第4講 長江電力公司發(fā)行債券籌資案例

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1、第4講長江電力公司發(fā)行債券籌資案例分析一、研究背景本案例分析長江電力公司2007年公司債券發(fā)行，旨在闡明公司債券融資的基本理論和政策要求，揭示我國積極開拓公司債券融資新渠道，以及公司債券發(fā)行促進資本市場均衡協(xié)調(diào)發(fā)展的重要意義。為規(guī)范公司債券的發(fā)行行為，保護投資者的合法權(quán)益和社會公共利益，根據(jù)《證券法》、《公司法》，《公司債券發(fā)行試點辦法》經(jīng)2007年5月30日中國證券監(jiān)督管理委員會第207次主席辦公會議審議通過，由中國證券監(jiān)督管理委員于2007年8月14日頒布實施。試點辦法第二條規(guī)定“本辦法所稱公司債券，是指公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價證券”，但是這個定義概

2、括性較強。要界定公司債券、明確試點辦法的適用范圍，首先要了解我國債券市場上與此有關(guān)的債券品種——企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)化公司債券、證券公司債券和公司債券，不同性質(zhì)的債券，核準和監(jiān)管機構(gòu)及適用的法律依據(jù)不同，它們之間的主要區(qū)別如下表。名稱法律依據(jù)效力級別主管部門發(fā)行者目的企業(yè)債券《企業(yè)債券管理條例》行政法規(guī)國家發(fā)展和改革委員會國有企業(yè)（大部分）政府部門批準的投資項目可轉(zhuǎn)換公司債券《上市公司證券發(fā)行管理辦法》行政規(guī)章中國證券監(jiān)督管理委員會上市公司、重點國有企業(yè)證券公司債券《證券公司債券管理暫行辦法》行政規(guī)章中國證券監(jiān)督管理委員會證券公司公司債券《公司債券發(fā)行試點辦法》行政規(guī)章中國證券監(jiān)督管理委員會

3、上市公司公司生產(chǎn)經(jīng)營需要根據(jù)上表可以看出，雖然公司是企業(yè)的一種類型，從主管機關(guān)、發(fā)行主體、籌資目的來看，公司債券均不同于企業(yè)債券；可轉(zhuǎn)換公司債券和證券公司債券都屬于公司債券的一種類型，但是都有各自的規(guī)章依據(jù)，應(yīng)該不受該試點辦法的約束。因此，就我國現(xiàn)行的債券市場情況來看，試點辦法所指的公司債券是除證券公司之外的上市公司為了公司生產(chǎn)經(jīng)營目的直接融資而發(fā)行的期限為一年以上的債券，不包括可轉(zhuǎn)換公司債券。試點辦法中的主要法律關(guān)系1、發(fā)行人與債券持有人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。與可轉(zhuǎn)換公司債券和證券公司債券不同，公司債券的發(fā)行不實行強制擔(dān)保。如果為公司債券提供擔(dān)保的，應(yīng)該符合試點辦法第11條和《物權(quán)法》

4、、《擔(dān)保法》的相關(guān)規(guī)定。2、發(fā)行人、債券受托管理人與債券持有人之間的信托法律關(guān)系。（試點辦法第四章）不同于《證券公司債券管理暫行辦法》中的代理人制度，試點辦法為加強對債券持有人利益的保護引入債券受托管理人制度。第23條規(guī)定，“公司應(yīng)當(dāng)為債券持有人聘請債券受托管理人，并訂立債券受托管理協(xié)議；在債券存續(xù)期限內(nèi)，由債券受托管理人依照協(xié)議的約定維護債券持有人的利益。公司應(yīng)當(dāng)在債券募集說明書中約定，投資者認購本期債券視作同意債券受托管理協(xié)議”。17第25條規(guī)定“債券受托管理人應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：（二）公司為債券設(shè)定擔(dān)保的，債券受托管理協(xié)議應(yīng)當(dāng)約定擔(dān)保財產(chǎn)為信托財產(chǎn)，債券受托管理人應(yīng)在債券發(fā)行前取得

5、擔(dān)保的權(quán)利證明或其他有關(guān)文件，并在擔(dān)保期間妥善保管。”根據(jù)以上條文，發(fā)行公司為委托人，債券受托管理人為受托人，債券持有人為受益人的這種信托關(guān)系有利于債券持有人利益的保護。這里值得關(guān)注的是受托管理人的選任問題。第24條規(guī)定，債券受托管理人由本次發(fā)行的保薦人或者其他經(jīng)中國證監(jiān)會認可的機構(gòu)擔(dān)任。為本次發(fā)行提供擔(dān)保的機構(gòu)不得擔(dān)任本次債券發(fā)行的受托管理人。該條表明受托管理人可以由兩種法定的機構(gòu)擔(dān)任，保薦人和證監(jiān)會認可的其他機構(gòu)，選擇權(quán)在于發(fā)行債券的公司。對于發(fā)行公司來說，選擇本次發(fā)行的保薦人作為受托管理人是比較有利和便捷的。但是從債券持有人的角度來看，保薦人和受托管理人同為一體很可能對其產(chǎn)生不利

6、影響。如果保薦人出具的發(fā)行保薦書有虛假記載，就與債券持有人利益產(chǎn)生沖突，違背債券受托管理人制度設(shè)置的初衷。此種情況下，債券持有人的補救辦法就是通過債券持有人會議變更受托管理人以維護自己的權(quán)益。但是，根據(jù)試點辦法，召集債券持有人會議是債券受托管理人的法定職責(zé)，并沒有規(guī)定如果受托管理人應(yīng)當(dāng)召集而不召集或不能召集債券持有人會議的情況下，持有人該如何維權(quán)。發(fā)行公司在與債券受托管理人，在制定債券持有人會議規(guī)則時，應(yīng)當(dāng)做出類似于《證券投資基金法》第72條（代表基金份額百分之十以上的基金份額持有人就同一事項要求召開基金份額持有人大會，而基金管理人、基金托管人都不召集的，代表基金份額百分之十以上的基金

7、份額持有人有權(quán)自行召集，并報國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)備案。）的規(guī)定，代表債券份額多少以上的債券持有人有權(quán)自行召集，使持有人的利益得到更完備的保護。可見，公司發(fā)行“公司債券”籌集資本，涉及發(fā)行公司、保薦人、債券受托管理人和債券持有人，四個當(dāng)事人。這是我國目前債券市場的基本制度架構(gòu)。當(dāng)事人較多，則交易成本就比較高。為什么規(guī)定四個當(dāng)事人呢？一是我國企業(yè)目前的信用意識、法制觀念比較淡漠，不遵守紀律和違背財務(wù)規(guī)則的事情極為普遍；二是政府管理機構(gòu)非要這樣規(guī)定