The background to the 2007 financial crisis 2007年金融危機(jī)背景

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1、Thebackgroundtothe2007financialcrisis2007年金融危機(jī)背景（英文原文后附）C.A.E.GoodhartPublishedonline:19February2008#Springer-Verlag20071、緒論導(dǎo)致當(dāng)前金融危機(jī)的原因有諸多方面，一個(gè)人能夠把所發(fā)生的每件事匯集成一篇非常連貫的記敘文并非易事，除非他們?cè)诮鹑陲L(fēng)暴中心的某家銀行就職。就像盲人摸象一樣，評(píng)論員，比如我，也僅僅可能是個(gè)人觀點(diǎn)；有關(guān)描述這次危機(jī)的著作的出現(xiàn)還需時(shí)日，但這也不會(huì)是一個(gè)全面的描述，讓我以忠實(shí)于事實(shí)的態(tài)度開(kāi)始對(duì)導(dǎo)致這次危機(jī)的一些

2、背景因素的研究。2、這次危機(jī)曾多次被預(yù)言，甚至每一個(gè)出版金融穩(wěn)定回顧的中央銀行，像國(guó)際清算銀行（BIS）和國(guó)際貨幣基金組織（IMF）這樣的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)都在2007年中期之前的某個(gè)時(shí)候預(yù)見(jiàn)過(guò)這次嚴(yán)重的危機(jī)。由于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和安全資產(chǎn)的區(qū)別下降到歷史低水平，非常低的傳播風(fēng)險(xiǎn)被提出，易變的可能形也非同尋常的低。由于金融機(jī)構(gòu)愿意讓步，使得高杠桿率直面極低的收益率。顯而易見(jiàn)，上述金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大的領(lǐng)域，為了達(dá)到這個(gè)目的，他們經(jīng)常無(wú)限擴(kuò)大自己的貸款能力。實(shí)際上，在危機(jī)前，也就是2007年8月前，貨幣當(dāng)局對(duì)不良的過(guò)度被運(yùn)作的作法還表示滿(mǎn)意。危機(jī)是如何

3、發(fā)生的（a）2001~2005，極低的利率一部分原因是從2001年科技泡沫結(jié)束到2005年各央行開(kāi)始提高利率這段時(shí)間內(nèi)，無(wú)論是名義利率還是實(shí)際利率都保持極低水平?？萍寂菽暮蠊徽J(rèn)為將導(dǎo)致美國(guó)通貨緊縮。然而，世界范圍的過(guò)剩儲(chǔ)蓄卻使實(shí)際利率繼續(xù)下跌，（伯南克，2008）對(duì)通貨緊縮的擔(dān)憂(yōu)和過(guò)剩的儲(chǔ)蓄促成了基于較低實(shí)際利率和一些國(guó)家增加貨幣供給的條件下擴(kuò)張性貨幣政策的實(shí)施。（b）適度節(jié)制/穩(wěn)定這一時(shí)段的貨幣擴(kuò)張政策，并沒(méi)有直接導(dǎo)致商品和服務(wù)在通貨膨脹上的任何增長(zhǎng)，例如主要國(guó)家的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）和零售物價(jià)指數(shù)（RPI）。實(shí)際上，被稱(chēng)為節(jié)制或穩(wěn)定

4、成為這一時(shí)期的主旋律。甚至從20世紀(jì)90年代早期開(kāi)始，除日本以外的主要發(fā)達(dá)國(guó)家就進(jìn)入發(fā)展黃金期，在這期間，通貨膨脹被牢牢地控制在較低水平，這一水平接近貨幣當(dāng)局或表面上或暗地里堅(jiān)持的通貨緊縮目的。這不是產(chǎn)出變化引起的損失；相反，產(chǎn)出已經(jīng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，如果存在周期的活動(dòng)也是很短暫的。盡管歐洲的增長(zhǎng)有點(diǎn)令人失望，但世界其他地方，尤其是美國(guó)和除日本以外的亞洲地區(qū)的增長(zhǎng)顯得穩(wěn)定和強(qiáng)勁。這段持久的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定期使得人們相信宏觀經(jīng)濟(jì)危機(jī)已大幅削減。然而，總體的投資和一般金融狀況都沒(méi)有被考慮，宏觀經(jīng)濟(jì)危機(jī)比過(guò)去更嚴(yán)重了。（c）格林斯潘使然在過(guò)去20年中，無(wú)論是美國(guó)

5、金融市場(chǎng)何時(shí)急速疲軟，例如1987年10月19日的黑色星期一、1992年的房地產(chǎn)危機(jī)、1997到1998年的亞洲金融危機(jī)，還是2001年科技股泡沫的破滅，美聯(lián)儲(chǔ)都會(huì)迅速采取措施阻止金融危害蔓延到更廣的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。一種盛傳的觀點(diǎn)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)支持金融市場(chǎng)成功地躲過(guò)任何嚴(yán)重的危機(jī)。如果危害能被所謂的“格林斯潘使然”所阻止，那么，金融投資風(fēng)險(xiǎn)將大幅降低?！案窳炙古耸谷弧睂⒊掷m(xù)存在一些人，比如格林斯潘自己，否認(rèn)這一保護(hù)金融市場(chǎng)的大堤將一直存在。此外，還有另外一種由科恩（Kohn2007年金融危機(jī)背景-29-Thebackgroundtothe2007fin

6、ancialcrisis）在2007年提出的說(shuō)法：美聯(lián)儲(chǔ)的表現(xiàn)與其評(píng)論員的斷言越來(lái)越相稱(chēng)。他們認(rèn)為沒(méi)有這樣的不相稱(chēng)，金融市場(chǎng)趨于下降的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)他們的興起，因此在資產(chǎn)大幅下跌時(shí)對(duì)任何對(duì)稱(chēng)補(bǔ)償削減利率將會(huì)比在市場(chǎng)好轉(zhuǎn)期以抵消的形式提高利率明顯的多。即使這樣，很多人還是批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)，特別是其在非對(duì)稱(chēng)方面的表現(xiàn)。而且，這樣的行為，無(wú)論想到與否，都是導(dǎo)致投資者認(rèn)為新世紀(jì)的風(fēng)險(xiǎn)比20年前小的多的框架的一部分。但是，所有這些因素的結(jié)論就是存在一個(gè)清晰的、廣泛的、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。這可以通過(guò)許多方式闡明，其中有些是在所示的各種圖表中。3、新金融結(jié)構(gòu)開(kāi)放的金融市場(chǎng)是容

7、易創(chuàng)新的。最近10年，發(fā)展和擴(kuò)大新形式的證券以及各類(lèi)衍生品被更多的使用被視為巨大進(jìn)步，這些多方面的變化還不是關(guān)鍵，各種抵押債券工具和抵押貸款形式，諸如……在近些年快速和廣泛的增長(zhǎng)。開(kāi)始于美國(guó)的把前者與經(jīng)修訂的銀行戰(zhàn)略相結(jié)合的方式，現(xiàn)在已傳播到歐洲和世界其它地方。這種現(xiàn)象一般被稱(chēng)為“起源和擴(kuò)散”（‘OriginateandDistribute’）。在這種戰(zhàn)略下，銀行進(jìn)行貸款業(yè)務(wù)，例如以住房抵押貸款的形式，并通過(guò)各種形式把它們打包，然后進(jìn)行證券化和分發(fā)，以使這些貸款以新形式的證券離開(kāi)他們的資產(chǎn)負(fù)債表，即他們發(fā)放貸款，并使之證券化，同時(shí)把它們分發(fā)給各

8、種非銀行金融機(jī)構(gòu)，所有這一切都在調(diào)節(jié)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)。在某種程度上，資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移大多是人為的。銀行建立管道工具，即銀行擁有的非銀行金融機(jī)構(gòu)