對經(jīng)濟(jì)與投資的幾點(diǎn)看法

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1、瞿緒標(biāo)：對宏觀經(jīng)濟(jì)與投資的幾點(diǎn)看法一、關(guān)于經(jīng)濟(jì)形勢的看法去年到現(xiàn)在，中國經(jīng)濟(jì)增速下滑，主要問題是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題。投資占比過高，消費(fèi)占比過低，外貿(mào)受制于國際經(jīng)濟(jì)形勢。中國經(jīng)濟(jì)首先面臨著若干過剩。第一是人口過剩；第二是資本過剩；第三是產(chǎn)能過剩。這三大類型的過剩無疑具有中國特色，而這三大過剩是相互作用相互影響的。不僅如此，這三大類型的過剩，對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，勢必是長期的。人口過剩是人人皆知的常識問題。在特定制度下，人口過剩不僅是經(jīng)濟(jì)問題，還是社會(huì)和政治問題，維護(hù)政治和社會(huì)穩(wěn)定是當(dāng)局的第一大目標(biāo)。為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定，就必須解決就業(yè)問題。在人口本來過剩的情況下，在私有經(jīng)濟(jì)受嚴(yán)重壓抑的情況下，解

2、決就業(yè)問題的主要手段就是以國家為主體的投資行為。只有在政府參與下的投資，才能不斷擴(kuò)大就業(yè)機(jī)會(huì)，緩和人口過剩造成的失業(yè)自然增長。而過度投資，必然導(dǎo)致生產(chǎn)產(chǎn)能的過剩，乃至產(chǎn)品庫存增大。還有另一個(gè)邏輯。中國持續(xù)地?cái)U(kuò)大基礎(chǔ)貨幣規(guī)模，儲(chǔ)蓄居高不下。目前M2余額和儲(chǔ)蓄余額均突破百億元。人們把這種現(xiàn)象說成流動(dòng)性過剩，就是資本過剩，也就是錢太多了。這為加大投資提供了基礎(chǔ)條件，尤其在唯GDP指標(biāo)考核的體制下，地方各級政府投資的動(dòng)力十足。于是，中國宏觀經(jīng)濟(jì)一方面在產(chǎn)能過剩的情況下，繼續(xù)開工，避免失業(yè)，拒絕減產(chǎn)，造成產(chǎn)品過剩的不斷擴(kuò)大。另一方面，在資本過剩的情況下，還要繼續(xù)維持投資規(guī)模，形成更大的產(chǎn)能

3、。這是中國經(jīng)濟(jì)最深刻的矛盾所在。這三大過剩就像三座大山，會(huì)長期制約中國的經(jīng)濟(jì)增長，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的工作將會(huì)是長期的、艱難的。短期有辦法嗎？答案是肯定的。比如：拿出政府用于投資的錢，以消費(fèi)券的方式發(fā)放補(bǔ)貼給民眾，限期消費(fèi)。既降低了投資比例，又提高了消費(fèi)比例，宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就會(huì)趨向合理。在2008年金融危機(jī)時(shí)臺灣這么做過，效果很好。二、這種形勢對股權(quán)投資基金有什么影響？影響很大，體現(xiàn)在二方面：負(fù)面影響：基金募集出現(xiàn)困難，實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營困難，資金緊張，很多的LP主動(dòng)或被動(dòng)斷供。要么為保實(shí)業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，被動(dòng)斷供、抽回資金；要么擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)的投資風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)斷供、抽回資金。正面影響：有利于投資業(yè)務(wù)的拓

4、展。一是股權(quán)投資也是周期性的行業(yè)，準(zhǔn)確的說是逆周期性業(yè)務(wù)，經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)應(yīng)降低投資速度和額度，經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)應(yīng)加大投資速度和額度，只有這樣做才會(huì)贏。當(dāng)前正是投資的大好時(shí)機(jī)。二是投資風(fēng)險(xiǎn)降低，巴菲特說退潮之后才知道誰在裸泳，看清楚了就意味著風(fēng)險(xiǎn)很低，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，經(jīng)受得住專業(yè)人士的各種各樣問題“拷問”后，還能入投資機(jī)構(gòu)“法眼”的項(xiàng)目一定是好項(xiàng)目。三是投資成本降低，據(jù)說現(xiàn)在超過一半的投資機(jī)構(gòu)“停擺”，存量資金減少、增量基金難以募集、競爭者減少，買賣方市場快速切換，使股權(quán)交易價(jià)格大幅度降低。前二年市場狂熱時(shí)，動(dòng)輒十幾倍的PE價(jià)格已不復(fù)存在，交易價(jià)格趨于理性。四是宏觀經(jīng)濟(jì)下滑和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，逼迫

5、企業(yè)為求生存和發(fā)展，不斷的創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型，有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，當(dāng)然也有利于投資者的利益最大化。三、當(dāng)前形勢下股權(quán)投資業(yè)務(wù)該怎么做？前面談到了中國經(jīng)濟(jì)主要是“過剩”的問題，實(shí)際這個(gè)“過剩”是結(jié)構(gòu)性的，在某些行業(yè)尤其是制造業(yè)表現(xiàn)的更為突出。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性問題的前提下，投資策略也需“結(jié)構(gòu)性”的調(diào)整，才能找得到合適的投資標(biāo)的。今年有些投資機(jī)構(gòu)至今沒投項(xiàng)目，原因就是沒做結(jié)構(gòu)性調(diào)整，看不到好的項(xiàng)目或者只能看不能吃。投資的結(jié)構(gòu)性調(diào)整首先是行業(yè)選擇和行業(yè)偏好，比如：TMT行業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步的應(yīng)用和基礎(chǔ)，雖然也受經(jīng)濟(jì)形勢影響，但影響較小，就值得投資；環(huán)保產(chǎn)業(yè)也很好，經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展30多年在這方面

6、欠賬很多，又事關(guān)民生問題，新一屆政府有壓力也有動(dòng)力改善民生，一定會(huì)有很好的發(fā)展前景。另一方面表現(xiàn)在選擇哪個(gè)階段的企業(yè)，去年以來許多投資機(jī)構(gòu)都在談不能只投PRIPO項(xiàng)目，要“前后左右”拓展業(yè)務(wù)，這個(gè)思路很好。但實(shí)際上大家談得多，真正敢于投資前期項(xiàng)目、做VC類的投資機(jī)構(gòu)不多。原因是VC類項(xiàng)目對投資團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)素質(zhì)的要求非常高，沒有專業(yè)背景的團(tuán)隊(duì)不敢做。另外工作方法也很重要，比如盡職調(diào)查工作：成熟項(xiàng)目花一個(gè)月時(shí)間做現(xiàn)場，花一周時(shí)間做外調(diào)；VC類項(xiàng)目恰恰相反，我們花一周時(shí)間做現(xiàn)場，花一個(gè)月時(shí)間做外調(diào)。在投資決策時(shí)，成熟項(xiàng)目我們更重視現(xiàn)場調(diào)查的結(jié)論，VC類項(xiàng)目更重視外調(diào)的結(jié)論。四、IPO停止審

7、批快一年，還沒有開閘時(shí)間表。你怎么看？資本市場發(fā)達(dá)的地區(qū)沒有停止IPO發(fā)行，內(nèi)地企業(yè)每月都有2-3家（去年12月5家）在港交所上市發(fā)行，市場說了算。去年11月份我寫了篇文章《凍結(jié)國企IPO與批量放行民企并舉》，我的觀點(diǎn)沒變。需要批量放行民營企業(yè)上市？1、去年8月初至今幾乎停止審核發(fā)行新股，但股市仍極度萎靡；2、洛陽鉬業(yè)和浙江世寶上市首日遭爆炒，今年以來創(chuàng)業(yè)板不少股票價(jià)格翻番，說明新股供求關(guān)系不合理；3、民企效率高，創(chuàng)造大量財(cái)富和就業(yè)，不能讓其倒在黎明前夕；4、民營企業(yè)生存環(huán)境艱辛