特征能夠為可能出現(xiàn)的大規(guī)模的基金申購和贖回做好事前防備，以便及時地采取相應(yīng)的應(yīng)對措施，從而能夠及時有效地減少基金投資管理過程中可能面臨的流動性風(fēng)險；此外，通過對基金投資人行為特征的了解，基金營銷人員能夠做出正確的營銷方式，減少因不正確的營銷方式給公司到來的損失。本文在總結(jié)
4、以往文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了多個基金申購贖回流量指標(biāo)，并分別從單基金、總基金、分類基金三個角度探討了基金申購贖回流量的時間序列特征，并采用面板數(shù)據(jù)模型分析了市場因素、基金自身表現(xiàn)特性以及投資者情緒等對單基金申贖流量的靜態(tài)分析，在此基礎(chǔ)上，本文著重分析了市場因素、基金業(yè)績和資金流動間的動態(tài)關(guān)系并闡釋了各類基金的差異性。時間序列分析發(fā)現(xiàn)，首先，基金申購行為表現(xiàn)出慣性，基金當(dāng)期的申購份額受到前期申購行為的影響明顯。其次，長期趨勢上看，各類基金贖回份額表現(xiàn)情況基本一致平穩(wěn)，但各類基金申購份額變化情況存在明顯差異，隨著時間的延續(xù)，投資者更傾向于投資于股票型基金。但基金歷史的資金流動只能一定程度上解釋基
5、金后期資金流動的趨勢，而對于其波動方面的特征無法有效刻畫。因此，后文的重點就是通過三大類影響因素對基金申贖流量進(jìn)行解釋，分別討論了單基金、總基金和分類基金間的不同特征。單基金申贖流量分析能發(fā)掘市場因素和基金自身因素的影響，對基金微觀管理具有實際價值?？偦鹕贲H流量分析則更關(guān)注基金市場和股票市場的關(guān)聯(lián)性，對于關(guān)注整個基金市場資金流動情況的證券市場監(jiān)管層和投資者具有借鑒作用。分類基金的影響分析能反映不同類型基金的特性對于其流量的影響。三個層次的劃分能夠?qū)ξ覈C券投資基金市場作出整體、全面的分析，使得文章更具有系統(tǒng)性。通過面板模型對單基金申贖流量影響因素的分析，發(fā)現(xiàn)單基金申贖流量受到基金投資策
6、略、投資者結(jié)構(gòu)以及市場因素等方面的影響，首先，基金當(dāng)-I-哈爾濱工業(yè)大學(xué)管理學(xué)博士學(xué)位論文期收益率越高，會導(dǎo)致基金資金的大量流出，這與部分學(xué)者已有的研究結(jié)論較為一致，基金收益越好反而導(dǎo)致凈贖回，說明國內(nèi)基金存在“贖回悖論”。這不利于發(fā)揮開放式基金“優(yōu)勝劣汰”的機(jī)制，會在一定程度上制約基金市場的健康發(fā)展。其次，基金持有資產(chǎn)中股票比例越高越能促進(jìn)基金資金的流入，說明國內(nèi)投資者對收益的偏好強(qiáng)于對風(fēng)險規(guī)避的意識。再次，基金現(xiàn)金比例越高同樣能夠促進(jìn)資金的流入，說明投資者傾向于基金持有一定的現(xiàn)金比例以保證自己的正常贖回。最后，通過分析投資者申贖份額與其滯后期的統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，投資者的申贖行為均存在一定
7、的慣性，即投資者前期的申贖行為會正向影響之后的申贖情況。此外，透過對基金投資者不同類型的劃分，我們發(fā)現(xiàn)過多的個人投資者可能是造成處置效應(yīng)和贖回悖論的根源。而運(yùn)用VAR模型對總基金和分類基金中資金流動、基金業(yè)績、市場收益率的動態(tài)分析發(fā)現(xiàn)：（1）基金市場存在較強(qiáng)的羊群效應(yīng)，投資者的申購、贖回份額在受到自身脈沖沖擊后均出現(xiàn)一個正向的增長，已有基金投資者的投資行為引導(dǎo)基金市場后續(xù)投資者的資金流動方向。（2）總體基金的流量受到基金歷史收益率的
