利率衍生商品發(fā)展里程碑——債券期貨商品介紹與國(guó)際債券期貨發(fā)展概況

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1、利率衍生商品發(fā)展里程碑——債券期貨商品介紹與國(guó)際債券期貨發(fā)展概況利率期貨的歷史金融期貨發(fā)展可以追溯至1971年，當(dāng)時(shí)美國(guó)退出原本西方國(guó)家固定彼此匯率的“布雷頓森林協(xié)議”(BrettonWoodsAgreement)，匯率從此由固定轉(zhuǎn)為浮動(dòng)。為了穩(wěn)定匯率，各國(guó)紛紛調(diào)整國(guó)內(nèi)的利率，造成利率的大幅波動(dòng)。這時(shí)為了規(guī)避利率波動(dòng)幅度加大所造成的投資風(fēng)險(xiǎn)，金融期貨便于隔年誕生了。當(dāng)時(shí)剛好美國(guó)的“金本位制度”瓦解，加上美國(guó)政府大量發(fā)行國(guó)債來(lái)償付龐大的債務(wù)，使得國(guó)內(nèi)的通貨膨脹問(wèn)題逐漸惡化，利率波動(dòng)更加劇烈。為應(yīng)付新的經(jīng)濟(jì)情勢(shì)，滿足金融界的需要，美國(guó)芝加哥期貨交易所(ChicagoB

2、oardofTrade,CBOT)便于1975年推出GNMA-CDR期貨（該期貨的標(biāo)的物為房屋抵押貸款證券化后所發(fā)行的債券），成為世界上第一個(gè)利率期貨契約。接著，CBOT又于1977年推出美國(guó)國(guó)債期貨(U.S.TreasuryBondFutures)契約，成為目前為我們熟知的政府債券期貨品種的起源。由于債券期貨提供規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的渠道，使得投資機(jī)構(gòu)紛紛加入債券期貨的交易市場(chǎng)，這股債券期貨投資熱潮影響深遠(yuǎn)，甚至在1982年12月，由于CBOT宣布圣誕假期提前休市，竟然令美國(guó)財(cái)政部不得不延緩預(yù)定的國(guó)債發(fā)行，原因就是國(guó)債自營(yíng)商購(gòu)得債券后無(wú)法通過(guò)期貨來(lái)避險(xiǎn)，由于“Nohed

3、ge,noauction.”，國(guó)債的發(fā)行將無(wú)人問(wèn)津。也就是說(shuō)，在國(guó)債期貨推出的五年后，一個(gè)交易所的國(guó)債期貨是否開(kāi)市，已能影響到國(guó)家財(cái)政部的國(guó)債發(fā)行成功與否了！債券期貨的概念債券期貨(BondFutures)是利率期貨(InterestRateFutures)的一種，是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的買賣契約，買賣雙方承諾以約定的價(jià)格，于未來(lái)特定日期，買賣一定數(shù)量的某種利率相關(guān)商品。這個(gè)“利率相關(guān)商品”通常是一個(gè)中長(zhǎng)期的債券。金融名詞辨析從各國(guó)的交易品種來(lái)看，利率期貨分為兩種，一種是短期利率期貨，另一種是中長(zhǎng)期利率期貨。所謂長(zhǎng)期與短期，區(qū)別不在期貨到交割日的時(shí)間長(zhǎng)短，而是標(biāo)的物的剩余期

4、限長(zhǎng)短。短期利率期貨的標(biāo)的物通常是未來(lái)一筆現(xiàn)金流或是一年以下的票據(jù)，長(zhǎng)期利率期貨則是以一個(gè)一年以上的債券作為標(biāo)的物。本文所說(shuō)的債券期貨指的就是后者。9紅頂金融工程研究中心債券期貨與國(guó)內(nèi)當(dāng)前討論的“債券遠(yuǎn)期交易”(BondForward)有很大的不同，債券期貨有以下特點(diǎn)：(1)標(biāo)準(zhǔn)化的契約，(2)保證金交易，(3)在集中市場(chǎng)交易，(4)違約風(fēng)險(xiǎn)由結(jié)算機(jī)構(gòu)承擔(dān)，(5)交易信息通常透明且傳播迅速。由于有這些特點(diǎn)，世界各國(guó)的債券期貨交易主要在期貨交易所中進(jìn)行，而債券遠(yuǎn)期交易則以柜臺(tái)買賣的形式(OTC)進(jìn)行交易。此外，這里所說(shuō)的債券期貨與國(guó)內(nèi)談之色變的“國(guó)債期貨327事件”

5、中擔(dān)任主角的國(guó)債期貨有很大的不同，不同之處在于以下幾點(diǎn)：1.債券期貨的標(biāo)的物是一個(gè)虛擬的債券，由交易所設(shè)定的票面利率與待償期，但是沒(méi)有起息日、沒(méi)有到期日，債券的生命期永遠(yuǎn)為設(shè)定的待償期。2.債券期貨到期后，如果有未平倉(cāng)（未對(duì)沖）的倉(cāng)位，可選擇以實(shí)物交割或是以現(xiàn)金交割。3.如果以實(shí)物進(jìn)行交割，則期貨賣方必須按照交易所設(shè)定的一籃子可交割券(Deliverables)擇一個(gè)或數(shù)個(gè)品種進(jìn)行交付，而期貨買方則需按照通過(guò)一定規(guī)則與公式所計(jì)算出來(lái)的交割金額進(jìn)行支付。這種債券期貨設(shè)計(jì)比以前國(guó)內(nèi)的國(guó)債期貨有以下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：1.債券期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)期貨，不僅可以提供避險(xiǎn)的機(jī)制，而且這個(gè)避

6、險(xiǎn)的機(jī)制能為相應(yīng)的一籃子可交割券提供避險(xiǎn)渠道，也能為整個(gè)債券投資組合提供避險(xiǎn)功能。以前的國(guó)債期貨只能為對(duì)應(yīng)的國(guó)債現(xiàn)券提供避險(xiǎn)，不能推及其它國(guó)債，更不能為投資組合避險(xiǎn)。2.可以用現(xiàn)金交割，因此一旦發(fā)生賣方到期后無(wú)實(shí)券可供交割時(shí)，還可以采用現(xiàn)金進(jìn)行交割，以降低市場(chǎng)交割風(fēng)險(xiǎn)。3.實(shí)物交割可以選擇一籃子可交割券，這樣可以把引發(fā)交割風(fēng)險(xiǎn)的閾值(Threshold)提高。假設(shè)市場(chǎng)上每個(gè)債券流通量為200億元，某個(gè)債券期貨對(duì)應(yīng)有5個(gè)可交割券，如果到期時(shí)期貨的未平倉(cāng)量大于現(xiàn)券流通量，對(duì)以前的國(guó)債期貨只要未平倉(cāng)量超過(guò)200億就一定發(fā)生爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)新的債券期貨，未平倉(cāng)量必須超過(guò)100

7、0億才會(huì)發(fā)生這個(gè)問(wèn)題（忽略市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題），這使得國(guó)債期貨327事件再次發(fā)生的可能性大大減小。4.債券期貨的投機(jī)與套利本質(zhì)與以前的國(guó)債期貨大不相同。以前國(guó)債期貨的投機(jī)者幾乎是以“對(duì)賭價(jià)格”為操作手段，由于期貨損益就是現(xiàn)券當(dāng)前與到期的價(jià)差，因此多空雙方會(huì)毫不猶豫的投入資金拉抬現(xiàn)貨價(jià)格或是壓低現(xiàn)貨價(jià)格，甚至出現(xiàn)合縱連橫、相互合謀的情況。演變到最后多空雙方的未平倉(cāng)量都會(huì)大幅積累，產(chǎn)生市場(chǎng)爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。而新的債券期貨由于有了一籃子可交割債券，對(duì)賭價(jià)格中的“價(jià)格”常會(huì)因?yàn)榭山桓钊凶畋阋说膫?CheapesttoDelivery,CTD)價(jià)格改變而改變了雙方的損益，這樣使得投

8、機(jī)者的損益