期權(quán)原理及交易策略

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1、Chapter8OptionsMarkets&TradingStrategiesPreparedbyxuweiToAccompanyoptions，F(xiàn)utures，andOtherDerivatives,FourthEditionbyJohnCHull《Investment》xuwei1Part1:期權(quán)原理期權(quán)(Options)：買方在規(guī)定的時期內(nèi)，以確定的價格從賣方處購買或賣給賣方一定貨品的權(quán)利。美式看漲期權(quán)的擁有者有權(quán)利（但沒有義務(wù)）在某個既定的日期之前的任何時間按照一個既定的價格購買某一既定的資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的擁有者有權(quán)利（但

2、沒有義務(wù)）在某個既定的日期之前的任何時間按照一個既定的價格賣出某一既定的資產(chǎn)對于歐式期權(quán)，它的擁有者只能在到期日執(zhí)行期權(quán)《Investment》xuwei2期權(quán)1、權(quán)利：A、指出了期權(quán)與期貨之間的最大的區(qū)別期貨的買方和賣方具有十分相等的權(quán)利和義務(wù)。即在交割過程之中，交易的雙方都有義務(wù)參加交割。（這由保證金率進行約束的）期權(quán)的設(shè)計是不對稱的。（期權(quán)買賣雙方的權(quán)利和義務(wù)是不對稱的）買方有權(quán)選擇，同時，期權(quán)的賣方又有義務(wù)對選擇作出反應(yīng)?！禝nvestment》xuwei3期權(quán)B、期權(quán)費：為了補償賣方接受這一義務(wù)，買方必須在簽定期權(quán)合約時就

3、向賣方支付一定固定數(shù)額的資金?！捌跈?quán)費”是買方發(fā)生的可知的確定成本?！禝nvestment》xuwei4期權(quán)2、期權(quán)的四種頭寸：買入看漲期權(quán)：買方向賣方購買資產(chǎn)的權(quán)利賣出看漲期權(quán)：買入看跌期權(quán)：買方向賣方出售資產(chǎn)的權(quán)利賣出看跌期權(quán)：《Investment》xuwei5期權(quán)3、執(zhí)行價格：資產(chǎn)買賣的價格4、美式期權(quán)：在到期日前任一時候（包括到期日）都可以執(zhí)行的期權(quán)歐式期權(quán)：只能在到期日執(zhí)行的《Investment》xuwei6期權(quán)舉例（1）假設(shè)Jack用$3購買一個看漲期權(quán)，條件如下：附屬資產(chǎn)為一資產(chǎn)XYZ執(zhí)行價格為$100到期為三個月

4、的美式期權(quán)可以間寫為：“XYZ6月100看漲”《Investment》xuwei7分析頭寸情況：Jack擁有“多頭看漲期權(quán)”即：Jack在三個月的任一時候，可以決定以執(zhí)行價格$100從期權(quán)賣方那里買入XYZ權(quán)利：由買方Jack來享受作為享受權(quán)利的代價是$3的期權(quán)費。即不管Jack是否執(zhí)行這一期權(quán)，都必須向賣方支付$3《Investment》xuwei8分析“風(fēng)險/收益”關(guān)系：換句話講，與到期日之內(nèi)現(xiàn)貨相比，Jack的收益情況有如下幾種結(jié)果：價格Jack的盈方是否執(zhí)行期權(quán)A、110元110-100-3=7是B、102元102-100-

5、3=-1是C、99元99-100-3=-4不執(zhí)行呢為-3不執(zhí)行《Investment》xuwei9分析說明：“風(fēng)險/收益”不對稱的表現(xiàn)：在付出一定的期權(quán)費用$3后，Jack的最大風(fēng)險為-3美元。即風(fēng)險被控制，同時卻保留了無限的獲利能力。XYZ的現(xiàn)貨價格1001030-3擁有XYZ現(xiàn)貨擁有期貨利潤《Investment》xuwei10分析使用期權(quán)與擁有現(xiàn)貨相比：擁有XYZ現(xiàn)貨的“風(fēng)險/收益”關(guān)系如上圖之中。這樣清楚的表明期權(quán)改變是投資者的損益狀況的方式?！禝nvestment》xuwei11分析期權(quán)的杠桿作用（投機特征）假設(shè)Jack有

6、100元，且預(yù)期XYZ價格會上升。果然三個月后上升到120元，則：現(xiàn)貨方式，購買XYZ，持有到期，可獲利20元，收益率為20%期貨方式，以3美元期權(quán)費購買33.33份看漲期權(quán)收益：（120-100-3）*33.33=566.61收益率為：566.61%《Investment》xuwei12保證金要求期權(quán)買方支付金額期權(quán)費之后，不管附屬資產(chǎn)的價格如何不利，可能接受的最大損失就是所有期權(quán)費，因此沒有必要交納保證金。但是對期權(quán)的賣方（立權(quán)方）而言，很顯然不可能拿了期權(quán)費就沒事了。因為其有義務(wù)對買方的選擇作出反應(yīng)。因此就需要交納保證金，以避

7、免立權(quán)方違約。《Investment》xuwei13保證金要求例：某投資者簽發(fā)一張“XYZ12月60看漲”的期權(quán)合約，花了$3期權(quán)費，現(xiàn)在股票XYZ的價格為$58，假設(shè)是100股XYZ（1年）情況一：立權(quán)人擁有XYZ股票，則：不需要提供任何現(xiàn)金，將100股XYZ交給清算所托管，拿走300元期權(quán)費就可以了。這樣，在期限內(nèi)，就可以隨時交割。如果買方棄權(quán)，則立權(quán)方期滿后收回100股XYZ?！禝nvestment》xuwei14保證金要求情況二：立權(quán)人不擁有XYZ股票，則交納現(xiàn)金計算方法如下（原則：取兩個數(shù)字中較大的一個）：方法一：期權(quán)費+

8、XYZ市值的20%-看漲期權(quán)執(zhí)行價格超過市值的部分=3*100+58*100*20%-（60-58）*100=1260（美元）方法二：期權(quán)費+XYZ市值的10%=3*100+58*100*10%=880（美元）所以取1260元作為保證