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《2012年鐵路行業(yè)投資策略》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、觀點(diǎn)聚焦證券研究報(bào)告2012年1月10日鐵路運(yùn)輸研究部*任重楊鑫，CFA分析員，SAC執(zhí)業(yè)證書編號：分析員，SAC執(zhí)業(yè)證書編號：2012年鐵路行業(yè)投資策略S0080511010058S0080511080003renzhong@cicc.com.cnyangxin@cicc.com.cn計(jì)劃時(shí)代的巨人，風(fēng)雨中邁入市場化時(shí)代投資亮點(diǎn)：我們推薦鐵路行業(yè)的投資機(jī)會，主要理由在于：1）價(jià)：通脹下行后的提價(jià)預(yù)期；2）量：客貨運(yùn)能的持續(xù)釋放；3）勢：鐵路改革推進(jìn)帶來估值中樞提升。因此，我們重申大秦鐵路、鐵龍物流和廣深鐵路“推薦”的投資評級
2、。我們認(rèn)為，十八大的召開或成為政策面拐點(diǎn)，但改革非朝夕內(nèi)可以完成，年內(nèi)行業(yè)和上市公司的基本面亮點(diǎn)較少，盈利仍不具備超預(yù)期的機(jī)會，短期投資者建議關(guān)注事件性機(jī)會和政策面信號，進(jìn)行波段交易。對于長期投資者，考慮行業(yè)內(nèi)生和外延發(fā)展空間巨大，且目前估值水平也處于低位，建議持續(xù)逢低吸納，預(yù)計(jì)全年存在20%左右的股價(jià)漲幅。行業(yè)策略：在長期扭曲和壓抑下積累能量。鐵道部政企不分的隱患已經(jīng)開始暴露出來，在目前的經(jīng)營環(huán)境、供需結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況下，鐵路的社會效益屬性正在趨弱、經(jīng)營效益屬性正在加強(qiáng)。十?dāng)?shù)年壓抑下積累的能量和競爭優(yōu)勢，等待全面釋放?；久?，
3、什么正在變化？具體而言，我們要搞清的問題在于，政企不分下被壓抑和被扭曲的都是什么要素？對這些要素來說，變化的機(jī)會在哪里？變化發(fā)生在何時(shí)？變化帶來的提升空間有多大？?運(yùn)價(jià)：短期年均提價(jià)幅度將超過歷史平均水平（6%），中期50%的空間，長期形成按市場需求靈活定價(jià)的機(jī)制；?運(yùn)能：客貨分流和路網(wǎng)效應(yīng)下，2011~2014年均10%~15%的增速并逐年提升，2014年有望迎來質(zhì)變；?運(yùn)力分配及運(yùn)營方式：被壓抑的貨種（如集裝箱等）運(yùn)輸需求加速釋放，多元化經(jīng)營模式下向現(xiàn)代物流轉(zhuǎn)型；?工資收入水平：基本工資穩(wěn)健增長，效益工資較快提升，年均16
4、%左右的增長；?運(yùn)營和考核機(jī)制：激勵和考核更加市場化，建立盈虧目標(biāo)的倒逼機(jī)制，提高主觀能動性，尋找新的利潤增長點(diǎn)。政策面，鐵路路在何方？鐵路工作會議已經(jīng)定下變革的基調(diào)，十月份十八大的召開將明確頂層設(shè)計(jì)，正式揭開變革大幕。在報(bào)告中，我們對未來鐵路系統(tǒng)的盈利能力和償債能力進(jìn)行了估算，依據(jù)過去中國鐵路改革失敗的教訓(xùn)，以及國外鐵路改革成功的經(jīng)驗(yàn)，嘗試對中國鐵路改革的潛在道路進(jìn)行推演，即：1）先提價(jià)，這是改革成功的必要條件；2）進(jìn)行名義上的政企分開（政府職能并入大交通部，成立鐵路運(yùn)輸總公司）；3）以企業(yè)為經(jīng)營主體的基礎(chǔ)上，理順成本核算、
5、清算機(jī)制和價(jià)格形成機(jī)制；4）推進(jìn)股權(quán)融資和資產(chǎn)整合，解決債務(wù)問題并改善股權(quán)結(jié)構(gòu)；5）構(gòu)建“區(qū)域集中”和“網(wǎng)運(yùn)分離”的綜合體，形成高效率、弱競爭的格局，改革基本完成。參照發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，可能歷時(shí)十年左右。估值與建議：從投資的角度，短期看經(jīng)營市場化，體現(xiàn)為：1、提價(jià)，2、盈利能力強(qiáng)的貨種如集裝箱等快速發(fā)展，3、多元化經(jīng)營業(yè)務(wù)帶來新利潤增長點(diǎn)；中期看資產(chǎn)整合，帶來進(jìn)一步的外延式增長機(jī)會；長期看政企分開，經(jīng)營效率和盈利能力全面釋放。從估值和分紅的角度，大秦鐵路>廣深鐵路>鐵龍物流。因此，在弱勢格局下，首選為大秦鐵路；一旦市場好轉(zhuǎn)，從成長
6、性考慮，首選為鐵龍物流。我們對大秦鐵路、廣深鐵路（A/H）和鐵龍物流的目標(biāo)價(jià)分別為8.8元，3.7元/3.61港幣和11.5元。風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，分流和競爭風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，路網(wǎng)效應(yīng)不及預(yù)期，鐵路改革力度不及預(yù)期，安全事故阻礙行業(yè)發(fā)展。*報(bào)告貢獻(xiàn)人：曾泉江（zengqj@cicc.com.cn）請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明中金公司研究部：2012年1月10日目錄政企不分，中國鐵路在長期的扭曲和壓抑下積累能量..........................................................
7、............................5鐵老大走下神壇，政企不分的隱患逐步暴露.............................................................................................5目前經(jīng)營環(huán)境、供需結(jié)構(gòu)和鐵路財(cái)務(wù)狀況都在變化，鐵路的社會效益屬性趨弱、經(jīng)營效益屬性加強(qiáng).......6十年壓抑，積累了較大的能量和競爭優(yōu)勢，等待全面釋放................................................
8、........................7不考慮政策面因素，只看基本面，什么正在發(fā)生變化？..................................................................................8首先，讓我們
