信貸成本仍維持極低水平

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1、公司研究——點(diǎn)評(píng)報(bào)告銀行業(yè)中評(píng)級(jí)：觀望國固定收益證券中信銀行（601998）2010年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)信貸成本仍維持極低水平基本數(shù)據(jù)2010-8-12事件：中信銀行于2010年8月13日發(fā)布半年報(bào)，報(bào)告披露上半年公司實(shí)現(xiàn)收盤價(jià)（元）5.64凈利潤108.39億元，較上年同期增長44.9%，每股收益為0.27元。市盈率(動(dòng)態(tài)）13.7點(diǎn)評(píng)：市凈率2.1股息率（分紅/股價(jià)）0.00%1.業(yè)績超預(yù)期的原因主要是凈息差上升，信貸成本仍處于極低水平。上半每股凈資產(chǎn)（元）2.63年利息凈收入同比增長42.2%，營業(yè)收入同比增長39.3%，營業(yè)費(fèi)用同總股本（億股

2、）390.33比增長34.3%，基本符合預(yù)期。成本收入比為30.5%，較上年同期下降流通A股（億股）264.181.2個(gè)百分點(diǎn)。貸款和存款較年初分別增長11.9%、21.4%，貸款基本符流通A股市值（億元）1489.96合預(yù)期，存款增長超預(yù)期增長。注：除市盈率為年底預(yù)測(cè)值外，其它均2.凈息差略有增加，貸存比下降到紅線下。中信銀行的凈息差同比增加為公司當(dāng)期數(shù)據(jù)。22個(gè)基點(diǎn)，凈息差反彈力度小于已公布業(yè)績的上市銀行。這主要是公模型考慮了每10股配2.2股融資260股元司上半年放緩了貸款增長速度，同時(shí)增加了債券占比。公司過去貸存比一直高于75%的紅線

3、，經(jīng)過二季度加大存款吸收力度，貸存比已下降到一年內(nèi)股價(jià)走勢(shì)：72.2%，較年初下降6個(gè)百分點(diǎn)。920003.個(gè)人住房抵押貸款上半年劇增28%。受益于上半年房地產(chǎn)市場(chǎng)的交易8.5180081600的火爆，上半年個(gè)人住房抵押貸款余額達(dá)到1905.72億元，增長423.327.5140071200億元，增長28%。。6.5100068004.手續(xù)費(fèi)收入增入大幅增長，主要是顧問及咨詢費(fèi)增加。5.560054005.資產(chǎn)質(zhì)量仍保持較好水平，信貸成本年化后仍處于極低水平。上半年，4.520040公司不良貸款余額較年初下降了5.23億元。關(guān)注類、次級(jí)和損失

4、類貸09-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-07款余額均較年初有下降。不良貸款率下降到0.71%，較年初下降0.13成交金額中信銀行滬深300個(gè)百分點(diǎn)。逾期貸款率也由年初的0.75%下降到0.62%，下降了0.12個(gè)研究員:李雙武百分點(diǎn)。撥備覆蓋率則由年初的168%上升到194%。公司上半年的信電話:020-37865116貸成本為0.3%，與去年相當(dāng)。這么低的信貸成本無法解釋實(shí)體經(jīng)濟(jì)在EMAILL:lisw@wlzq.com.cn下滑時(shí)的表現(xiàn)。因此，我們認(rèn)為，公司未

5、來的信貸成本有可能會(huì)大幅反報(bào)告日期:2010-8-13彈，進(jìn)而侵蝕凈利潤。6.盈利預(yù)測(cè)與投資建議：不考慮今后加息的影響，但考慮公司每10股配2.2股的攤薄效應(yīng)，公司10、11、12年每股收益預(yù)期分別為0.41、0.49、0.55元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為13.7、11.6、10.2倍；對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市凈率分別為1.75、1.59、1.45倍。按市凈率來估值，股價(jià)遠(yuǎn)高于其它銀行估值水平。因此，我們維持中信銀行“觀望”評(píng)級(jí)。7.風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量下滑超預(yù)期，從而信貸成本超預(yù)期。1請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)條款公司研究——點(diǎn)評(píng)報(bào)告一、上半年經(jīng)營業(yè)績回顧上半年，

6、中信銀行凈利潤同比增長44.9%，每股收益為0.27元，略超預(yù)期。如表格1所示，超預(yù)期的原因主要是凈息差上升，信貸成本仍處于極低水平。上半年利息凈收入同比增長42.2%，營業(yè)收入同比增長39.3%，營業(yè)費(fèi)用同比增長34.3%，基本符合預(yù)期。成本收入比為30.5%，較上年同期下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。貸款和存款較年初分別增長11.9%、21.4%，貸款基本符合預(yù)期，存款增長超預(yù)期增長。表1：按季度和半年的業(yè)績比較分析中信銀行半年分析季度分析單位：百萬元1H20091H2010同比2Q20093Q20094Q20091Q20102Q2010環(huán)比同比萬聯(lián)

7、評(píng)論利息凈收入15,72622,36342.2%8,4948,47611,78210,67411,6899.5%37.6%貸款規(guī)模增長，凈息差提升手續(xù)費(fèi)凈收入1,9402,52930.4%1,2026561,6241,1771,35214.9%12.5%非利息收入2,5843,14221.6%1,5184261,8071,5081,6348.4%7.6%營業(yè)收入18,31025,50539.3%10,0128,90213,58912,18213,3239.4%33.1%營業(yè)費(fèi)用7,0549,47034.3%3,5723,3928,6145,2

8、264,244-18.8%18.8%撥備前利潤（PPOP)11,25616,03542.5%6,4405,5104,9756,9569,07930.5%41.0%資