A股策略聚焦：轉(zhuǎn)機(jī)在六月

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1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分目錄政策轉(zhuǎn)機(jī)：貨幣先行，改革提速，財(cái)政穩(wěn)步推進(jìn)1貨幣政策優(yōu)先調(diào)整，流動(dòng)性投放趨松1改革政策提速，財(cái)政政策穩(wěn)步推進(jìn)3加強(qiáng)金融市場(chǎng)預(yù)期管理，主動(dòng)化解金融風(fēng)險(xiǎn)5基本面轉(zhuǎn)機(jī)：經(jīng)濟(jì)階段低點(diǎn)緩慢回升7中美分歧在G20后將迎來(lái)談判緩沖期7相機(jī)偏松的政策逐步生效，經(jīng)濟(jì)從低點(diǎn)緩慢回升8市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)：風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，6月漸入上行通道9美股市場(chǎng)對(duì)中美分歧的悲觀預(yù)期反映較充分9A股風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，估值具備吸引力9配置建議：緊扣價(jià)值主線，主選大消費(fèi)板塊10風(fēng)險(xiǎn)因素11請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分插圖目錄圖1：5月制造業(yè)PMI大幅回落，跌破榮枯平衡線1圖2：中國(guó)國(guó)債到期收益率（1

2、年/5年/10年）1圖3：5月DR007月均值回落2圖4：2019年6月和7月是MLF到期高峰2圖5：消費(fèi)對(duì)于GDP的貢獻(xiàn)程度近年逐步提升5圖6：4、5月宏觀經(jīng)濟(jì)處于階段性低點(diǎn)9圖7：美股內(nèi)涵的中美分歧壓力回到去年10月左右水平9圖8：全部A股-股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)近期回落10表格目錄表1：央行2019年比較有代表性的貨幣政策操作2表2：深化改革委員會(huì)第八次會(huì)議審議通過(guò)十大文件3表3：二季度以來(lái)重點(diǎn)結(jié)構(gòu)性財(cái)政政策匯總4表4：二季度以來(lái)重點(diǎn)相關(guān)消費(fèi)行業(yè)政策及會(huì)議匯總4表5：近期“一行兩會(huì)”對(duì)于資本市場(chǎng)表態(tài)6表6：近期主要會(huì)議和領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)“穩(wěn)金融”講話表態(tài)6表7：特朗普的全球貿(mào)易保護(hù)主義遭遇強(qiáng)

3、大阻力8表8：A股主要指數(shù)估值PE（TTM）歷史分位10表9：6月A股組合匯總10漸行漸近的市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)。我們一直強(qiáng)調(diào)，底線思維下，A股離市場(chǎng)底線已很近，5月中旬以來(lái)一直運(yùn)行在風(fēng)險(xiǎn)收益較優(yōu)的戰(zhàn)略配置區(qū)間。進(jìn)入6月后，預(yù)計(jì)壓制A股估值的主要因素將陸續(xù)迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，以時(shí)間換空間后，市場(chǎng)會(huì)逐漸步入上行通道，兌現(xiàn)配置價(jià)值。▍政策轉(zhuǎn)機(jī)：貨幣先行，改革提速，財(cái)政穩(wěn)步推進(jìn)貨幣政策優(yōu)先調(diào)整，流動(dòng)性投放趨松相機(jī)偏松的各類政策中，貨幣政策短期最靈活，對(duì)市場(chǎng)影響更直接。首先，5月制造業(yè)PMI跌破50，5月宏觀數(shù)據(jù)可能弱于預(yù)期，而增長(zhǎng)是目前貨幣政策相機(jī)抉擇的基準(zhǔn)。預(yù)計(jì)貨幣政策優(yōu)先調(diào)整，流動(dòng)性投放趨松。圖1：5月

4、制造業(yè)PMI大幅回落，跌破榮枯平衡線5月制造業(yè)PMI大幅回落201520182016201920175352515049481月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：Wind，其次，無(wú)論是穩(wěn)定金融市場(chǎng)預(yù)期，還是防范金融風(fēng)險(xiǎn)，都需要相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境配合。5月份10年期國(guó)債利率和DR007利率均有所回落，10年期國(guó)債到期收益率從4月底的3.39%回落至3.28%，5月DR007月均值2.57%，較4月月均值下降5個(gè)BP。根據(jù)固收組觀點(diǎn)，當(dāng)前的基本面條件下，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率將在3.2%~3.6%之間波動(dòng)，逐漸趨向區(qū)間下限。圖2：中國(guó)國(guó)債到期收益率（1年/5

5、年/10年）（%）中債國(guó)債到期收益率:1年中債國(guó)債到期收益率:5年中債國(guó)債到期收益率:10年4.54.03.53.02.52018/012018/012018/022018/032018/032018/042018/052018/052018/062018/072018/082018/082018/092018/102018/102018/112018/122018/122019/012019/022019/022019/032019/042019/052019/052.0資料來(lái)源：Wind，銀行間市場(chǎng)報(bào)價(jià)；圖3：5月DR007月均值回落3.02.82.62.42.22016/0

6、12.0（%）存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:7天（DR007,月均值）2016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/05資料來(lái)源：Wind，再次，在6、7月MLF大量到期壓力下，需要政策預(yù)調(diào)對(duì)沖。總體來(lái)看，5月全月央行凈投放量顯著增加。截至5月31日，5月央行凈投放（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）6540億元，是1月以來(lái)最高值?；仡櫧衲暌詠?lái)總體情況，1月央行為了對(duì)沖企

7、業(yè)繳費(fèi)及政府債券繳款等因素大幅凈投放1.43萬(wàn)億元，2-4月貨幣政策相機(jī)抉擇有所收緊，分別凈回籠7986億元、4581億元及976億元。5月凈投放量大幅增加，流動(dòng)性改善明顯，保持較為充沛水平。而5月最后一周央行已累計(jì)凈投放5100億元，占全月凈投放78%，邊際寬松程度加大。預(yù)計(jì)6月貨幣政策繼續(xù)邊際寬松，在時(shí)點(diǎn)和力度上預(yù)計(jì)會(huì)超市場(chǎng)預(yù)期，降準(zhǔn)的概率較大。圖4：2019年6月和7月是MLF到期高峰80006000億元MLF到期量-6個(gè)月MLF到期量-1年6、7月是MLF到期高峰，貨