融資約束、融資渠道與企業(yè)RD投入

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1、融資約束、融資渠道與企業(yè)R&D投入2013-03-21內(nèi)容提要：本文利用大樣本微觀企業(yè)數(shù)據(jù)，考察了轉(zhuǎn)型背景下融資約束對中國企業(yè)R&D投入的影響，識別了企業(yè)R&D投入的融資渠道及存在的問題。研究發(fā)現(xiàn)，融資約束對民營企業(yè)R&D投入造成了顯著抑制效應；企業(yè)R&D投入的融資渠道主要來源于自身現(xiàn)金流、注冊資本增加及商業(yè)信用，而銀行貸款對企業(yè)R&D投入有負面影響。不同融資約束、規(guī)模、年齡以及是否出口對企業(yè)R&D投入的融資渠道影響存在顯著差異。國有企業(yè)R&D投入依靠現(xiàn)金流、注冊資本以及銀行貸款，而民營企業(yè)則依賴現(xiàn)金流、注冊資本和商業(yè)信用。對于那些獲得政府補貼的私人所有性質(zhì)民營企業(yè)來說

2、，與政府建立聯(lián)系可以幫助企業(yè)獲得銀行貸款并將之作為R&D投入來源。這些結(jié)果說明，中國現(xiàn)階段金融市場化改革并沒能夠有效緩解金融體制對民營企業(yè)發(fā)展的抑制效應。關鍵詞：企業(yè)R&D投入，融資約束，融資渠道，中國轉(zhuǎn)型背景本文為中國人民大學科學研究基金&中央高校基本科研業(yè)務費專項資金資助項目“有限趕超與我國對外貿(mào)易發(fā)展方式轉(zhuǎn)變研究：基于全球貿(mào)易規(guī)模和利益不平衡成因及轉(zhuǎn)化的新理論”的階段性成果。作者感謝匿名審稿人對本文的評審意見以及對本文提高和完善所給予的幫助，當然，文責自負。一引言大量研究成果表明金融發(fā)展和企業(yè)創(chuàng)新都是影響一國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的核心因素。最近，創(chuàng)新理論的研究視角開始轉(zhuǎn)

3、向關注金融因素與企業(yè)研發(fā)(R&D)投入之間的內(nèi)在聯(lián)系與作用機制。Brown等(2011)、Hall和Lerner(2010)、Brown和Petersen(2010)以及Kim和Weisbach(2008)等都研究了融資因素和企業(yè)R&D投入的內(nèi)在聯(lián)系機制，為金融發(fā)展對企業(yè)R&D投入的促進作用，提供了有力的證據(jù)支持。實質(zhì)上，這個轉(zhuǎn)向既有利于加深我們對經(jīng)濟增長微觀機制的認識，也有利于為發(fā)展中國家的政策制定者制定綜合性經(jīng)濟增長政策提供更為全面的理論支持。對于許多發(fā)展中國家而言，金融發(fā)展的滯后或金融壓抑體制的形成是經(jīng)濟發(fā)展過程中經(jīng)常發(fā)生的現(xiàn)象(King和Levine，1993；

4、Levine，2002)。在這種情形下，發(fā)展中國家的決策者如果僅僅通過強調(diào)采取類如知識產(chǎn)權保護，或者實施稅收優(yōu)惠與政府補貼等政策措施來激勵企業(yè)R&D投入，而忽略通過進一步的金融發(fā)展與深化改革來解決企業(yè)R&D投入中融資渠道的障礙問題，可能會導致對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的支持政策無效。當前，中國正處于構(gòu)建創(chuàng)新型國家的戰(zhàn)略發(fā)展階段。依靠對企業(yè)R&D投入的有效激勵來促進企業(yè)自主創(chuàng)新能力和競爭優(yōu)勢的全面提升，已成為各級政府的共識和政策的關注重心。然而，企業(yè)R&D投入需要有效的融資體系支持(熊彼特，1942，中譯本)，否則，企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提升根本就無從談起。從這層意義來看，針對轉(zhuǎn)軌階段中

5、，中國企業(yè)的R&D投入是否受到融資約束的抑制以及如何識別中國企業(yè)R&D投入的融資渠道與來源的經(jīng)驗研究，既具有重要的理論價值，也是有效政策設計的實踐基礎所在。本文基于2001～2007年全部國有及規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的微觀數(shù)據(jù)，一方面，利用估算的企業(yè)融資約束指數(shù)，考察了融資約束對企業(yè)R&D投入的作用效應；另一方面，基于Brown等(2009)以及Brown等(2011)的研究所構(gòu)造的“歐拉方程”模型框架，從經(jīng)驗角度來識別現(xiàn)階段中國企業(yè)R&D投入的融資渠道與來源。本文的主要發(fā)現(xiàn)及可能的貢獻概括如下：首先，本文認為融資約束對企業(yè)R&D投入有負面作用，并且在集體和私人所有性質(zhì)的民營

6、企業(yè)中，融資約束對企業(yè)R&D投入呈現(xiàn)出顯著的抑制效應。其次，總體上看，現(xiàn)階段中國企業(yè)R&D投入主要來源于自身現(xiàn)金流、注冊資本增加以及商業(yè)信用。銀行貸款并沒有成為非國有企業(yè)R&D投入的主要融資渠道，多數(shù)情形下銀行貸款對非國有企業(yè)R&D投入具有負面效應。具體來看，在融資約束程度低、規(guī)模較大、成熟(企業(yè)年齡大于均值)以及有出口的企業(yè)中，企業(yè)R&D投入主要表現(xiàn)為內(nèi)源和外源融資以及正規(guī)和非正規(guī)金融融資的結(jié)合。然而，在那些融資約束程度高、規(guī)模較小、不成熟以及無出口的企業(yè)中，其R&D投入就表現(xiàn)為對內(nèi)源融資渠道的單一依賴。本文有一個重要發(fā)現(xiàn)：非正規(guī)金融形式的商業(yè)信用已成為中國企業(yè)R&D

7、投入的重要融資來源。這個結(jié)果為理解類似中國這樣的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體中金融體系和企業(yè)創(chuàng)新之間的關系，增添了重要的經(jīng)驗證據(jù)。再次，在不同所有制類型的企業(yè)中，國有企業(yè)R&D投入的融資渠道表現(xiàn)為現(xiàn)金流、銀行貸款和注冊資本，集體企業(yè)R&D投入中不存在確定的融資渠道，獨立法人性質(zhì)的民營企業(yè)R&D投入的融資渠道表現(xiàn)為現(xiàn)金流和注冊資本增加，私人所有性質(zhì)的民營企業(yè)R&D投入的融資渠道表現(xiàn)為現(xiàn)金流、注冊資本增加及商業(yè)信用。由此可見，現(xiàn)階段政府對金融資源的控制，一方面使國有企業(yè)R&D投入的融資渠道更為多樣化，另一方面卻導致民營企業(yè)R&D投入的融資渠道局限于內(nèi)源融資渠道