半導(dǎo)體行業(yè)：科創(chuàng)板半導(dǎo)體研究，深耕多媒體芯片的晶晨

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1、-2-行業(yè)深度研究內(nèi)容目錄1.投資看點：專耕多媒體智能終端處理芯片31.1.機頂盒芯片——更看好IPTV機頂盒41.2.智能電視芯片——將逐步代替OTT盒子61.1.AI音視頻芯片72.公司概況93.財務(wù)分析114.同業(yè)估值比較115.風(fēng)險提示12圖表目錄圖表1：公司發(fā)展路徑3圖表2：機頂盒工作原理3圖表4：OTT與IPTV的區(qū)別4圖表5：全球、中國機頂盒出貨量預(yù)測5圖表6：2018年度IPTV/OTT全球市場份額5圖表7：公司智能機頂盒系列芯片主要產(chǎn)品6圖表8：公司智能機頂盒系列芯片的應(yīng)用框圖6圖表9：全球智

2、能電視滲透率6圖表10：全球智能電視出貨量2016-2020(百萬臺)6圖表11：全球智能電視芯片市占率7圖表12：目標市場空間（萬顆）7圖表13：公司智能電視系列芯片主要產(chǎn)品7圖表14：公司智能電視系列芯片的應(yīng)用框圖7圖表15：全球智能音箱出貨量8圖表16：汽車語音識別芯片市場規(guī)模（百萬RMB）8圖表17：TWS耳機芯片市場空間(百萬人民幣)8圖表18：公司AI音視頻系統(tǒng)芯片主要產(chǎn)品9圖表19：公司AI音視頻系統(tǒng)終端芯片的應(yīng)用框圖9圖表20：主營業(yè)務(wù)拆分9圖表21：公司財務(wù)數(shù)據(jù)9圖表22：2018年公司主營業(yè)

3、務(wù)情況表9圖表23：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)10圖表24：2016-2018細分營業(yè)收入變化(百萬元)10圖表25：2016-2018細分毛利率變化10圖表27：公司利潤表預(yù)測11圖表26：估值比較(截止到2019/04/02)12-3-行業(yè)深度研究1.投資看點：專耕多媒體智能終端處理芯片公司產(chǎn)品護城河——多媒體（圖像、聲音）相關(guān)芯片處理能力縱觀晶晨半導(dǎo)體14年來的發(fā)展，均是圍繞多媒體（如圖像、聲音）編解碼處理能力做產(chǎn)品。從最初的播放器解碼芯片、機頂盒芯片、智能電視芯片、以及人工智能語音芯片，核心都是擁有技術(shù)專利的圖像與語

4、音的處理能力。公司的芯片目前主要用于智能機頂盒、智能電視和AI音視頻系統(tǒng)終端等終端設(shè)備。圖表1：公司發(fā)展路徑來源：公司公告國金證券研究所我們以機頂盒芯片為例，說明公司產(chǎn)品方面的護城河：圖表2：機頂盒工作原理輸入源：可以是IP專網(wǎng)或機頂盒電視者寬帶網(wǎng)絡(luò)來源：國金證券研究所來源：RFWIRELESS國金證券研究所一般來說，一個機頂盒SoC芯片會包含:20171846/36139/2019040407:55·前端：將輸入信號轉(zhuǎn)換成數(shù)字信號，輸入信號或許是有線IP專網(wǎng)信號，或許為同軸電纜信號，或許是因特網(wǎng)信號。2017

5、1846/36139/2019040407:55-4-行業(yè)深度研究·主控CPU：一般采用ARM或者MIPS內(nèi)核?！し执a模塊Demux：將輸入信號分成視頻或者音頻信號·圖像解碼模塊（VideoDecoder）：將圖像信號解壓縮·音頻解碼模塊（AudioDecoder）：將音頻信號解壓縮·外設(shè)：包括USB、存儲接口等標準外設(shè)以上各個模塊根據(jù)各家芯片廠商研發(fā)實力不同，或自研或外購。其中前端模塊與分碼、解碼模塊是區(qū)別不同機頂盒芯片的關(guān)鍵，一般為各家廠商自行研發(fā)，擁有自主IP專利。1.1.機頂盒芯片——更看好IPTV機頂

6、盒核心觀點：我們認為未來IPTV機頂盒市場份額有繼續(xù)擴大的可能，而OTT機頂盒將逐步被智能電視所代替。主要原因在于IPTV機頂盒由三大運營商提供，未來運營商為了搶奪客廳市場，必將加大內(nèi)容方面的投入，同時也不會放棄機頂盒這一重要視頻入口。而OTT盒子是在智能電視普及之前的過渡產(chǎn)品，未來增長將逐步放緩，甚至下滑。公司的機頂盒芯片目前主要應(yīng)用于OTT（OverTheTop）機頂盒和IPTV機頂盒。OTT機頂盒與IPTV機頂盒之爭:IPTV機頂盒：·主要由三大運營商（移動、電信、聯(lián)通）提供，用于專網(wǎng)IPTV。·運營商大

7、多采用裝寬帶第一年免費送IPTV盒子，以后收取年費?！PTV的主要功能是用來看直播頻道，比如央視、地方衛(wèi)視或者點播回放功能。OTT機頂盒·主要由互聯(lián)網(wǎng)集成平臺牌照商（如華數(shù)、百事通）等提供，應(yīng)用于寬帶wifi。運營商不參與運營?！は喈?dāng)于一個智能平臺，可以預(yù)裝各種視頻APP，如優(yōu)酷、騰訊視屏等。圖表4：OTT與IPTV的區(qū)別來源：國金證券研究所機頂盒市場規(guī)模與發(fā)展?fàn)顩r空間有多大：隨著基于互聯(lián)網(wǎng)提供內(nèi)容服務(wù)平臺的日益增加，IPTV/OTT機頂盒的需求不斷釋放。全球IPTV/OTT機頂盒市場銷售總量由2012年的3

8、,130萬臺增長至2017年的16,200萬臺，復(fù)合年增長率達到38.93%，2017年同比增長57.13%。預(yù)計未來三年復(fù)合年增長率達到15.00%。行業(yè)深度研究-5-圖表5：全球、中國機頂盒出貨量預(yù)測來源：公司公告國金證券研究所公司機頂盒芯片競爭對手為聯(lián)發(fā)科、海思半導(dǎo)體等。下游應(yīng)用廠商：中國移動、中國聯(lián)通和中國電信（IPTV智能機頂盒芯片方案）。小米、阿里巴巴、Amazon等（OT