公司深度研究旅游酒店

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1、公司深度研究/旅游酒店錦江酒店（600754）深度研究報(bào)告股權(quán)分置凸現(xiàn)公司投資價(jià)值公司投資評(píng)級(jí)：買入增持觀望減持報(bào)告原因：公司調(diào)研報(bào)告日期：2005年10月12日主要財(cái)務(wù)指標(biāo)單位：百萬元20042005E2006E2007E研究員：楊春燕主營業(yè)務(wù)收入8649481,0181,062021－50367888＃2029主營業(yè)務(wù)利潤2,586669721756ycy@orientsec.com.cn凈利潤145189209232EBITDA190215249272基本數(shù)據(jù)(2005-6-30)EPS（元/股）0.240.310.350.39總股本/流通A股（萬股）：60324/25

2、436凈資產(chǎn)收益率4%6%7%7%B股/H股（萬股）：經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流2,9221,0731,1791,261每股凈資產(chǎn)（元）：3.09市盈率36282523每股經(jīng)營現(xiàn)金流(元)0.197投資要點(diǎn)：市場數(shù)據(jù)(2005-10-12)●根據(jù)對(duì)上海酒店市場的調(diào)研，我們認(rèn)為2010年前上海酒報(bào)告日價(jià)格（元）：8.68店業(yè)仍將保持快速發(fā)展，05-06年房價(jià)仍有一定上漲空間。但是上證綜指/深證成指1161.85由于近幾年酒店供給量的超常規(guī)發(fā)展（預(yù)計(jì)平均速度達(dá)20％），估值區(qū)間（元）：8-10因此06年后酒店房價(jià)將出現(xiàn)平穩(wěn)增長，預(yù)計(jì)年增長率在5％以內(nèi)。●酒店管理業(yè)務(wù)是公司戰(zhàn)略發(fā)展重點(diǎn)。在其

3、他公司忙于數(shù)量相關(guān)研究報(bào)告擴(kuò)張時(shí)，公司開始著力于酒店管理軟硬件的建設(shè)。通過品牌梳理、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、人才培養(yǎng)等計(jì)劃，我們認(rèn)為在國內(nèi)酒店管理市《錦江酒店（600754）投資價(jià)值報(bào)告》場上公司已取得領(lǐng)先地位，未來公司最有可能成為內(nèi)資酒店管2004年11月2日理龍頭企業(yè)?！跺\江酒店（600754）調(diào)研快報(bào)》2005年4月7日●未來公司的主要業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)酒店投資、酒店管理、連鎖餐飲三駕齊驅(qū)的狀態(tài)，預(yù)計(jì)近三年凈利潤復(fù)合增長率近17％，07近期股價(jià)走勢(shì)年后酒店管理與經(jīng)濟(jì)型酒店的發(fā)展將使凈利潤出現(xiàn)大幅增長?！窬频觐愘Y產(chǎn)增值空間大。以三家高星級(jí)酒店為類，帳面凈資產(chǎn)3.6億元，我們按2萬元（價(jià)格已屬低

4、估）價(jià)格測(cè)算，其資產(chǎn)價(jià)值近16億元，資產(chǎn)升值3.4倍。僅考慮酒店資產(chǎn)升值，我們認(rèn)為公司實(shí)際每股凈資產(chǎn)在7元以上。●公司合理股價(jià)在8-10元。在評(píng)估了公司主要風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)外主要旅游股（酒店類為主）的平均市盈率水平、現(xiàn)金流法（FCFF）進(jìn)行估值、參考了可能的10股送3股的方案后，我們認(rèn)為公司合理價(jià)值在8-10元間，目前股價(jià)在8.6元，處于合理價(jià)值偏下位置，維持增持評(píng)級(jí)。錦江酒店深度研究報(bào)告1．上海酒店業(yè)：2010年前仍將保持快速發(fā)展近年上海酒店業(yè)出現(xiàn)快速發(fā)展勢(shì)頭，平均房價(jià)和平均出租率均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，04年上海酒店業(yè)收入達(dá)166億元，同比增長27％；利潤總額22.67億

5、元，同比增長2.9倍，利潤率達(dá)13.7％。全市酒店平均客房出租率穩(wěn)步上升，04年達(dá)62.90％，較01年上升6.8個(gè)百分點(diǎn)。從星級(jí)酒店情況看，受非典等影響02-04年客房出租率上升不明顯，但房價(jià)出現(xiàn)大幅增長。04年星級(jí)酒店平均房價(jià)達(dá)539元，兩年復(fù)合增長率13.4％，其中五星級(jí)酒店平均房價(jià)1177元，兩年復(fù)合增長率15.1％。今年上半年，平均房價(jià)和出租率繼續(xù)提高，平均出租率達(dá)65％，平均房價(jià)達(dá)591元。上海酒店業(yè)情況：單位：萬間，％，億指標(biāo)2001200220032004客房數(shù)（萬間）10.4510.6411.5411.49同比1.80%8.50%-0.40%平均出租率（%）

6、56.10%62.10%57.20%62.90%同比6.00%-4.90%5.70%營業(yè)收入(億元)120134130166同比11.5%-2.7%27.0%利潤總額(億元)3.138.624.6622.67同比175.40%-45.90%386.50%利潤率2.6%6.4%3.6%13.7%資料來源：上海統(tǒng)計(jì)網(wǎng)上海星級(jí)酒店情況：合計(jì)五星級(jí)四星級(jí)三星級(jí)二星級(jí)一星級(jí)20023192027116136202003338203012314619飯店數(shù)（個(gè)）2004359243713214719YCY6.1%9.5%17.1%6.7%4.0%-2.5%20025.380.901.02

7、2.141.190.1320035.560.901.102.241.200.12客房數(shù)（萬間）20046.051.051.312.351.220.12YCY6.0%8.0%13.3%4.8%1.3%-3.9%200271.877.377.069.766.966.7200361.161.961.660.461.260.8平均出租率（%）200469.076.072.365.766.361.1YCY-2.0%-0.8%-3.1%-2.9%-0.5%-4.3%平均房價(jià)(元/間天)200241988847329