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1、第一節(jié)可持續(xù)增長內(nèi)涵與模型第二節(jié)增長能力分析財務分析之可持續(xù)增長分析2008年2009年2010年2011年2012年資產(chǎn)增長率42.95%61.12%83.83%49.51%20.20%營業(yè)收入增長率22.10%46.08%52.81%3.13%4.22%利潤增長率36.38%68.86%22.47%-46.96%-225.37%負債增長率38.99%60.29%87.61%34.29%26.93%財務費用增長率224.81%-37.66%481.82%-9.06%103.25%資產(chǎn)負債率89.1
2、9%88.73%90.55%81.33%85.89%龐大集團超高速擴張或藏資金鏈風險第一節(jié) 可持續(xù)增長內(nèi)涵與模型一、可持續(xù)增長的含義二、可持續(xù)增長模型三、可持續(xù)增長分析的目的一、可持續(xù)增長的含義保持目前的財務結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財務風險，按照股東權(quán)益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長主要依靠內(nèi)部資金增長（內(nèi)含增長）主要依靠外部資金增長平衡增長企業(yè)增長的實現(xiàn)方式年初資產(chǎn)1000年初負債400年初權(quán)益600新增資產(chǎn)100新增負債40新增權(quán)益60可持續(xù)增長率(sustainablegrowthrate,SG
3、R)最早是由美國華盛頓大學教授、資深財務學家羅伯特·C·希金斯(R·C·Higgins)在1981年提出的全新財務概念,后經(jīng)美國斯坦福大學商學院銀行與財務學領(lǐng)域的著名教授詹姆斯·C·范霍恩(J·C·VanHorne)在1988年發(fā)展完善而成?？沙掷m(xù)增長率是指“在不需要耗盡財務資源的情況下，公司銷售所能增長的最大比率”。羅伯特．C．希金斯（RobertC.Higgins）可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。經(jīng)營效率：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營業(yè)凈利率財務政策：資
4、產(chǎn)負債率和留存盈利比率可持續(xù)增長率的假設條件：(1)公司目前的資本結(jié)構(gòu)是目標結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去;(2)公司目前的股利支付率是目標支付率，并且打算繼續(xù)維持下去;(3)不愿意或者不打算增發(fā)新股和回購股票，增加債務是唯一的外部籌資來源;(4)公司營業(yè)凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋增加債務的利息;(5)公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當前水平。在可持續(xù)增長率假設條件下：營業(yè)（銷售）收入增長率＝資產(chǎn)增長率＝負債增長率＝股東權(quán)益增長率＝凈利潤增長率=股利增長率=留存收益增長率二、可持續(xù)增長模型（一）根據(jù)期初權(quán)益
5、計算可持續(xù)增長率（希金斯）可持續(xù)增長模型的重要意義在于可持續(xù)增長率只代表與四個比率的穩(wěn)定價值相一致的銷售增長率。要是公司的銷售按照不同于可持續(xù)增長率的比率增長，這當中的一個或多個比率就必須改變。①提高營業(yè)凈利率②提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率③提高權(quán)益乘數(shù)④降低股利支付率⑤發(fā)行股票⑥剝離非核心業(yè)務實際增長大于可持續(xù)增長①提高股利支付率②減少債務③購買增長實際增長小于可持續(xù)增長9綠城中國2007-2010年間綠城中國的總資產(chǎn)增速分別為84.24%、30.27%、76.28%以及66.09%?？梢哉f，除了在2008年的
6、金融危機背景下增速放緩外，綠城的增速都在60%以上。截至2010年12月31日，綠城中國的凈負債率（凈負債/凈資產(chǎn)）為132%，與去年相比這一數(shù)字進一步事實上，綠城中國的資產(chǎn)負債率一直在持續(xù)攀升：2007-2010年，其資產(chǎn)負債率分別為71.14%、75.99%、83.51%以及88.47%。2010年年報顯示，綠城中國年度利息開支就高達26.62億元！扣除掉預售款后，綠城中國尚有近400億元的流動負債。2012年1月5日，密集轉(zhuǎn)讓4個項目，分別涉及杭州綠城蘭園、杭州新華造紙廠、無錫綠城以及上海東海
7、廣場項目。這是繼2011年12月29日出售上海外灘地王股權(quán)之后，綠城第二次公開發(fā)布項目出售信息。4月17日，綠城房地產(chǎn)及馬鞍山置業(yè)將以21.38億元人民幣，向SOHO中國出售旗下控股公司綠城廣場置業(yè)全部股權(quán)及貸款。6月8日，九龍倉宣布就九龍倉對綠城進行戰(zhàn)略性投資達成合作協(xié)議，涉及資金合共約港幣51億元。6月22日，綠城向融創(chuàng)中國“套現(xiàn)”34億共同組建合資公司“上海融創(chuàng)綠城控股有限公司”，雙方各持股50%，綠城將旗下蘇南、上海和天津的9個項目注入到融創(chuàng)綠城當中，而融創(chuàng)將向綠城支付人民幣33.72億元作
8、為本次合作的對價。企業(yè)不能一味的追求營業(yè)收入和資產(chǎn)的高增長，過高的增長只會帶來高額的資金需求和負債的急劇增加。而當企業(yè)不能夠通過負債滿足資金需求，即融資受到約束時，大量的資金需求無法滿足，必然會導致營業(yè)收入增長率的下滑。（二）根據(jù)期末權(quán)益計算可持續(xù)增長率（范霍恩）由于企業(yè)增長所需資金有增加負債和增加股東權(quán)益兩個來源，所以：（1）資產(chǎn)增加=負債增加+股東權(quán)益增加假定總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)不變：（2）資產(chǎn)增加÷本期資產(chǎn)總額=營業(yè)收入增加÷本期營業(yè)收入假設不增發(fā)新股或回購股票、營業(yè)
