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1、公司點評2010年4月26日建筑施工中國中鐵601390強烈推薦羅澤兵S0960209110320021-62178410即將進入盈利兌現(xiàn)階段luozebing@cjis.cn李凡S0960209060268公司今日發(fā)布2009年年報和2010年1季度季報。年報顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入3,459.74億元，同比增長47.7％；實現(xiàn)股東應占利潤68.87億元，同比增長0755-82026745517.6%。對應EPS0.32元，基本符合我們的預期。分配預案為每10股派現(xiàn)0.63元。lifan@cjis.cn1季報顯示，公司1季度實現(xiàn)營業(yè)收入850.9億元，同比增長41.56%，實
2、現(xiàn)股東應占利潤16.55億元，同比增長68.48%。6－12個月目標價：11.20元投資要點：當前股價：5.38元ò09年的訂單仍不是最高峰。公司2009年新簽合同額6,018億元，同評級調(diào)整：維持比增長40.5％，而市場所普遍擔心的政策退出導致的公司訂單的下滑，至少在一季度我們還沒有看到。根據(jù)我們調(diào)研的情況，公司1季基本資料度訂單1818億元，同比增長33.1%。我們認為國內(nèi)高鐵網(wǎng)絡的鐵路上證綜合指數(shù)2969.50建設規(guī)劃將足以保證今年公司的訂單仍然保持在6000億以上的水總股本(百萬)21300平，之后國內(nèi)貨運通道和海外鐵路市場的興起有可能彌補柜內(nèi)高鐵訂單的下滑，因此公司訂單
3、保持在6000億以上水平的時間有可能超出流通股本(百萬)8882目前市場的預期；流通市值(億)478ò充足的訂單是收入增長的堅實保證。目前公司未完工合同額為6795EPS（TTM）0.22億。我們預計今年公司營業(yè)收入將達到4300億元，而新簽訂單如果每股凈資產(chǎn)（元）2.87在6000億以上的話，公司到2010年年底的未完工合同額將有可能達資產(chǎn)負債率75.8%到8000億元以上，這些未完工合同將會保證公司在2011年的收入達到5000億元以上的水平，這也是目前公司股價里未完全反映的信息。股價表現(xiàn)ò利潤率已經(jīng)見底，即將回升。公司在去年2季度8.5%的整體毛利率（%）1M3M6M是歷史
4、上最低的毛利率水平，這也與我們之前收入增長最快的階段利中國中鐵-5.61-7.40-11.95率水平最低的判斷是一致的。今年1季度的毛利率相對于去年4季度有了小幅度的提高，我們認為，隨著結轉(zhuǎn)毛利收入比例的增加和鐵道上證綜合指數(shù)-2.95-1.65-4.50部調(diào)整高鐵預算水平的推進，公司未來的毛利率水平將會持續(xù)好轉(zhuǎn)。保守預計，公司的整體毛利有可能在未來的2-3年內(nèi)恢復到10%以上50%的水平。這也將會超出目前市場的預期。40%30%￠維持“強烈推薦”的投資評級。我們認為目前公司相對2011年僅為20%10陪的PE水平，說明市場對上述我們反復強調(diào)的三個因素都未充分10%0%反映，而且
5、公司的業(yè)績存在超出我們目前預期的可能。隨著市場對其-10%投資價值的逐步認識，預計其目標漲幅將有1倍以上的空間，維持對2009/42009/72009/102010/1其”強烈推薦”的投資評級。中國中鐵上證綜合指數(shù)主要財務指標單位：百萬元20092010E2011E2012E營業(yè)收入(百萬元)345974433636517588606979相關報告同比(%)48%25%19%17%《中國中鐵-海外鐵路項目參與范圍由承建歸屬母公司凈利潤(百萬元)688795651182214737向運營進一步擴展》2010-3-25同比(%)518%39%24%25%毛利率(%)9.1%9.6%9
6、.7%9.9%《中國中鐵-公司正步入鐵路基建景氣的初ROE(%)11.3%13.6%14.4%15.2%始階段》2010-1-24每股收益(元)0.320.450.560.69《中國中鐵-訂單持續(xù)增加，增長底限明確》P/E16.6411.989.697.782009-10-2P/B1.881.631.391.18EV/EBITDA8654資料來源：中投證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司點評圖106-09年公司新簽訂單及收入分析700080%(億元)600070%60%500050%400040%300030%200020%100010%00%2006200720082
7、009訂單收入訂單增速收入增速資料來源：公司資料圖2公司08-10年的分季度收入變化圖3公司08-10的季度毛利率變化120,000(百萬元）14%100,00012%80,00010%200860,0008%200940,0006%201020,0004%02%Q1Q2Q3Q40%200820092010Q1Q2Q3Q4資料來源：公司資料資料來源：公司資料圖4公司各項業(yè)務毛利率的年度變化45%40%35%綜合毛利率30%基建建設25%20%勘察設計與咨詢服務15%工程設備和零部
