策略月報(bào)：牛市有三個(gè)階段

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1、目錄1.策略觀點(diǎn)：牛市有三個(gè)階段51.1回顧歷史，牛市可分為三個(gè)階段51.2現(xiàn)在是牛市孕育準(zhǔn)備期71.3應(yīng)對(duì)策略：來日方長，不必慌張92.估值跟蹤：銀行、鋼鐵、煤炭等估值較低123.市場概覽與外資流入12圖目錄圖105/06-07/10牛市三階段6圖208/10-10/11牛市三階段6圖312/12-15/06牛市三階段-創(chuàng)業(yè)板7圖412/12-15/06牛市三階段-全部A股7圖5牛市第一階段進(jìn)二退一期機(jī)構(gòu)較難賺錢8圖605/06-05/09價(jià)值搭臺(tái)，成長唱戲8圖708/10-08/12價(jià)值搭臺(tái)，成長唱戲9圖812/12-13/02價(jià)值搭臺(tái)，成長唱戲9圖906/01-07/03有

2、色機(jī)械基本面優(yōu)于電子10圖1013/04-14/02傳媒行業(yè)戴維斯雙擊10圖1106/01-07/03牛市第二階段行業(yè)表現(xiàn)分化11圖1213/04-14/02牛市第二階段行業(yè)表現(xiàn)分化11圖13行業(yè)PE最新值（TTM，截至20190301）12圖14行業(yè)PB最新值（LF，截至20190301）12圖15行業(yè)PE歷史分位水平（TTM，05年以來，截至20190301）12圖16行業(yè)PB歷史分位水平（05年以來，截至20190301）12圖17主要市場指數(shù)漲跌幅表現(xiàn)（%，2/25-3/1）13圖18主要行業(yè)指數(shù)漲跌幅表現(xiàn)（%，2/25-3/1）13圖19陸港通北上資金周均凈流入額（億元

3、，3/1）13圖20上周北上資金各行業(yè)凈買入額（億元，2/25-3/1）13表目錄表1三輪牛市三階段詳解7表2歷史上，各項(xiàng)指標(biāo)見底時(shí)間分布9表3牛市第一階段上漲區(qū)間情緒指標(biāo)統(tǒng)計(jì)9表4創(chuàng)業(yè)板指歷年月度漲幅（%）11表5上證綜指歷年月度漲幅（%）11上證綜指回到3000點(diǎn)附近而且出現(xiàn)萬億成交額，牛市的味道似乎又來了，近日討論牛市的報(bào)告和文章多起來了。本文分析下牛市的三個(gè)階段特征，及目前市場所處的階段。1.策略觀點(diǎn)：牛市有三個(gè)階段1.1回顧歷史，牛市可分為三個(gè)階段牛市分為三個(gè)階段：孕育準(zhǔn)備期、全面爆發(fā)期、泡沫瘋狂期。牛市是一個(gè)感性的認(rèn)識(shí)和模糊的概念，金融學(xué)并沒有嚴(yán)格的定義，我們認(rèn)為，牛

4、市的核心是賺錢效應(yīng)強(qiáng)，表象特征是指數(shù)漲、大部分股票上漲、場外資金進(jìn)場。回顧歷史時(shí)，大家劃分牛熊市，往往以指數(shù)的高低點(diǎn)來切割，這樣處理簡明清晰，但沒能準(zhǔn)確闡述各階段的特征。我們認(rèn)為，牛市可以分為三個(gè)階段，而且它們的特征差異很明顯：第一階段孕育準(zhǔn)備期：盈利回落、估值修復(fù)。這一階段宏觀基本面仍在下行，企業(yè)盈利增速回落找底中，但宏觀政策已偏暖，流動(dòng)性好轉(zhuǎn)，估值修復(fù)推動(dòng)市場上漲。這個(gè)階段市場進(jìn)二退一，回吐較大，整體偏震蕩，為牛市全面爆發(fā)做準(zhǔn)備。第二階段全面爆發(fā)期：戴維斯雙擊。這個(gè)階段基本面拐點(diǎn)出現(xiàn)，企業(yè)盈利觸底回升，盈利和估值均上行，形成戴維斯雙擊，牛市全面爆發(fā)，這個(gè)階段市場漲幅最大。第三

5、階段泡沫瘋狂期：此時(shí)盈利增速已趨于平緩，失去第二階段的加速度，但以散戶為代表的增量資金仍在加速進(jìn)場，推動(dòng)市盈率走向市夢率，構(gòu)筑市場泡沫，形成最后一沖。牛市的三個(gè)階段在A股最近三輪牛市（05/06-07/10、08/10-10/11、12/12-15/06）中都有印證。回顧：05/06-07/10牛市三階段。第一階段孕育準(zhǔn)備期（05/6-05/12），上證綜指先從05年6月998點(diǎn)漲至9月1223點(diǎn)，漲幅22.6%，隨后回落至12月1070點(diǎn)附近，跌幅-12.5%。這一階段宏觀基本面相對(duì)平穩(wěn)，GDP累計(jì)同比增速從05Q2的11.1%微升至05Q4的11.4%，全部A股凈利潤累計(jì)同比

6、增速從05Q2的4.1%下滑至05Q4的-5.8%，但這時(shí)流動(dòng)性已經(jīng)出現(xiàn)寬松，信貸余額增速從05年5月低點(diǎn)12.4%回升至05年12月13.0%，上證綜指PE（TTM）從6月16.5倍升至9月19.3倍，隨后回落至10月17.0倍。第二階段全面爆發(fā)期（06/1-07/3），上證綜指從06年1月1070點(diǎn)漲至07年3月3000點(diǎn)，漲幅181.2%，這一階段基本面觸底回升，GDP累計(jì)同比增速從05Q4的11.4%升至07Q1的13.8%，全部A股凈利潤累計(jì)同比增速從06Q1低點(diǎn)-14.4%觸底回升至07Q1的80.7%，盈利與估值戴維斯雙擊，上證綜指PE（TTM）從06年1月18.4

7、倍升至07年3月44.4倍。第三階段泡沫瘋狂期（07/3-07/10），上證綜指從07年3月3000點(diǎn)漲至07年10月6124點(diǎn)，漲幅104.1%。這一階段基本面增速已經(jīng)放緩，GDP累計(jì)同比增速從07Q1的13.8%微升至07Q3的14.4%，全部A股凈利潤累計(jì)同比增速從07Q1的80.7%回落至07Q3的64.0%，但估值卻繼續(xù)上行，上證綜指PE（TTM）從07年3月44.4倍升至07年10月56.2倍，上證綜指最終觸頂6124點(diǎn)?；仡櫍?8/10-10/11牛市三階段。第一階