任澤平：今年溫和通脹政策宜相機

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1、任澤平：今年溫和通脹政策宜相機抉擇　?由于全球流動性和基數(shù)效應(yīng)，各界對2010年通貨膨脹普遍存在著一定的預(yù)期。我國剛剛渡過全球經(jīng)濟危機的難關(guān)，又面臨通脹預(yù)期的考驗。今年通脹預(yù)期會不會變成真實的通脹？通脹水平會有多高？這成為判斷宏觀形勢的關(guān)鍵。　?一、通貨膨脹的形成原理　?貨幣供應(yīng)會流向哪里，根據(jù)貨幣數(shù)量方程式MV＝QP，新增的貨幣供應(yīng)量M會通過三種途徑被吸收掉：貨幣流通速度V的下降、交易量Q的上升和價格P的上漲。　?一般來說，貨幣刺激（貨幣供給M增加，或貨幣流通速度V提高）最初以提高經(jīng)濟生產(chǎn)交易活動

2、Q為主，后期則以引發(fā)價格P上漲為主：MV→Q→P。　?消費用途的貨幣追逐效用，投資用途的貨幣追逐利潤。根據(jù)利潤方程式：利潤-銷量×（價格-成本）／成本，即R＝M（P-C）／C，汽車、家電、鋼鐵等成熟行業(yè)主要依靠擴大生產(chǎn)銷售規(guī)模M追求利潤；通信電子設(shè)備、信息軟件技術(shù)等成長性行業(yè)主要依靠技術(shù)進步降低成本C追求利潤；資源、能源、土地、農(nóng)產(chǎn)品等既無法快速地大規(guī)模提高產(chǎn)量，也很難在技術(shù)進步方面趕上工業(yè)品領(lǐng)域，因此只能靠漲價P賺取利潤。另外，股票市場、房地產(chǎn)市場等資產(chǎn)市場由于供給短期很難提高，主要靠資產(chǎn)價格P上

3、漲追求利潤。貨幣供應(yīng)既會被前兩類行業(yè)的需求上升吸收，也會被第三類行業(yè)的價格上漲吸收；既會被實體經(jīng)濟吸收，也會被虛擬經(jīng)濟吸收。　?可見，貨幣流向多的領(lǐng)域不一定引發(fā)價格上漲。那么通貨膨脹會選擇哪些領(lǐng)域作為突破口？漲價的產(chǎn)品一般具有以下屬性：（1）具備漲價的條件：供給彈性小、需求彈性大、生產(chǎn)周期長；（2）具備漲價的能力：定價能力強，行業(yè)集中度高；（3）具有漲價的動力：技術(shù)進步速度慢。符合上述條件的主要是資源、能源、土地、農(nóng)產(chǎn)品、勞動力等。從國內(nèi)外來看，這些產(chǎn)品往往是通貨膨脹的初始激發(fā)因子?！?貨幣供應(yīng)和產(chǎn)

4、能過剩究竟誰起主導(dǎo)作用？貨幣供應(yīng)引發(fā)需求，而產(chǎn)能過剩狀況其實就是供給狀況，貨幣供應(yīng)與產(chǎn)能過剩的問題本質(zhì)上是供求問題。　?因此，供求是影響價格的兩個根本因素，貨幣供應(yīng)、自然災(zāi)害、消費升級、技術(shù)進步等則通過影響供求來影響價格。導(dǎo)致通貨膨脹出現(xiàn)的主要因素有：貨幣供應(yīng)持續(xù)快速增加，自然災(zāi)害使得生產(chǎn)周期長的農(nóng)產(chǎn)品供給短缺，消費升級使得瓶頸產(chǎn)品供求長期緊張，資源能源、土地、農(nóng)產(chǎn)品等技術(shù)進步慢、供給彈性小的商品生產(chǎn)者獲取平均利潤的訴求等。這些因素能夠?qū)r格產(chǎn)生持續(xù)性的沖擊，并廣泛傳播?！?二、我國通脹的歷史經(jīng)驗與

5、規(guī)律　?（一）當(dāng)前的兩類典型觀點：高增的貨幣供應(yīng)必然會引發(fā)通脹；存在產(chǎn)能過剩必然不會出現(xiàn)通脹?！?關(guān)于對今年通脹形勢的判斷，有兩種典型的觀點：　?一種觀點認為今年通脹壓力較大。主要是從貨幣的角度考慮，認為票子發(fā)多了，2009年新增人民幣貸款9.6萬億，今年1月份M1增速達到39%的峰值，很快會導(dǎo)致通脹。這種觀點的邏輯是貨幣主義的，認為“通貨膨脹在任何時候、任何地方都是一種貨幣現(xiàn)象”。　?但是貨幣主義在國內(nèi)外都有很多反面的例子，尤其在預(yù)判通貨膨脹的幅度方面。即使在美國，M1也是通貨膨脹的一個蹩腳的領(lǐng)先

6、指標(biāo)，指標(biāo)信號錯誤百出，這一點為美國的經(jīng)濟學(xué)家經(jīng)常指出。這次全球經(jīng)濟危機動搖了新自由主義的理論基礎(chǔ)，同時也動搖了過于簡單化的貨幣主義的實踐價值?！?另一種觀點認為今年通脹壓力不大。主要是從供求的角度考慮，認為當(dāng)前中國嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩會對通脹產(chǎn)生強有力的抑制作用。這種觀點的邏輯是實際經(jīng)濟周期學(xué)派的。　?同樣，實際經(jīng)濟周期學(xué)派也無法解釋很多現(xiàn)實問題，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的行業(yè)同樣可能具有高度的價格敏感性和超過平均水平的價格振幅，冶金行業(yè)就是這樣的典型。當(dāng)行業(yè)景氣趨勢出現(xiàn)時，產(chǎn)能過剩的行業(yè)同樣具有漲價的空間和可能，

7、尤其是成本傳導(dǎo)能力強的行業(yè)。　?總之，對于由多種因素決定的通脹現(xiàn)象，采取過于簡單化的邏輯來進行推斷、預(yù)測，顯然存在著很大的風(fēng)險，如果據(jù)此制定政策則風(fēng)險更大?！?（二）我國的歷史經(jīng)驗：貨幣供應(yīng)和供求基本面共同影響物價運行的方向和幅度　?本文重點比較1996-2010年這15年間貨幣供應(yīng)與通貨膨脹之間的關(guān)系，因為現(xiàn)在我國宏觀經(jīng)濟環(huán)境與上世紀(jì)90年代之前的相比發(fā)生了根本性的變化。　?從傳導(dǎo)時滯來看，從M1到CPI的傳導(dǎo)時滯大致為6個月，M1與CPI之間存在著較為穩(wěn)定的先行關(guān)系。但是M1的波谷其后對應(yīng)的一般

8、都是通貨緊縮，而M1的波峰其后卻不一定對應(yīng)著通貨膨脹。歷史上的4次M1高速增長（1997年、2000年、2003年、2007年），峰值都差不多（在20%-24%之間），但是其后卻分別對應(yīng)著通貨緊縮；無通脹、溫和通脹、較高通脹這四種差別極大的物價水平（CPI：-1.5%-8.7%）?！?因此，貨幣供應(yīng)是物價變動趨勢較好的先行指標(biāo)，但貨幣供應(yīng)引發(fā)物價上漲的幅度則是不確定的。擴大歷史的視野，可見：高增的貨幣供應(yīng)并不是通貨膨脹出現(xiàn)的充分條件，而是必要條件；貨幣供應(yīng)能否引發(fā)通脹