歐洲債務危機對中國的實質(zhì)性影響

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1、歐洲債務危機對中國的實質(zhì)性影響許保羅　　2011-01-13摘　要：很多對歐洲債務問題的擔憂均集中于中國的出口增長。中國出口的確會受沖擊，但程度比較有限。我們認為以下因素遠比出口增長重要得多，即歐"豬"五國債務危機對中國流動性的影響。6月份人民幣兌歐元升值，這限制了人民幣兌美元升值的幅度，正是人民幣兌美元的升值預期維持了中國的流動性。按照歐洲債務問題-歐元匯率-美元匯率-流動性的這個邏輯，歐洲債務問題可能對中國的國內(nèi)資產(chǎn)價格具有間接的重大影響。關(guān)鍵詞：出口增長，人民幣升值，歐元匯率，流動性，美元匯率，資產(chǎn)價格　　一、歐

2、洲債務問題可能對中國的國內(nèi)資產(chǎn)價格具有間接的重大影響　　　　很多對歐洲債務問題的擔憂均集中于中國的出口增長。中國出口的確會受沖擊，但程度比較有限。我們認為以下因素遠比出口增長重要得多，即歐"豬"五國債務危機對中國流動性的影響。6月份人民幣兌歐元升值，這限制了人民幣兌美元升值的幅度，正是人民幣兌美元的升值預期維持了中國的流動性。按照歐洲債務問題-歐元匯率-美元匯率-流動性的這個邏輯，歐洲債務問題可能對中國的國內(nèi)資產(chǎn)價格具有間接的重大影響。　　　?。ㄒ唬W出口下降無關(guān)全局　　　　很多關(guān)于歐"豬"五國債務危機影響的分析都有

3、一個共同的出發(fā)點，即認為歐盟已取代美國成為中國最大的單一出口市場。當然，這取決于對市場廣度的界定。歐盟27國從中國進口的總額已超過從美國的進口－－但是在2009年仍低于從美國和加拿大進口的總和?！　　　χ袊裕瑲W盟和北美這兩個市場均小于以下兩大板塊："發(fā)達亞洲"（其定義為東亞加印度，但中國香港除外），以及"世界其他地區(qū)"（ROW）。顯然，后者囊括了世界上大多數(shù)國家（細看貿(mào)易數(shù)據(jù)就會發(fā)現(xiàn)，中國確實有很多貿(mào)易對象）。盡管其中一些貿(mào)易金額不大，但"世界其他地區(qū)"的重要性日益凸顯。在2001年，"世界其他地區(qū)"還是中國四大

4、出口市場中最小的一個，但現(xiàn)在僅次于"發(fā)達亞洲"?！　　　≡?世界其他地區(qū)"中，拉美才是最具爆發(fā)增長的貿(mào)易伙伴。2010年上半年，中國向該地區(qū)的出口飆升了近70%；其次是非歐盟的歐洲國家（領頭羊為俄羅斯），中國對其出口同比增長近50%。同期中國對歐盟的出口表現(xiàn)平平，雖然同比增長36%，但在一定程度上這是因為基數(shù)較低：在經(jīng)濟危機期間，中國對歐盟的出口下降幅度最大?！　　　⒛壳爸袊隹诋a(chǎn)品的美元價值與2008年夏天的峰值進行比較，便可避免基數(shù)效應。據(jù)此計算，中國對全歐洲（不僅限歐盟）的出口則下降5%。要知道，2010年6月

5、，中國的出口創(chuàng)造了單月歷史紀錄。不僅對南美的銷售大漲（高出峰值11%），甚至對北美的出口都比峰值高出5%，因而彌補了歐盟市場的相對疲軟?！　　　〖词惯@些表現(xiàn)平平的對歐洲貿(mào)易數(shù)字也是滯后的，不足以反映最新情況。歐盟國家的政府宣布緊縮預算才過了幾個月的時間，而在此之前就簽訂了出口訂單，因此經(jīng)濟形勢的變化對實際出口的影響有所滯后。對希望打入歐洲市場的中國出口商而言，一些前瞻性的指標也并不樂觀。最近幾個月，歐洲經(jīng)濟研究中心（位于德國，簡稱ZEW）經(jīng)濟景氣指數(shù)大幅下跌。這具有重要意義，因為近年來，該指數(shù)一直是歐洲從中國進口的主要

6、先行指標。　　　?。ǘ┒嘁蛩叵拗浦袊跉W競爭力　　　　中國的出口商一般通過增加市場份額來抵消原始需求的下降。確實，在過去十年中，有九年中國公司都擴大了在歐盟市場占據(jù)的份額。但這又帶來了另一種麻煩：由于人民幣盯住美元，歐元的疲軟更預示了人民幣的堅挺。在同等條件下，這意味著中國出口商的競爭力將受損，更難擴展市場份額。中國在歐盟市場所占份額唯一下降的一年是2008年，而在此前的2007年，人民幣兌歐元升值了4%；隨后的2009年，歐元兌美元升值之后，中國又大舉收復失地，重奪歐盟市場份額。　　　　因此，很容易得出這樣的結(jié)論：

7、在未來幾個月里，不僅歐盟市場的擴張速度會放緩，而且中國在其中所占份額也會受到擠壓。這聽起來很合理，然而實際情況卻更復雜。在歐洲市場上，中國之所失，他國之所得。但在最近幾個月，歐元的疲軟并非僅限人民幣，而是對所有貨幣都是如此；當然疲軟的程度各不相同，但是總體而言歐元兌人民幣的貶值程度居中。人民幣的升值已超過中國臺灣的新臺幣和巴西雷亞爾，因此中國在歐元區(qū)的競爭力已不如中國臺灣和巴西。但與此同時，中國超過了與之競爭的其他亞洲經(jīng)濟體，以及諸如墨西哥等其他新興市場國家?！　　　≈袊唐房赡軐?歐洲國家"已失去競爭力，從定義上來看

8、，這包括歐元區(qū)國家，也包括匯率深受歐元影響的其他歐洲國家。盡管貨幣匯率的變化可能尚不足以刺激歐洲消費者從"中國制造"轉(zhuǎn)向更廉價的巴西商品，但歐洲消費者很可能對所有進口產(chǎn)品退避三舍?！　　　√貏e是歐"豬"五國中地處南歐的成員國，其制造業(yè)對服裝和制鞋等產(chǎn)業(yè)的依賴程度較高，而在這些領域中國的競爭力無可比擬。這些國家消費需求的下降，使得中