建筑裝飾行業(yè)：基建對(duì)沖預(yù)期提升，政策工具如何選擇

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1、基建對(duì)沖預(yù)期提升，“四重門”如何開啟？基建溫和復(fù)蘇但力度不及市場(chǎng)預(yù)期，外部不確定加劇，逆周期調(diào)節(jié)仍存必要。去年7月23日國(guó)常會(huì)后，強(qiáng)力的去杠桿政策邊際放松，市場(chǎng)對(duì)基建補(bǔ)短板的逆周期調(diào)節(jié)寄予較高期望?；ㄍ顿Y雖在10月后持續(xù)溫和復(fù)蘇，但力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及前幾次政策調(diào)控周期。2019年1-4月基建投資（不含電力等）增速為4.40%，較1-3月持平，低于市場(chǎng)預(yù)期。近期隨著我國(guó)與美國(guó)貿(mào)易摩擦走勢(shì)不確定性增加，國(guó)內(nèi)對(duì)沖壓力加大，基建重要性再提升，同時(shí)管理層重提“六個(gè)穩(wěn)”，顯示逆周期調(diào)節(jié)必要性猶存，基建補(bǔ)短板有望加碼。圖表1：基建投資（全口徑）累計(jì)及單月同比圖表2：基建投資（扣電熱燃水口徑）累計(jì)及單月

2、同比2520151052019-042019-022018-112018-092018-072018-052018-032017-122017-102017-082017-062017-042017-022016-112016-092016-070-5-10基建投資（全口徑）累計(jì)同比（%）基建投資（全口徑）單月同比（%）302520151050-5-10基建投資（扣電熱燃水口徑）累計(jì)同比(%)基建投資（扣電熱燃水口徑）單月同比(%)P.32019-042019-022018-112018-092018-072018-052018-032017-122017-102017-082

3、017-062017-042017-022016-112016-092016-07資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，基建對(duì)沖政策發(fā)力方向有哪些？我們之前的報(bào)告指出，按照資金來(lái)源分類，地方政府基建投資大致可分為四類。1）政府使用財(cái)政收入及政府性基金收入直接進(jìn)行投資。2）地方政府發(fā)行地方政府專項(xiàng)債進(jìn)行融資。3）地方政府在體外設(shè)立融資平臺(tái)為投融資主體，進(jìn)行投資和融資。4）與社會(huì)資本開展合規(guī)PPP項(xiàng)目。下文我們通過(guò)分析這四類方式，來(lái)探討后續(xù)基建對(duì)沖政策再發(fā)力的可能政策選擇。圖表3：基建投資的四個(gè)資金來(lái)源資料來(lái)源：財(cái)政資金：收入放緩制約持續(xù)高強(qiáng)度支出財(cái)政支出進(jìn)度前移，但減稅效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)將

4、制約后續(xù)支出。1-4月累計(jì)一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)15.2%，比去年同期加快4.9個(gè)百分點(diǎn)；1-4月支出占全年預(yù)算數(shù)32%，較去年同期加快1個(gè)pct，為近年來(lái)最高水平?？梢钥闯瞿瓿跻詠?lái)財(cái)政持續(xù)發(fā)力，支出節(jié)奏明顯前移。1-4月一般公共預(yù)算收入增速5.3%，較上月回落0.9個(gè)pct。全年來(lái)看，由于今年減稅效應(yīng)在4月份后會(huì)逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)收入端對(duì)財(cái)政政策的后續(xù)支出有一定影響。圖表4：一般財(cái)政收入與支出累計(jì)增速圖表5：歷年1-4月財(cái)政支出占年初財(cái)政預(yù)算比例公共財(cái)政收入:累計(jì)同比（%）公共財(cái)政支出:累計(jì)同比（%）4035302520151050-5-1035%30%25%20%15%2016-0

5、12016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-0410%5%0%1-4月財(cái)政支出占年初預(yù)算數(shù)比例28.3%25.7%26.3%26.0%26.4%30.6%31.3%32.2%2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，土地出讓收入大幅放緩，拖累政府性基金收入下滑。1-4月政府性基金收入同比下滑4.8%，2019年以來(lái)地方政府國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，拖累整體政府性

6、基金收入。1-4月政府性基金支出同比增長(zhǎng)38.3%，較1-3月回落17.6個(gè)pct，支出力度明顯放緩。今年全國(guó)土地出讓存在不確定性，全年政府型基金收入預(yù)計(jì)較去年出現(xiàn)下滑，全年支出力度預(yù)計(jì)也會(huì)逐步回落。圖表6：地方政府基金的收入和支出增速全國(guó)政府性基金收入:累計(jì)同比(%)全國(guó)政府性基金支出:累計(jì)同比(%)120100806040202017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-07201

7、8-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-040P.4-20資料來(lái)源：Wind，P.5圖表7：房地產(chǎn)企業(yè)土地購(gòu)臵面積和金額增速土地購(gòu)臵費(fèi):累計(jì)同比(%)購(gòu)臵土地面積:累計(jì)同比(%)806040202016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018