基于GARCH模型對人民幣匯率波動(dòng)的實(shí)證研究

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1、技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究2010年第2期基于GARCH模型對人民幣匯率波動(dòng)的實(shí)證研究翟愛梅（中山大學(xué)國際商學(xué)院，廣東廣州510275）摘要：本文建立了人民幣匯率波動(dòng)的GARCH族模型，實(shí)證檢驗(yàn)了匯率制度改革以來人民幣匯率波動(dòng)的特征。結(jié)果顯示，2005年7月21日至今，人民幣的匯率收益具有顯著的左厚尾特征；匯率的波動(dòng)并不服從正態(tài)分布，具有集聚性；并且人民幣的波動(dòng)具有記憶性，隨時(shí)間變化不會(huì)衰減；通過TGARCH模型的實(shí)證結(jié)果顯示，人民幣的匯率波動(dòng)存在一定的杠桿效應(yīng)，人民幣匯率還不具備浮動(dòng)匯率的特征。根據(jù)分析，本文認(rèn)為杠桿效應(yīng)的存在源自于匯

2、率升值的單向預(yù)期，給出以下建議：通過有節(jié)奏的匯率市場化改革，以及改善國際收支雙順差，減少對升值的單向預(yù)期；央行對匯率的波動(dòng)適當(dāng)控制；培育人民幣匯率衍生市場，增加進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品；增加對附加值高的出口企業(yè)非匯率貿(mào)易政策支持。關(guān)鍵詞：人民幣匯率；GARCH模型；非對稱效應(yīng)中圖分類號(hào)：F222.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1004-292X（2010）02-0020-04一、引言格的波動(dòng)比“正面消息”影響大，股票市場上被稱為“杠桿效自2005年7月21日起，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、應(yīng)”。國外在應(yīng)用GARCH在匯

3、率市場上也有很多研究，Aguilar，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率市場Nydahl使用GARCH模型來對匯率的波動(dòng)性進(jìn)行建模，Brooks和化程度明顯增強(qiáng)，波動(dòng)更具彈性。匯率是開放經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中居于Simon按照一定的標(biāo)準(zhǔn)選用特定的GARCH模型來預(yù)測美元匯率核心地位的變量之一，各種宏觀經(jīng)濟(jì)變量及微觀因素都會(huì)通過的收益波動(dòng)情況，等等。臺(tái)灣學(xué)者邱建良等通過對亞洲外匯市各種途徑引起它的變動(dòng)，而它的變動(dòng)又會(huì)對其他的經(jīng)濟(jì)變量帶場行為的研究，得出匯市上亦存在不對稱效應(yīng)，表現(xiàn)在貶值帶來重要的影響。我們國家的經(jīng)濟(jì)增長是貿(mào)易依

4、賴性增長，匯率來的影響超過升值帶來的影響，另外McKenzie對匯市不對稱效的波動(dòng)會(huì)對我國的國際貿(mào)易產(chǎn)生重大的影響，從而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)應(yīng)存在的原因進(jìn)行了解釋。展水平。另外，匯率會(huì)對國外的投資與資本流動(dòng)產(chǎn)生重要影國內(nèi)對于GARCH模型的應(yīng)用仍主要集中在對證券市場關(guān)于響，而投資是經(jīng)濟(jì)增長的一部分，資本的流動(dòng)甚至?xí)l(fā)金融股票價(jià)格的實(shí)證研究上。由于我國長期實(shí)施的是事實(shí)上的固定危機(jī)。因此，對于匯率波動(dòng)的研究具有重要的意義，對于匯率匯率制度，匯率的研究集中在均衡匯率的決定以及匯率變動(dòng)對的預(yù)測能使國際貿(mào)易有效地回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。本文通過對人民幣經(jīng)濟(jì)

5、的影響效果上，而關(guān)于匯率波動(dòng)特征的研究還很少。本文匯率波動(dòng)特征進(jìn)行研究，以期對匯率的預(yù)測有所幫助。力圖應(yīng)用ARCH族實(shí)證分析匯率的波動(dòng)特征，主要應(yīng)用GARCH隨著（）開創(chuàng)性地提出了條件異方差自回歸方程模型進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)，然后利用EGARCH和TGARCH模型Engle1982（ARCH）概念，Bollerslev（1986）對其進(jìn)行了直接擴(kuò)展形成廣義驗(yàn)證負(fù)面效應(yīng)大于正面沖擊的非對稱效應(yīng)的存在。條件異方差自回歸（GARCH）模型。之后眾多學(xué)者開始對金融領(lǐng)二、理論模型介紹域里的時(shí)間序列存在條件異方差進(jìn)行檢驗(yàn)，大多較好地描述了模型

6、1.ARCH金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的特征，如波動(dòng)的叢聚性和分布的“尖峰厚ARCH模型的主要思想為擾動(dòng)項(xiàng)εt的條件方差依賴于它的前尾”等。在隨后的研究中，學(xué)者們根據(jù)金融時(shí)間序列的特征，期值的大小，通過對序列的均值和方差同時(shí)建模。設(shè)yt為因變又進(jìn)一步提出了（，），（，量，為解釋變量，在時(shí)刻可獲得的信息集為的條件下，誤ARCH-MEngleetal.1987EGARCHNelsonxttΩt-11991），ThresholdARCH（TARCH，Zakoian，1990），PowerARCH差項(xiàng)εt以0為期望值，ht為條件方差的正態(tài)分布。以

7、ARCH（p）為（，，），多元（例，均值方程為：PARCHHigginsandBear1992GARCHMultivariableGARCH，EngleandKroner，1995）等模型。有名的當(dāng)屬關(guān)于非對yt=X'tβ+εt（1）稱效應(yīng)的EGARCH和TGARCH模型，驗(yàn)證了“負(fù)面消息”對價(jià)隨機(jī)干擾項(xiàng)的平方ε2服從AR（p）過程，可用下面方程表示：收稿日期：2009-10-12基金項(xiàng)目：廣東高校優(yōu)秀青年創(chuàng)新人才培養(yǎng)計(jì)劃項(xiàng)目；中山大學(xué)2008年度人文社會(huì)科學(xué)青年研究基金項(xiàng)目。作者簡介：翟愛梅（1979-），女，山東鄆城人，博士

8、，主要從事數(shù)量經(jīng)濟(jì)研究?！?0·基于GARCH模型對人民幣匯率波動(dòng)的實(shí)證研究（）·εt=姨htνt2p（）2ht=a0+∑aiεt-i3i=1其中，νt獨(dú)立分布，E（ν）t=0，D（ν）t=1；a0>0，ai≥0（i=1，2，…q），且a0+a1+…+aq<1，